新股覆盖研究：纳睿雷达

2023年02月10日 公司研究●证券研究报告 纳睿雷达（688522.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（2月15日）有一家科创板上市公司“纳睿雷达”询价。 纳睿雷达（688522.SH）：公司是一家提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案的高新技术企业，目前所生产的产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，主要应用于气象探测领域。公司2019-2021年分别实现营业收入1.05亿元/1.31亿元/1.83亿元，YOY依次为10852.57%/25.09%/39.41%,三年营业收入的年复合增速475.90%；实现归母净利润0.71亿元/0.67亿元/0.97亿元，YOY依次为2417.26%/-6.17%/45.09%，三年归母净利润的年复合增速224.81%。最新报告期，2022年公司实现营业收入2.10亿元，同比增长14.74%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长9.13%。公司预计2023年一季度归属于母公司股东的净利润794~1,125万元，同比增长10%~56%。 投资亮点：1、公司是国内气象探测用有源相控阵雷达领先厂商；有望受益于有源相控阵雷达应用渗透率的逐渐提升。通过中国政府采购网以“相控阵天气雷达”为关键词检索采购公告信息，公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一;且公司在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化 （双偏振）有源相控阵雷达天气观测网，在国内X波段双极化有源相控阵雷达领域处于领先地位。相控阵雷达采用电扫模式，具有扫描速度快、可靠性强、预警能力强、全寿命周期成本低等特点，在观测的精细度及质量上具备一定的优势，可以与目前新一代天气雷达布网所用多普勒机械雷达进行优势互补，构成高低分辨率、远近距离探测结合的新型天气雷达网，公司有望受益于其应用渗透率的持续提升。2、公司核心研发团队具备较好的产业经验，有望带领公司保持技术领先。公司董事长XIAOJUNBAO（包晓军）曾任美国大型国防合约商雷神公司工程师、AMD工程师，现为中国气象局气象探测中心特聘专家、科学技术委员会委员，副总经理刘远曦曾任AMD高级硬件设计工程师，副总经理LINLI（李琳）为加拿大蒙特利尔大学微波工程博士，核心团队均具备较好的技术或产业经验，有望带领公司在技术研发上保持较好优势。 同行业上市公司对比：公司主营产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品；根据主营产品的相似性，选取四创电子、国睿科技、雷科防务、海兰信作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为22.75亿元、PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为37.55X，销售毛利率为29.60%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）116.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告宿迁联盛-新股专题覆盖报告（宿迁联盛）-2023年第15期-总第212期2023.2.10多利科技-新股专题覆盖报告（多利科技）-2023年第14期-总第211期2023.2.6彩蝶实业-新股专题覆盖报告（彩蝶实业）-2023年第13期-总第210期2023.2.6亚通精工-新股专题覆盖报告（亚通精工）-2023年第12期-总第209期2023.2.1真兰仪表-新股专题覆盖报告（真兰仪表）-2023年第11期-总第208期2023.1.31 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 131.3 183.0 210.0 同比增长(%) 25.09 39.41 14.74 营业利润(百万元) 76.1 108.8 117.2 同比增长(%) -7.49 43.05 7.67 净利润(百万元) 66.6 96.6 105.4 同比增长(%) -6.17 45.09 9.13 每股收益(元) 0.57 0.83 0.91 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、纳睿雷达4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、纳睿雷达 公司是一家提供全极化有源相控阵雷达系统解决方案的高新技术企业，目前所生产的产品主要为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达及配套的软硬件产品，主要应用于气象探测领域，并逐步在水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。公司在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网；通过中国政府采购网以“相控阵天气雷达”为关键词检索采购公告信息，公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。 公司通过自主创新，成功研制出拥有核心技术的微带阵列天线的全极化有源相控阵雷达系统相关产品，在解决有源相控阵雷达产品的成本、规模化应用难题的同时，具备实现多个领域的应用的能力，使公司的产品可应用于水利防洪、民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等多个领域。