宏观动态跟踪报告：开门红中的“稳信用”线索

宏观动态跟踪报告 开门红中的“稳信用”线索 宏观经济与政策 2023年02月11日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 2023年1月信贷“开门红”，带动新增社会融资规模超预期。1）社融结构：主要支撑是人民币贷款投放强劲，委托、信托贷款压降趋缓也有一定帮助；拖累因素在于政府债和企业直接融资偏弱，表外票据融资缩量。2）贷款结构：在企业中长期贷款支撑下，1月人民币贷款创历史新高。人民 币信贷支撑主要在企业中长期贷款，企业短期贷款也贡献较多增量；拖累则是居民中长期贷款、居民短期贷款和表内票据贴现。3）货币供应量：M1、M2增速同步提升。随着第一波疫情冲击波结束，中国经济逐渐重启， 企业经营有所恢复，且人民币信贷投放偏强，助力企业部门现金流回暖。 金融数据“开门红”，其中有哪些2023年“稳信用”的线索？ 1.哪些亮点有望延续？1）企业中长期贷款强势表现有望在2023年持续。首先是，企业贷款内生需求有所恢复。第一波疫情冲击波过后，中国经济逐 步重启，企业预期回暖；2022年四季度贷款需求指数超季节性走高，后续企业中长期贷款的内生需求有望随经济复苏进一步回升。其次是，结构性货币政策续力支持。2023年1月央行发文延续实施碳减排支持工具、支 持煤炭清洁高效利用专项再贷款、交通物流专项再贷款等三项结构性货币政策工具。最后是，基建“稳增长”积极发力。2022年政策性开发性金融工具的配套融资需求有待释放，春节假期后经济大省开大会，全力以赴拼 经济，释放出积极的政策信号。2）委托贷款和信托贷款压降规模减少，对社融的支撑有望持续。自2018年资管新规发布以来，融资类信托业务已经逐步规范，2023年1月社融口径委托贷款和信托贷款的存量规模较 2017年年末已分别下滑19%和44%，待压降的存量业务规模已显著减少。 2.哪些拖累昙花一现？1）政府债发行对新增社融的拖累是短期的。政府债 融资规模同比减少，受到去年同期政府债发行前置，以及今年春节时间靠前的“错位”影响。预计2023年全年政府债净融资7.5万亿元，与2022 年基本持平。2）非金融企业股票融资规模后续可能逐步回暖，2023年有 望同比多增。近期资本市场改革“紧推进”，股票市场全面注册制改革正式 启动，有助于畅通企业融资渠道；随着中国经济的逐渐复苏，2023年A股市场的表现大概率强于2022年，也有助于企业股票融资规模回升。 3.哪些隐忧尚未消退？1）居民贷款需求不足，房贷偿还意愿较强。受三年疫情的累积效应影响，居民资产负债表受损、实际偿债压力大，对经济和就业的预期偏弱，信心恢复或仍需时日。2）外币贷款可能继续拖累“稳信用”，出口下行对外币贷款的需求存在负面影响；海外高利率环境下，外币贷款成本偏高。3）表内外票据融资规模整体缩量，票据新规落地实施，“挤水分”可能使银行承兑汇票的开票规模趋势性走弱。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、“开门红”成色如何？ 1、新增社融超预期 2023年1月新增社会融资规模为59800亿元，同比少增1959亿元，但高于市场一致预期的5.68万亿，社融存量同比增速较上月下行0.2个百分点至9.4%。从分项数据看，新增社融的主要支撑是人民币贷款投放强劲，委托、信托贷款压降趋缓也有一定帮助；新增社融的拖累因素在于政府债和企业直接融资偏弱，表外票据融资缩量。 一是，人民币信贷投放强劲，是社融规模超预期的核心原因。2023年1月人民币贷款表现强劲，同比多增7312亿元，创社融口径人民币贷款单月投放规模的历史新高。不过，外币贷款折合人民币减少131亿元，已连续10个月净偿还，同比2022年1月高位减少1162亿元。 二是，表外委托、信托贷款压降放缓，对社融构成一定支撑。其中，委托贷款同比多增156亿元，相比18年-22年同期多增767亿元；信托贷款同比少减618亿元，相比18年-22年同期少减8亿元。此外，表外未贴现银行承兑汇票规模同比少增1770亿元，但相比过去5年同期均值偏离不大。 三是，政府债和企业直接融资缩量，是社融的重要拖累所在。1）政府债券净融资4140亿元，同比少增1886亿元，受到去年同期政府债发行前置，以及今年春节时间靠前的“错位”影响。2）企业债净融资1486亿元，同比少增4352亿元，相比18年-22年同期少增2603亿元。当前AA级中票信用利差处于2016年以来的89%分位，发债成本偏高，一 定程度上抑制着企业债券融资的意愿。3）非金融企业境内股票融资964亿元，同比少增475亿元，相比18年-22年 同期多增198亿元。 图表12023年1月新增社融的同比增量 新增社会融资规模:分项 61759 7312 2023年1月同比增量 去年同期 41988 13303 44814733 5838 6026 1031156 618 1439 -1959 -1162-996428 -680-1770 -4352 -475 -1886 人民币外币 贷款贷款 -6713 小计委托信托票据小计企业股票政府 债券融资债券 新增 社融 表内 表外 直接 融资 亿 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表2社融存量同比增速较上月下行0.2个百分点图表32023年1月社融口径新增人民币贷款创历史新高 社会融资规模存量:累计同比 金融机构:各项贷款余额:同比 %亿元社会融资规模:人民币贷款 2021年 2023年 2022年 均值:18-22年 15 1460,000 1350,000 40,000 12 30,000 11 20,000 1010,000 9 201820192020202120222023 0 123456789101112 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表42023年1月委托贷款和信托贷款同比增量可观图表52023年1月表内外票据规模显著减少 2021年 2023年 2022年 均值:18-22年 亿元新增社融:委托+信托贷款 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 123456789101112 亿元票据融资:表内+表外 8,0002022年2023年均值:18-22年 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) 123456789101112 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 2、企业中长贷历史新高 在企业中长期贷款的支撑下，1月人民币贷款创历史新高。