中长期贷款大超预期，看好Q1实物量加速转化

企业中长期贷款规模超预期，看好Q1复工发力 1月新增社融5.98万亿元，同比少增1926亿元，相较21年同期多增8058亿元，结构上来看，1月社融口径新增人民币贷款4.93万亿元，同比多增7312亿元，相较21年同期多增11118亿元。从央行数据来看，非金融企业短期贷款同比多增5000亿元，非金融企业中长期贷款同比多增14000亿元，同比增速67%，显示Q1稳增长力度预期有望增加。1月委托贷款同比多增156亿元，信托贷款同比少减618亿元；1月政府债券净融资额4140亿元，同比少增1886亿元，根据21世纪经济报道记者梳理，2023年31省份获得的提前批专项债、一般债额度合计分别为21900亿、4320亿，相比去年分别增长50%、32%。二者均为2022年新增专项债、新增一般债额度的60%，意味着监管部门按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度，从发行节奏看，在上半年将提前批专项债资金用完的要求下，一季度将形成专项债发行高峰。总体来看，我们看好资金端对Q1基建发力的支撑作用。 根据百年建筑网公众号数据，2月7日止全国施工企业开复工率为38.4%，较上期提升27.9个百分点，同比去年(农历正月十七）下降12.6个百分点； 劳务到位率43.3%，较上期提升28.6个百分点，同比去年下降16.9个百分点。全国开工率为4成，市场刚需还处在恢复期，整体来看基建需求恢复较好，其中分区域来看，华中、西南、华南这三块区域的施工企业开工复工率超过全国水平，分别为56.3%、48.4%、40.1%，我们预计春节后此前受到多重因素影响的进度有望进入赶工期，我们看好Q1实物量的加速转化。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨1.53%，沪深300指数下跌0.60%，三级子板块悉数上涨，其中建筑设计和基建板块涨幅居前，分别录得2.48%、1.65%的正收益。个股中*ST美尚（+25.10%）、南网能源（+14.33%）、华图山鼎（+13.12%）、宁波建工（+9.78%）、杰恩设计（+8.41%）涨幅居前，而央国企板块中四川路桥、山东路桥分别录得2.78%、5.41%正收益。 投资建议 我们建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：近期地产政策放松利好央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视一带一路为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、三维化学、东华科技等；3）专业工程：钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道亦值得关注。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 央企、国企改革提效进度不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：中长期贷款大超预期，看好Q1实物量加速转化.............................................3 2.行情回顾........................................................................................................................................3 3.投资建议........................................................................................................................................4 4.风险提示........................................................................................................................................5 图表目录 图1：新增人民币贷款当月值......................................................................................................................3 图2：中长期企业贷款当月值......................................................................................................................3 图3：中信建筑三级子行业上周（0206-0212）涨跌幅...................................................................4 图4：建筑个股涨幅前五...............................................................................................................................4 图5：代表性央企&国企涨跌幅..................................................................................................................4 图1： 图3：中信建筑三级子行业上周（0206-0212）涨跌幅 图4：建筑个股涨幅前五 图5：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。考虑到23年传统基建龙头业绩增速或在高基数基础上有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而涉房融资新规利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：央企蓝筹中国建筑，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）专业工程：钢结构（鸿路钢构、利柏特），其余建议关注与民生相关的粮食安全（中粮科工）、供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 趋势一：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计23年广义/狭义基建增速分别为5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23年仍能维持10%左右增长； 此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。 趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV龙头企业森特、江河、东南均有订单落地，但总体来说业务仍处于发展前期，BIPV龙头向上游组件生产延伸或成为趋势，此外绿电、储能等领域的景气有望贯穿十四五，产业链布局值得期待。当前己二腈、PBAT等实业逐步迈入收获期，而龙头依托于传统化工工程优势向稀土顺丁橡胶、储能（熔盐储热、空气储能）、锂电材料等新领域不断拓展，化工向实业领域发展的范围有望进一步拓宽。 趋势三：受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升 22年以来制造业景气度回升明显，我们预计随着疫情影响逐渐减弱，制造业需求复苏趋势延续可期，专业工程领域的龙头公司充分受益，其中四大细分赛道值得重点关注：1）钢结构：传统领域钢结构受益于需求回暖以及原材料压力减轻，行业盈利能力稳中向好；2）粮食安全工程：二十大会议中，粮食安全被提及重要位置，下游粮食仓储物流景气有望贯穿十四五阶段；3）供热节能工程：受益于双碳及新能源政策，供热节能领域的需求回暖明显；4）洁净室工程：洁净室工程行业技术壁垒高，受益于高端制造（半导体、生物医药）景气提升，行业渗透率有望提升。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2023H1专项债的密集发行以及基建相关利好政策的密集出台推动今年下半年基建形成实物工作量，有望带动下半年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升； 新能源&化工业务拓展不及预期：我们认为2023年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会对公司的业绩和估值均有较大影响； 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2023年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。