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入1.05亿元/1.31亿元/1.83亿元，YOY依次为 10852.57%/25.09%/39.41%,三年营业收入的年复合增速475.90%；实现归母净利润0.71亿元 /0.67亿元/0.97亿元，YOY依次为2417.26%/-6.17%/45.09%，三年归母净利润的年复合增速224.81%。最新报告期，2022年公司实现营业收入2.10亿元，同比增长14.74%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长9.13%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为雷达精细化探测系统（1.73亿元，94.35%）、服务收入（0.08亿元，4.55%）、其他收入（0.02亿元，1.10%）。报告期间，雷达精细化探测系统一直为公司的主要产品，收入占比维持在94%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司核心产品为全极化有源相控阵雷达，隶属于有源相控阵雷达行业。1、有源相控阵雷达行业 按照用途，雷达可以分成军用、民用两类。雷达早期发展主要来自军事需求。随着雷达性能的提高及雷达基础科学的发展，特别是高功率发射器件、计算机与高速信号处理技术的快速进步，雷达在国民经济中的应用范围也不断扩大，各种高性能的民用雷达获得了较快的发展。 按波段划分，主要可分为S/C/X等波段雷达（或者分为超视距、微波、毫米波、激光雷达）。波段越长，雷达的搜索范围越大，但是精确度也相对较低。与S、C波段的新一代天气雷达组网观测相比，X波段双偏振天气雷达起填补盲区及精细化探测的作用，其具有以下几个特点：①波长短，对小粒子的探测能力好，可监测早期对流云的发展；②体积小，安装方便，可解决一些S、C波段雷达因地物阻挡、地球曲率因素而无法观测到区域的预警问题。由于在相同波束宽度下雷达天线的尺寸与波长成正比，S及C波段天线直径往往高达5~8米，而X波段天气雷达天线尺寸相对较小，站点建设、雷达架设均更为便捷。对于X波段相控阵天气雷达，其快速扫描特性更有利于对小尺度、生消变化快、致灾性大灾害性强对流天气的探测预警，其波束转换更为灵活，提高了扫描速度，同时在单位时间内也可以获得空间分辨率更为密集的扫描资料。目前X波段雷达能够弥补S、C波段天气雷达近地层的探测盲区。 按天线扫描方式划分，雷达产品可分为机械扫描雷达和相控阵雷达。近年来，相控阵技术在雷达领域逐渐拓展，与机械扫描雷达通过旋转天线使雷达波束转动不同，相控阵雷达使用“电子移相器”来实现扫描，因而相控阵雷达的反应速度、更新速率、多目标追踪能力、分辨率都有较大的提升，成为目前雷达行业发展的主要方向。相控阵雷达性能虽然优异，但其技术实现复杂、成本居高不下，因此在很长一段时期主要用于军事用途，价格昂贵是限制其在民用领域实现大规模应用的主要障碍。 由于在各种天气现象的快速识别中显示出了不可比拟的优势，相控阵雷达受到世界上大多数国家和包括世界气象组织在内的气象、水文和相关学科的国际组织的高度重视，目前在民用领域的应用已处在起步阶段。 1）全极化有源相控阵雷达行业 民用领域的全极化有源相控阵雷达主要源于美国提出的多功能有源相控阵雷达研究计划 （MPAR），目前在美国正处于试验阶段，在我国则基本处于研究试验的起步阶段，国内行业内少数企业凭借较为领先的技术优势开始研制或量产应用全极化有源相控阵技术的雷达，使得民用领域的全极化有源相控阵雷达技术及其产业化得到较快发展。 全极化有源相控阵雷达由极化技术与相控阵技术集成，涉及多个应用特点，包括有源相控阵技术、全极化应用技术、雷达多功能应用等，较传统多普勒机械雷达拥有多种技术优势。 传统多普勒机械雷达由于采用机械驱动天线进行平面扫描方式工作，体扫一周的完成时间较长，因此造成雷达的探测周期较长，数据误差大；其次，由于机械扫描方式的扫描角度等限制，相关雷达探测资料的时间分辨率较低。而相控阵雷达采用了基于电扫的灵活扫描方式，可以提高采集数据的时间分辨率，具有扫描速度快、体扫时间短、可靠性提高、提高预警能力、全寿命周期成本低等特点。 同时，相控阵雷达还分有源与无源，其区别主要在于T/R模组，有源相控阵雷达每一个T/R模组都可以实现发射和接收，从而使影响雷达整机工作的故障率降低，同时性能也有所提升。有源相控阵雷达正取代无源相控阵雷达，成为雷达的主要形式。根据《预测国际》分析，有源相控阵雷达占雷达总产值的比例将由2010年的20%增加至2019年的68%，而无源相控阵雷达占比将由2010年的49%下降到2019年的6%。新技术的发展为雷达产业的发展添加了动力，以有源相控阵雷达为代表的高性能雷达将引领现代雷达的发展趋势。 极化（也称偏振）作为电磁波的本质属性，是幅度、频率、相位以外的重要基本参量，描述了电磁波的矢量特征，即电场方向在传播截面上随时间变化的轨迹特性，改变雷达发射天线的极化方向就可以改变电磁波的极化方式。极化一般分为线极化、椭圆极化、圆极化，其中线极化又分为两个方向的极化，即水平极化和垂直极化。全极化是前述各种极化方式的综合。 采用全极化设计的有源相控阵雷达有助于提高相控阵雷达对反射率弱的目标和多样化目标的探测和跟踪，获得更高的数据率和更多的目标信息，适应更复杂的环境，对提高雷达目标的探测和参数估计性能具有重要作用，在气象观测、对地遥感侦察和防空反导等领域得到了广泛应用。在雷达气象学的应用研究中，由于不同极化特征在复杂云雨雾自然条件下的传输情况有不同，在某些气象条件下，单极化（单偏振）气象雷达已不适合于对环境复杂地区气候的测量，采取全极化技术的双极化（双偏振）有源相控阵雷达可以加强气象雷达的精细化探测能力。 从民用角度看，多功能相控阵雷达的硬件结构可同时搭载不同信号处理固件系统和数据处理软件系统，使其具备侦测不同目标的功能，