设备零部件赛道宽阔，国产龙头扬帆起航

新莱应材(300260)/通用设备/公司深度研究报告/2023.02.10 设备零部件赛道宽阔，国产龙头扬帆起航 证券研究报告 投资评级:增持(首次)核心观点 基本数据 2023-02-10 收盘价(元) 67.90 流通股本(亿股) 1.53 每股净资产(元) 6.75 总股本(亿股) 2.27 最近12月市场表现  新莱应材深耕半导体零部件市场：新莱应材于2010年进入半导体行业，后成功通过美国AMAT公司的供应商认证，并打入了长江存储、合肥长鑫、北方华创等国内公司的供应链。公司2021年电子洁净业务收入已达5.32亿元， 在高端真空阀门，气体管道，气体控制元件方面完成部分国产替代。 新莱应材 沪深300 149% 113% 78% 42% 7% -28% 半导体零部件国产化率低，成长空间广阔：半导体设备零部件品类繁多。根据我们的测算，2021年全球半导体设备零部件市场规模约为367.5亿美元其中新莱应材所生产的机械加工/管路类产品，市场规模分别为110.25/91.88亿美元，市场规模大。目前国内在关键零组件，特别是阀门领域主要采用海外企 业产品，国产化率较低，新莱应材有较大的成长空间。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 食品包材设备双管齐下：公司是国内少有的食品包材+包装设备双线布局的企业,配套服务优势强。食品业务下游客户市场呈现“两超多强“格局。中国乳制品包装市场预估超200亿元，设备市场约80亿元。公司双线布局设备和 耗材，2021年食品业务收入已达10.44亿元，有望加速实现乳制品包装领域的国产替代。 投资建议：预计公司2022/2023/2024年实现归母净利润3.37/4.45/6.12亿元， 对应2023年2月10日收盘价PE为45.62/34.54/25.13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品开发不及预期；下游需求不及预期；地缘政治风险。盈利预测： 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元) 1323 2054 2597 3255 4395 收入增长率（%） -4.63 55.28 26.40 25.36 35.02 归母净利润（百万元 83 170 337 445 612 净利润增长率（%） 32.53 105.66 98.58 32.07 37.45 EPS（元/股） 0.41 0.75 1.49 1.97 2.70 PE 40.93 62.89 45.62 34.54 25.13 ROE（%） 7.44 13.39 21.25 21.91 23.15 PB 3.43 8.43 9.69 7.57 5.82 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1专注超洁净应用材料赛道，厚积薄发持续成长5 1.1电子+食品+医药三轮驱动，收入利润稳健成长5 1.2毛利率稳中有进，净利率增长显著6 1.3股权结构7 2半导体设备零部件：半导体设备国产化基石8 2.1半导体设备零部件种类及价值量拆分8 2.1.1工艺零部件12 2.1.2真空/气体/液体类12 2.2半导体设备零部件行业特点13 2.2.1下游行业格局集中，行业客户集中度普遍较高13 2.2.2产品种类多，呈现小批量、定制化的特点，行业格局分散14 2.2.3产品认证周期长，客户一般不轻易更换供应商15 3制药设备：与半导体设备类似的长坡厚雪赛道16 4饮料机械+包材：空间巨大的寡头市场17 4.1食品包材：百亿规模寡头市场，需求持续稳健增长18 4.2乳品设备：百亿规模市场，需求周期性较强19 5新莱应材：优质设备零组件企业，受益国产替代迎来快速增长期20 5.1半导体设备零部件需求旺盛，品类开拓不断打开成长空间20 5.2设备+包材双线布局，食品业务不断进取21 5.3生产管理效能持续提升，利润率水平望稳中有进21 6盈利预测与估值22 6.1分业务收入预测22 6.2盈利预测与估值23 7风险提示24 图表目录 图1.新莱应材发展历程5 图2.公司收入情况（亿元）6 图3.公司利润情况（亿元）6 图4.公司毛利率水平6 图5.公司分业务毛利率水平6 图6.公司销售费用率情况7 图7.公司管理费用率情况7 图8.公司研发费用率情况7 图9.公司研发费用情况（亿元）7 图10.2022半年报公布的公司股权结构8 图11.盛美上海零部件采购细项拆分9 图12.盛美上海主营业务成本构成（2019年）10 图13.全球半导体设备销售额数据（亿美元）10 图14.中国大陆晶圆厂零部件采购份额（2021Q1数据）11 图15.刻蚀设备中的机械类、气体类零组件11 图16.工艺零部件制造流程图12 图17.管路类零部件主要形态13 图18.2021年全球半导体设备市场格局（直销）14 图19.2021年富创精密客户集中度数据（直销）14 图20.2021年度京鼎精密客户集中度数据（直销）14 图21.超科林客户集中度数据（直销）14 图22.全球主要半导体设备零部件企业收入情况（亿美元）15 图23.中国制药装备市场规模（亿元）16 图24.2020年中国制药装备市场分设备类型份额16 图25.2021年工业增加值当月同比数据16 图26.ASMEBP认证流程17 图27.中国乳制品产量（万吨）17 图28.2020年中国乳制品行业市场格局18 图29.2020年中国液态奶行业市场格局18 图30.中国液态奶无菌纸包装销售量（亿包）18 图31.2021年利乐下游分布情况18 图32.2021年利乐收入按地区分布情况19 图33.中国无菌包装市场格局19 图34.全国主要乳品企业CAPEX数据19 图35.2021年底伊利股份固定资产结构（亿元）19 图36.全球半导体资本开支数据（十亿美元）20 图37.碧海BHP90000系列灌装机21 图38.