2023年1月货币金融数据点评：信贷开门红，后续呢？

事件： 2月10日，央行公布1月货币金融数据：1月，新增人民币贷款4.9万亿元、预期4.1万亿元，同比多增9227亿元； 新增社融5.98万亿元、预期5.68万亿元，同比少增1959亿元；社融存量增速9.4%、较上月回落0.2个百分点；M2同比增速12.6%、较上月回升0.8个百分点。 信贷“开门红”、融资结构或延续改善 信贷“开门红”推动社融超预期，融资结构延续改善、居民端依然拖累。1月，新增社融5.98万亿元、高于预期的 5.68万亿元。拆分来看，信贷“一枝独秀”、人民币贷款同比多增7300亿元以上至4.9万亿元，创有数据以来新高。除规模上量外，结构延续改善，其中，新增企业中长贷3.5万亿元、同比增幅扩大至1.4万亿元，企业短贷同比增加5000亿元至1.5万亿元以上，票据同比延续收缩。相较于企业端，居民贷款延续收缩、尤其是中长贷收缩至去年同期的3成，仅2200亿元左右。除信贷外，其他分项多有拖累、尤其是债券。 企业融资或延续改善，从重大项目“赶工”、票据转帖利率回升等宏、微观视角或可找到线索。年初“天量”信贷释 放，引发市场对于后续融资持续性的关注。数据显示，截至2月5日，广东、贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达4.2万亿元、同比增长13%。稳增长续力下，配套融资或延续增长，从高频指标也可印证，2月上旬新增地 方债3200亿元以上、去年同期为740亿元左右；2月以来，6个月国股银票转帖利率延续上涨、较上月底上涨6BP。伴随稳地产推进等，居民端融资或边际改善、弹性还需跟踪。求侧部委、地方放松措施力度也不断加码，地产相关融 资情况或边际改善。此外，伴随疫后消费场景的修复、就业形势和收入状况改善等，或带动消费相关融资修复。重申观点：政策发力靠前、疫后活动加快修复等，有利于信用环境修复，后续关注项目开工落地等情况。政策支持下，信贷等融资向制造业等领域倾斜，有利于新时代“朱格拉周期”（详情参见《新时代“朱格拉周期”：来自资金的线索》。 常规跟踪：信贷支撑社融超预期、债券拖累延续；M1、M2双双回升 社融超预期主因信贷支撑、其他分项多有拖累。1月，新增社融5.98万亿元、同比少增1959亿元；存量增速较上月 回落0.2个百分点至9.4%，但结构明显改善、代表企业中长期资金的有效社融增速较上月回升0.6个百分点至10.6%。分项中，人民币贷款同比多增7300亿元以上，企业债券同比少增超4300亿元、或缘于理财“赎回潮”下推迟取消发 行仍多，也可能与信贷高增挤压部分融资需求等有关；政府债券、表外票据同比少增均在1800亿元左右。 信贷分项中，企业端融资延续改善，居民端依然拖累。1月，新增信贷4.9万亿元、同比多增9200亿元以上，其中， 新增企业中长贷3.5万亿元、创历史新高，同比增幅扩大至1.4万亿元，新增企业短贷1.5万亿元以上、同比增幅扩 大至5000亿元，票据同比延续收缩。相较于企业端，居民贷款延续收缩，1月新增2570亿元左右、仅为去年同期的 3成左右，中长贷拖累为主、同比少增近5200亿元至2200亿元左右，短贷延续收缩、1月新增不足400亿。 M1、M2双双回升，或与春节错峰等有关。1月，M1、M2同比分别较上月回升3和0.8个百分点。存款分项中，新增企业存款-7155亿元、春节在1月的此前新增规模在-2万亿元左右，除与春节错峰有关，或可能和企业贷款高增、派生 等因素有关；财政存款同比多增近千亿、或指向年初财政支出相对偏慢。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、信贷“开门红”，融资结构或延续改善3 2、常规跟踪：信贷支撑社融超预期、债券拖累延续；M1、M2双双回升4 风险提示5 图表目录 图表1：1月社融中，信贷“一枝独秀”3 图表2：新增企业中长贷创历史同期新高3 图表3：2023年7省重大项目年度投资规模增长12%3 图表4：2月以来，票据转帖利率延续上涨3 图表5：1月，社融分项数据情况（亿元）4 图表6：1月，信贷分项数据情况（亿元）4 图表7：1月，M1、M2双双回升5 图表8：实体存款高增，财政支出或偏慢5 1、信贷“开门红”，融资结构或延续改善 信贷“开门红”推动社融超预期、融资结构延续改善。1月，新增社融5.98万亿元、高于预期的5.68万亿元。拆分来看，信贷“一枝独秀”、人民币贷款同比多增7300亿元以 上至4.9万亿元，创有数据以来新高。除规模上量外，结构延续改善，其中，新增企业中 长贷3.5万亿元、同比增幅扩大至1.4万亿元，企业短贷同比增加5000亿元至1.5万亿元以上，票据同比延续收缩。除信贷外，其他分项多有拖累、尤其是债券。 图表1：1月社融中，信贷“一枝独秀”图表2：新增企业中长贷创历史同期新高 10,000 7,000 4,000 1,000 -2,000 -5,000 人政表企民府外业币债票债贷券据券款 6 (亿元) 社融分项 (万亿元) 5 4 3 2 1 0 -1 股委信外票托托币融贷贷贷资款款款 4.0 3.2 2.4 1.6 0.8 0.0 历年1月新增企业中长贷 (万亿元) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 同比多增1月新增(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 融资或延续改善，从重大项目“赶工”、票据转帖利率回升等宏、微观视角或可找到线索。年初“天量”信贷释放，引发市场对于后续融资持续性的关注。数据显示，截至2月5日， 广东、贵州等9地公布的2023年重大项目投资规模达4.2万亿元、同比增长13%，且多为续建类项目，或指向重大项目呈“赶工”状态。稳增长续力、重大项目“赶工”下，配套融资或延续增长，从部分高频指标也可印证，2月上旬新增地方债3200亿元以上、去年同期为740亿元左右；2月以来，6个月国股银票转帖利率延续上涨、较上月底上涨6BP。 