非息扰动营收，管理层平稳换届

事件：1）宁波银行公布2022业绩快报，实现营业收入578.79亿，同比增长9.67%，归母净利润230.75亿，同比增长18.05%；不良贷款率0.75%，较9月末稳步下降2bps。2）发布第八届董事会公告，管理层换届落地无变动。 单季度收入增速有所下滑，预计主要受债市短期波动影响。2022年宁波银行营业收入、归母净利润增速分别为9.67%、18.05%，均高于当前已披露快报银行的平均水平。边际上看，增速较2022前三季度下降5.5pc、2.1pc，有所放缓，或主要是受到2022Q4债券市场波动，公允价值损益下滑的影响，与行业趋势一致（城商行均有不同程度的下降）。其余主营业务收入增速稳定，预计仍在15%左右。全年ROE为15.56%，同比下降1pc左右。 展望2023年，预计2023Q1为全行业业绩增速低点，后续经营环境及业绩增长均有望改善，而宁波银行预计仍将保持行业前列。 存贷规模保持稳步增长。2022年末宁波银行总资产规模达到2.37万亿，同比增速达17.4%，其中贷款总额1.05万亿，同比增长21.3%，较9月末继续稳步增2.2%，存款总额1.30万亿，同比增长23.2%，较9月末高增3.6%。 资产质量保持稳定较优，不良“双降”。2022年末宁波银行不良率为0.75%，环比9月末继续下降2bps，不良贷款余额78.45亿，环比下降0.25亿。年末拨备覆盖率505%，环比下降15pc，拨贷比3.79%，环比下降0.21pc，在资产质量稳定的情况下，适当减少拨备计提，同时也主动加大了核销力度。 此外，拨备覆盖率下行或也受到年报审计并表在Q4一次性摊薄所致： 1）收购前消金公司贷款规模63亿元，按照披露可得的2019H不良率5.82%和150%左右的拨备覆盖率计算，并表时相当于不良规模+3.7亿，拨备+5.5亿。 2）若以2021A为基数来看，母行不良余额66亿，拨备池348亿，拨备覆盖率为526%，并入消金公司后，拨备覆盖率会一次性摊薄为（348+5.5）/(66+3.7）=506%。 短期看银行资产质量指标经常因为拨备计提、核销处臵等因素有一定扰动，关键还是逾期率、不良率等核心指标能否保持稳定。而宁波银行拨备覆盖率、拨贷比虽有下降，但仍保持同业领先，且其资产质量一直保持稳健优异，经历了周期考验（2009年以来不良率从未超过1%），未来也有望继续保持这一水平。 管理层换届落地，目前管理层为： 1）陆华裕先生为董事长； 2）庄灵君先生为副董事长及行长； 3）罗维开、付文生、王勇杰、冯培炯、章宁宁为副行长； 4）俞罡先生为董事会秘书。 管理层无变动，有利于保持经营定力。陆华裕先生历任宁波市财政税务局局长助理兼国有资产管理局副局长、宁波市财政税务局副局长等职；2000年11月至2005年1月任公司行长；2005年1月至今任公司董事长，具有多年的银行业务、财政业务的工作经验，本次连任将有利于经营管理战略的延续。庄灵君先生历任北仑支行行长助理，总行个人银行部总经理助理，深圳分行副行长，明州支行行长，总行风险管理部总经理，北京分行行长；2022年4月至今任公司行长，具有公司内部多年从业经验。各位副行长均具有多年行内从业经历，熟悉部门业务，预计在董事长带领下，继续高质量成长，再创辉煌。 投资建议：宁波银行2022业绩表现整体仍然稳健，虽然营收受债市影响有一定波动，但估值体系中市场对于银行公允价值变动收益本身也不会给予溢价，核心还是规模增长、息差等经营指标，预计剔除非息扰动后，宁波银行核心指标仍然稳定较优。长期看，其16个利润中心广开门路，均处在快速发展期，消费信贷、永赢租赁、消金公司、零售公司大数据部等有望形成“四轮驱动”，财富管理、国际业务等有望继续快速成长我们坚定看好宁波中长期投资价值。我们预计2022-2024年归母净利润分别为230.75亿、274.57亿、328.33亿，当前股价对应2022-2024PB仅1.34x、1.17x、1.01x。而过去3年（2019-2021）其PB估值的中位数与平均数均在1.6x左右，当前位臵积极推荐，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，出口下滑超预期；资本市场波动持续较大；利率市场化、货币政策宽松等超预期。 财务指标 图表1：宁波银行2022业绩快报速览（亿元） 风险提示 1、宏观经济下滑，出口下滑超预期； 2、资本市场波动持续较大； 3、利率市场化、货币政策宽松等超预期。