碧海高速贴管机21 表1.半导体设备零部件占设备成本的比例8 表2.全球半导体设备零部件市场规模测算10 表3.分业务收入预测23 表4.可比公司估值水平23 1专注超洁净应用材料赛道，厚积薄发持续成长 新莱应材，全称昆山新莱洁净应用材料股份有限公司，于1991年成立于中国台湾，1995年组建真空电子部门，2000年总部迁至江苏省昆山市陆家镇。公司2010年切入半导体行业，早期主要给美商应材（AMAT）和泛林（Lam）做零部件代工，经过近十年的发展，公司依托代工的技术积累发展出自有品牌零组件，并于2019年成为AMAT合格供应商。 2011年9月公司在深圳证券交易所成功上市。2016年公司收购美国GNBCorportation，进一步增强了公司在真空领域的实力，对北美市场的开拓以及稳固AMAT等大客户亦有助力。2018年公司收购山东碧海，切入食品饮料类产业链下游——纸铝塑复合无菌包装材料和液态食品包装机械领域。目前公司主要产品包括超高洁净应用材料（泵、阀门、管道、腔体等）、食品饮料包装机械、包装材料等产品，服务于半导体、食品、电子、医药等行业。 图1.新莱应材发展历程 数据来源：公司官网，Wind，财通证券研究所 1.1电子+食品+医药三轮驱动，收入利润稳健成长 2021年公司实现销售收入20.54亿元，同比+55.28%；归母净利润1.70亿元，同 比+105.66%。22H1公司实现收入12.24亿元，同比+36.57%，归母净利润1.56亿元，同比+130.77%。拆分下游来看，2021年公司食品类、电子类、医药类收入分别为10.44、5.32、4.76亿元，同比分别增长40.24%、82.80%、66.51%。历史上来看，公司三大下游收入增长相对均衡，2018年收购山东碧海后，食品类产品成为营收占比第一大业务。 图2.公司收入情况（亿元）图3.公司利润情况（亿元） 25 20 15 10 5 0 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202122H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202122H1 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 食品类电子洁净医药类YoY归母净利润（亿元）YoY 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2毛利率稳中有进，净利率增长显著 2021年公司毛利率为24.73%，净利率为8.28%；22H1公司毛利率为28.10%，净利率为12.77%。分品类来看，22H1公司食品类毛利率为18.32%，电子洁净类毛利率为35.27%，医药类毛利率为41.19%。尽管行业竞争加剧叠加上游原材料价格上涨，食品类产品毛利率不断下降，但公司近年毛利率仍维持稳定，主要系因下游需求景气、产品结构改善带动医药类、电子洁净类毛利率水平稳步提升带动。从利润体量上来看，尽管食品类产品收入占比较高，但电子洁净类产品毛利率较高，利润贡献与食品类相当。 图4.公司毛利率水平图5.公司分业务毛利率水平 40% 35% 30% 25% 20% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 15% 20% 10% 15% 5% 10% 0% 200820092010201120122013201420152 5% 0162017201820192020202122H1 0% -5% 毛利率净利率 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202122H1 食品类电子洁净医药类 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 从费用率端来看，我们选取同样生产半导体零部件的华亚智能、富创精密、江丰电子作为对比，公司管理费用率显著低于可比企业，而销售费用率显著高于可比 企业。我们认为主要原因系公司下游收入占比最高的食品饮料机械业务终端客户主要面向二三线乳品企业，市场相对分散，销售投入较大所致；而较低的管理费 用率亦体现出公司较高的治理水平。过去三年，伴随着收入规模的增长，公司管 理和销售费用率整体下降趋势明显，带动公司净利率持续提升。 图6.公司销售费用率情况 图7.公司管理费用率情况 12% 16% 10% 14%12% 8% 10% 6% 8% 4% 6%4% 2% 0% 201820192020202122H1 2% 0% 201820192020202122H1 新莱应材华亚智能富创精密江丰电子新莱应材华亚智能富创精密江丰电子 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图8.公司研发费用率情况图9.公司研发费用情况（亿元） 14%1.20 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 201820192020202122H1 新莱应材华亚智能富创精密江丰电子 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 201820192020202122H1 新莱应材华亚智能富创精密江丰电子 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 1.3股权结构 公司实际控制人为李水波、申安韵夫妇，主要股东李柏桦和李柏元是李水波、申安韵夫妇的儿子，为其一致行动人。截至2022年中，四人合计持有公司股权比例为55.55%。公司股权结构稳定。主要股东厉善红为山东碧海原股东，现任公司副总经理。 图10.2022半年报公布的公司股权结构 数据来源：公司公告，财通证券研究所 2半导体设备零部件：半导体设备国产化基石 2.1半导体