2023年1月金融数据点评：信贷开门红有哪些预期外的因素

固定收益点评 2023年02月12日 信贷开门红有哪些预期外的因素 事 件——2023年1月金融数据点评 点事件 评2月10日，央行发布2023年1月金融统计数据报告，1月新增人 ·民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，前值1.4万亿元；社会融资固规模增量5.98万亿元，同比少增1959亿元，前值1.31万亿元；M2同定比12.6%，前值11.8%。 收 益核心观点 ·信贷增量高于往年同期，实现信贷“开门红”。1月新增人民币贷款证4.9万亿元，同比多增9227亿元。总量上看，1月新增信贷高于近年同券期，实现信贷“开门红”。结构上看，1月新增信贷延续去年四季度以来 研“居民弱企业强”的特征，另一特征是企业短期信贷出现了显著增加。 究地产销售难言好转，居民中长贷延续疲软。在疫情较为严重的2022 年，居民部门资产负债表受到一定影响，收入端不确定性的增加导致居报民加杠杆意愿降低，开年首月地产销售延续走弱，仅好于疫情之初的告2020年，居民对地产的信心恢复仍需时间。 结构性货币政策工具续作，开年企业贷高增。近期央行延续实施碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款和交通物流专项再贷款三项结构性货币政策工具，加大关键领域信贷支持力度收效显著，前期持续高增的企业中长贷再次创纪录高增，企业短期贷款也出现大幅多增，增量创历年同期最高。企业贷支撑信贷“开门红”释放明确信号，经济修复动能强，全年增长可期。 社融增速延续回落，政府债相对不弱，企业债发行遇阻。政府债方面，1月是政府债发行的季节性淡季，与去年年初相比，今年的春节日期靠前，工作日较少，政府债发行规模低于去年同期，但在近年同期中的位置依然相对较高。企业债方面，资金利率宽幅震荡导致企业债发行利率冲高，发债成本不稳定抑制了企业的发债意愿，1月企业债发行额大幅少增。 M1、M2增速回升，居民存款高增持续，权益市场上涨带动非银存款高增。从结构上看，居民存款延续去年四季度以来的高增态势，而1月权益市场行情较好，吸引资金流入金融市场，受此影响非银机构存款出现高增。此外，1月企业信贷大幅多增，企业存款显著少减，也成为1月存款大幅多增的原因。 债市策略：1月信贷增量高于往年同期，实现信贷“开门红”。对债市而言，信贷“开门红”已在充分预期内，值得关注的是权益市场上行带动的非银机构存款高增，或将有助于稳定资金面、缓和债市调整和理财赎回潮以来非银机构的资金压力，对债市而言或是预期外的利好。 风险提示 货币政策变化超预期；外部环境变化超预期；疫情演变超预期。 报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】服务业“抢跑”，制造业“接力” _20230202》2023.02.02 《【固收】服务需求回暖成为最大亮点_20230117》2023.01.18 《【固收】企业中长期信贷高增有哪些因素 _20230116》2023.01.16 《【固收】降准落地，持续保障流动性合理充裕_20221128》2022.11.28 《【固收】制造业徘徊荣枯线，建筑业维持高景气_20221031》2022.11.01 1.事件 2月10日，央行发布2023年1月金融统计数据报告，1月新增人民币 贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，前值1.4万亿元；社会融资规模增 量5.98万亿元，同比少增1959亿元，前值1.31万亿元；M2同比12.6%，前值11.8%。 2.信贷实现“开门红”，结构性货币政策工具支持企业长短贷齐增 信贷增量高于往年同期，实现信贷“开门红”。1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。总量上看，1月新增信贷高于近年同期，实现信贷“开门红”。结构上看，1月新增信贷延续去年四季度以来“居民弱企业强”的特征，另一特征是企业短期信贷出现了显著增加。 1月起，央行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司纳入金融统计范围，由此对人民币贷款等项目进行调整，根据央行公告，1月上述三类机构发放人民币贷款增量为57亿元，整体体量较小，对1月金融数据影响并不显著。 图表1.1月新增信贷高于往年同期图表2.企业部门继续独自支撑信贷增量 2023(亿元,下同)2022 50,000 40,000 30,000 20,000 20212020 2019 2023-1(亿元,下同)2022-122022-012017-2022年同期均值 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 10,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 企企企居居非业业业民民银短票中短中贷期据长期长款 期期 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 地产销售难言好转，居民中长贷延续疲软。1月新增居民中长贷2231 亿元，同比少增5193亿元。在疫情较为严重的2022年，居民部门资产负债表受到一定影响，收入端不确定性的增加导致居民加杠杆意愿降低，开年首月地产销售延续走弱，仅好于疫情之初的2020年，居民对地产的信心恢复仍需时间。 图表3.开年首月地产销售延续颓势 2023(万平方米,下同)2022202120202019 700 600 500 400 300 200 100 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 0 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 结构性货币政策工具续作，开年企业贷高增。