2023年1月新增人民币贷款为49000亿元，同比多增9200亿元，相比18年-22年同期多增14940亿元；贷款存量同比增长11.3%，较上月提升0.2个百分点。人民币信贷支撑主要在企业中长期贷款，企业短期贷款也贡献较多增量；拖累因素则是居民中长期贷款、居民短期贷款和表内票据贴现。 居民贷款同比继续缩量。1）居民短期贷款341亿元，同比少增665亿元，相比18年-22年同期少增1493亿元。2）居民中长期贷款2231亿元，同比少增5193亿元，相比18年-22年同期少增5217亿元，缩量至去年同期的30%。 企业中长期贷款创历史新高。1）企业短期贷款15100亿元，同比多增5000亿元，相比18年-22年同期多增8455亿元。2）企业中长期贷款35000亿元，同比多增14000亿元，相比18年-22年同期多增17940亿元，创历史新高。3）票据融资减少4127亿元，同比多减5915亿元，相比18年-22年同期多减6024亿元，缩减规模仅次于2017年1月。 图表62023年1月人民币贷款同比多增图表72023年1月居民中长贷增量为去年同期的三成 万亿新增人民币贷款:分项 0.92 2023年1月 去年同期 1.40 0.10 0.74 0.50 1.01 0.18 -0.07 短期 -0.52 中长期 -0.59 短期票据融中长期 资 总量 居民 企业 6.0 3.98 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 亿元新增贷款:居民:中长期 21年 23年 22年 均值:18-22年 10,000 2.10 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) 123456789101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表82023年1月企业中长期贷款增量创历史新高图表92023年1月表内票据融资同比大幅缩量 2023/01, 3.50 2022/01, 2.10 万亿元企业中长期贷款 4 3 2 1 0 (1) 1011121314151617181920212223 亿元票据融资 2017/01 -4521 2023/01 -4127 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 10-0212-0214-0216-0218-0220-0222-02 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表102023年1月信用债利差处于高位，企业债券融资缩量、中长期贷款放量 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 信用利差:中短期票据(AAA):1年(右,bp)新增社融:企业债融资:近12个月(亿元)新增中长期贷款:近12个月(亿元)中短期票据到期收益率:AA:3年(右,%) 6 5 4 3 2 1 0 20162017201820192020202120222023 资料来源:wind，平安证券研究所 3、企业部门现金流回暖 M1、M2增速同步提升。2023年1月M1同比增长6.7%，较上月提升3.0个百分点；M2同比增长12.6%，较上月提升0.8 个百分点。随着第一波疫情冲击波的结束，中国经济逐渐重启，企业经营有所恢复，且人民币信贷投放偏强，助力企业部门现金流回暖。 从存款结构来看，居民、企业存款同比多增，春节假期对数据构成一定扰动。2023年1月新增人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.04万亿元；人民币存款余额同比增长12.4%，较上月提升1.1个百分点。从分项看：居民存款同比多增7900 亿元，相比近五年春节月同期多增3.9万亿元；企业存款同比多增6845亿元，相比近五年春节月同期多增7827亿元；非银行业金融机构存款同比多增11936亿元，但较去年春节月少增3800亿元，相比近五年春节月同期多增2179亿元；财政存款同比多增979亿元，相比18年-22年同期少增511亿元，基本符合季节性规律。 M1:同比 M2:同比 图表112023年1月M1、M2增速同步回升图表122023年1月居民存款同比多增 %30 25 20 15 10 5 0 (5) 1213141516171819202122 亿元新增存款:居民 20年 23年 22年 均值:18-22年 80,000 60,000 40,000 20,000 0 (20,000) 123456789101112 资料来源:Wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 二、“稳信用”有何线索？ 1、哪些亮点有望延续？ 第一，企业中长期贷款有望继续维持强势表现。企业中长期贷款是今年信贷“开门红”的亮点所在，其强势表现受贷款内生需求修复、稳增