图表3：2023年7省重大项目年度投资规模增长12%图表4：2月以来，票据转帖利率延续上涨 （万亿元） 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 7省市重大项目规模(可比口径) 15%4 (%) 6个月国股银票转贴现利率 10%3 5%2 0%1 1.0 2017201820192020202120222023 重大项目年度投资规模同比(右轴) -5% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 来源：各地政府网站，国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 伴随稳地产推进等，居民端融资或边际改善、弹性还需跟踪。求侧部委、地方放松措施力度也不断加码，地产相关融资情况或边际改善。此外，伴随疫后消费场景的修复、就业形势和收入状况改善等，或带动消费相关融资修复。重申观点：政策发力靠前、疫后活动加快修复等，有利于信用环境修复，后续关注项目开工落地等情况。政策支持下，信贷等融资向制造业等领域倾斜，有利于新时代“朱格拉周期”。 2、常规跟踪：信贷支撑社融超预期、债券拖累延续；M1、M2双双回升 社融超预期主因信贷支撑。1月，新增社融5.98万亿元、同比少增1959亿元；存量增速较上月回落0.2个百分点至9.4%，但结构明显改善、代表企业中长期资金的有效社融增速较上月回升0.6个百分点至10.6%。分项中，人民币贷款同比多增7300亿元以上，企 业债券同比少增超4300亿元、或缘于理财“赎回潮”下推迟取消发行仍多，也可能与信 贷高增挤压部分融资需求等有关；政府债券、表外票据同比少增均在1800亿元左右。 图表5：1月，社融分项数据情况（亿元） 月份 社会融资规模 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 股票融资 政府债券 2022-01 61,759 41,988 1,031 428 -680 4,733 5,838 1,439 6,026 2022-02 12,170 9,084 480 -74 -751 -4,228 3,610 585 2,722 2022-03 46,565 32,291 239 107 -259 287 3,750 958 7,074 2022-04 9,327 3,616 -760 -2 -615 -2,557 3,652 1,166 3,912 2022-05 28,415 18,230 -240 -132 -619 -1,068 366 292 10,582 2022-06 51,926 30,540 -291 -380 -828 1,066 2,346 589 16,216 2022-07 7,785 4,088 -1,137 89 -398 -2,744 960 1,437 3,998 2022-08 24,712 13,344 -826 1,755 -472 3,486 1,512 1,251 3,045 2022-09 35,411 25,686 -713 1,508 -191 132 345 1,022 5,533 2022-10 9,134 4,431 -724 470 -61 -2,156 2,413 788 2,791 2022-11 19,837 11,448 -648 -88 -365 191 604 788 6,520 2022-12 13,058 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2023-01 59,800 49,300 -131 584 -62 2,963 1,486 964 4,140 较上月 46742 34899 1534 685 702 3517 6373 -479 1331 较去年同期 -1959 7312 -1162 156 618 -1770 -4352 -475 -1886 来源：Wind、国金证券研究所 信贷分项中，企业端融资延续改善，居民端依然拖累。1月，新增信贷4.9万亿元、同比多增9200亿元以上，其中，新增企业中长贷3.5万亿元、创历史新高，同比增幅扩大至 1.4万亿元，新增企业短贷1.5万亿元以上、同比增幅扩大至5000亿元，票据同比延续收缩。相较于企业端，居民贷款延续收缩，1月新增2570亿元左右、仅为去年同期的3成左右，中长贷拖累为主、同比少增近5200亿元至2200亿元左右，短贷延续收缩、1月新增不足400亿。 图表6：1月，信贷分项数据情况（亿元） 月份新增 短期 票据 中长期 企业中长 居民中长 企业短期 居民短期非银贷款 信贷 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 信贷 信贷 2022-01 39,800 11,106 1,788 28,424 21,000 7,424 10,100 1,006 -1,417 2022-02 12,300 1,200 3,052 4,593 5,052 -459 4,111 -2,911 1,790 2022-03 31,300 11,937 3,187 17,183 13,448 3,735 8,089 3,848 -454 2022-04 6,454 -3,804 5,148 2,338 2,652 -314 -1,948 -1,856 1,379 2022-05 18,900 4,482 7,129 6,598 5,551 1,047 2,642 1,840 461 2022-06 28,100 11,188 796 18,664 14,497 4,167 6,906 4,282 -1,656 2022-07 6,790 -3,815 3,136 4,945 3,459 1,486 -3,546 -269 1,476 2022-08 12,500 1,801 1,591 10,011 7,353 2,658 -121 1,922 -425 2022-09 24,700 9,605 -