1月新增企业中长贷3.5 万亿元，同比多增1.4万亿元。近期央行延续实施碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款和交通物流专项再贷款三项结构性货币政策工具，加大关键领域信贷支持力度收效显著，前期持续高增的企业中长贷再次创纪录高增，企业短期贷款也出现大幅多增，增量创历年同期最高。企业贷支撑信贷“开门红”释放明确信号，经济修复动能强，全年增长可期。 图表4.延续实施的三项结构性货币政策工具 结构性货币政策工具情况表 工具名称 支持领域 利率(1年 期)/激励比 额度 (亿元) 余额 (亿元) 碳减排支持工具1.75% 8000 3097 煤炭清洁高效利用、煤炭开发利用1.75% 3000 811 利用专项再贷款 和储备 清洁能源、节能减排、碳减排技术 支持煤炭清洁高效 交通物流专项再贷款 道路货物运输经营者和中小微物流(含快递)企业 1.75%1000242 资料来源：人民银行，东亚前海证券研究所 3.社融增速延续回落，资金面不稳压制企业债发行 债券融资延续低迷，贷款多增较为突出。1月社融增量5.98万亿元，同比少增1958亿元；社融存量增速9.4%，较前月低0.2个百分点，较去年 同期低1.1个百分点。分项来看，人民币贷款同比多增7313亿元，政府债 融资同比少增1885亿元，企业债融资同比少增4351亿元，表外融资合计 少增993亿元。 图表5.1月社融增速延续下行图表6.债券融资延续低迷 2023-1(亿元,下同)2022-12 70000 60000 50000 40000 30000 20000 社融增量(亿元)社融存量同比(右轴,%) 14 13 12 11 10 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 2022-012017-2022年同期均值 10000 0 9人政企信委未股民府业托托贴票 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 8币债债贷贷现融贷券券款款承资款兑 汇票 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 政府债方面，在季节性发行淡季叠加春节靠前因素下发行额仍相对较高。1月是政府债发行的季节性淡季，与去年年初相比，今年的春节日期靠前，1月工作日较少，政府债发行规模低于去年同期，但在近年同期中今年1月的政府债发行规模依然相对较高。 企业债方面，资金利率宽幅震荡导致企业债发行利率冲高，企业发债成本较高。跨月因素、跨年因素、春节因素叠加之下1月资金面不稳，资金利率宽幅震荡，信用债市场随之出现波动，发行利率中枢一度大幅冲高，发债成本不稳定抑制了企业的发债意愿，1月企业债出现大幅少增。 图表7.除疫情之初的2020年和发行前置的2022 年，今年1月政府债发行额并不低 图表8.资金面不稳导致信用债发行利率一度冲高 20000 15000 10000 5000 0 2023(亿元,下同)2022 202120208 2017-2022同期均值7 6 5 4 3 2 1 2022-06 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 公司债:发行利率(AAA):3年(%) 中短期票据:发行利率(AAA):3个月(%) 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 4.M2增速回升，非银存款高增推动M1反弹 M2增速回升，M2-M1增速差缩小。1月M2同比增长12.6%，较前月回升0.8个百分点。M1同比增长6.7%，较前月上升3个百分点，带动M2-M1增速差显著回落。春节因素导致前期M1增速大幅下降，春节后资金回流银 行体系，居民存款延续高增和非银存款高增支撑了M1增速回升。 居民存款高增持续，权益市场上涨带动非银存款高增。1月新增人民币存款6.87万亿元，同比多增3.04万亿元。从结构上看，居民存款延续去年 四季度以来的高增态势，而1月权益市场行情较好，吸引资金流入金融市场，受此影响非银机构存款出现高增。此外，1月企业信贷大幅多增，企业存款显著少减，也成为1月存款大幅多增的原因。 图表9.M2增速回升，M2-M1增速差缩小图表10.居民存款延续高增 2023-1(亿元,下同)2022-12 增速差(%)M2同比(%)M1同比(%) 15 10 5 0 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 2022-12017-2022年同期均值 新 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -5增 存款 居企财非 民业政银金融机构 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 5.债市策略 1月信贷增量高于往年同期，实现信贷“开门红”。社融增速延续回落，地产销售未见明确改善，居民端信贷依旧疲软。但企业信贷延续高增，企业中长期信贷延续去年四季度以来的高增态势，企业短贷也出现大幅多增。在央行结构性货币政策续力支持下，预计一季度企业部门有力支撑信贷“开门红”。而1月政府部门在去年高基数因素和春节日期前置的影响下依然实现了不低的发债额度，印证了今年政府债发行前置力度不小，总体而言一季度信贷持续强势难度不大。对债市而言，信贷“开门红”已在充分预期内，值得关注的是权益市场上行带动的非银机构存款高增，这部分存款或将有助于稳定资金面、缓和债市调整和理财赎回潮以来非银机构的资金压力，对债市而言或是预期外的利好。 6.风险提示 货币政策变化超预期；外部环境变化超预期；疫情演变超预期。 特别声明 《证券