主要消费产业行业研究-基金22Q4季报梳理：内资如何看消费？

基金规模变化：规模持续扩大，发行热度下降。截至22Q4，股票型/混合型基金累计份额20224.1亿份/38839.6亿份，同比分别+26.3%/-6.3%，股票型基金规模持续扩张而混合型有小幅回落。发行情况上看，全年累计发行1478.2亿份/2562.6亿份，同比分别-61.2%/-84.6%，发行规模回落至近三年低位，新增资金缩量。 基金资产配置：仓位环比下调，增加港股配置。从主动管理型基金股票仓位上看，截至22Q4普通股票型/偏股混合型/灵活配置型基金各为86.0%/78.1%/60.3%，季度环比-1.7pct/-5.5pct/-3.0pct，对后市整体偏谨慎。从权益资产市场分布上看，22Q4港股占比10.6%，季度环比+1.8pct，随着美元加息预期趋缓对相对低估值的港股加大配置。 大消费整体持仓：继续超配增持，幅度有所放缓。从持仓占比上看，22Q4大消费行业整体持仓占比为24.8%，高于历史均值，季度环比上升0.7%，，延续增持趋势但幅度放缓。从超配比例上看，22Q4大消费行业超配比例为6.2%，低于历史均值，季度环比上升0.7%，但增加幅度同样有所放缓。 消费一级行业持仓：行业分化明显，食饮独受青睐。从持仓占比上看，22Q4多数消费一级行业获得增持，其中食品饮料季度环比上升0.96pct最为显著，疫情防控优化使得出行链相关的商贸零售/社会服务也分别上升0.07pct/0.05pct。从超配比例上看，食品饮料继续获得明显超配，季度环比上升1.35pct，而其他行业均有不同程度下降。食品饮料独受青睐，行业持仓占大消费板块67.8%，贡献绝大多数消费超配比例。 消费二级行业持仓：白酒一枝独秀，加仓疫后复苏。从细分赛道持仓占比上看，白酒板块季度环比增加最为显著，线下场景恢复也使旅游零售/非白酒/医疗美容获得明显增持；环比下降较多的板块包括养殖/家电零部件/互联网电商。从细分赛道超配比例上看，白酒板块季度环比增加1.34pct，是贡献大消费整体超配的支柱。 大消费重仓股：集中度处高位，抱团现象延续。从持仓占比看，22Q4前十大消费重仓股持仓占比为16.26%，高于历史均值，环比增加1.00pct。从持股集中度上看，22Q4前十大消费重仓股占基金大消费整体持仓的比例为65.60%，环比增加2.21pct，持仓集中度达到历史较高水平。 复苏方向明确，节奏幅度尚需验证。22年底多重利好叠加下带动了高斜率修复行情，但同时值得注意的是内资公募基金对复苏节奏和幅度依然持谨慎态度，复苏预期定价后后尚需基本面数据验证。 强调确定属性，关注服务涨价。食品饮料为代表的必选品和“需求并非消失只是延后”的行业是当前首选，以应对经济复苏和政策效果不确定性，板块估值经过消化赔率也有所提升。此外关注服务业可能的涨价，短期看疫情期间资本开支不足，长期看老龄化趋势显现，相关行业如航空、快递以及连锁餐饮弹性可能较大。 年初至今预期主导行情，内外资分歧导致消费板块波动较大，疫后复苏预期一定程度已被定价。当前进入等待数据验证阶段，预计23Q1消费仍以震荡行情为主，优先配置确定性强的白酒以及前期受损的必选品。 样本统计偏差、市场波动风险。 内容目录 一、基金整体情况4 1、基金规模变化：规模持续扩大，发行热度下降4 2、基金资产配置：仓位环比下调，增加港股配置4 二、大消费行业配置5 1、大消费整体持仓：继续超配增持，幅度有所放缓5 2、消费一级行业持仓：行业分化明显，食饮独受青睐5 3、消费二级行业持仓：白酒一枝独秀，加仓疫后复苏9 3.1、季度环比变动Top109 3.2、季度持仓变动梳理10 4、大消费重仓股：集中度处高位，抱团现象延续13 三、基金经理后市观点：复苏方向明确，节奏尚需观察17 四、风险提示20 图表目录 图表1：基金市场规模（亿份）4 图表2：基金单季度新发行规模（亿份）4 图表3：主动管理型基金仓位（%）4 图表4：基金股票资产市场分布（%）4 图表5：大消费历史持仓占比（%）5 图表6：大消费历史超配比例（%）5 图表7：2022Q4大消费一级行业持仓变动5 图表8：A股食品饮料行业基金持仓占比（%）6 图表9：A股食品饮料行业超配比例（%）6 图表10：A股家用电器行业持仓占比（%）6 图表11：A股家用电器行业历史超配比例（%）6 图表12：A股农林牧渔行业持仓占比（%）7 图表13：A股农林牧渔行业历史超配比例（%）7 图表14：A股商贸零售行业持仓占比（%）7 图表15：A股商贸零售行业历史超配比例（%）7 图表16：A股社会服务行业持仓占比（%）7 图表17：A股社会服务行业历史超配比例（%）7 图表18：A股轻工制造行业持仓占比（%）8 图表19：A股轻工制造行业历史超配比例（%）8 图表20：A股美容护理行业持仓占比（%）8 图表21：A股美容护理行业历史超配比例（%）8 图表22：A股传媒行业持仓占比（%）9 图表23：A股传媒行业历史超配比例（%）9 图表24：A股纺织服饰行业持仓占比（%）9 图表25：A股纺织服饰行业历史超配比例（%）9 图表26：22Q4消费二级行业基金持仓环比增加TOP10（%）9 图表27：22Q4消费二级行业基金持仓环比减少TOP10（%）9 图表28：22Q4消费二级行业基金超配环比增加TOP10（%）10 图表29：22Q4消费二级行业基金超配环比减少TOP10（%）10 图表30：2022Q4食品饮料二级行业持仓及超配比例变动10 图表31：2022Q4家用电器二级行业持仓及超配比例变动10 图表32：2022Q4商贸零售二级行业持仓及超配比例变动11 图表33：2022Q4社会服务二级行业持仓及超配比例变动11 图表34：2022Q4轻工制造二级行业持仓及超配比例变动12 图表35：2022Q4美容护理二级行业持仓及超配比例变动12 图表36：2022Q4传媒二级行业持仓及超配比例变动12 图表37：2022Q4纺织服饰二级行业持仓及超配比例变动13 图表38：22Q4基金前十大消费重仓股持仓占比（%）13 图表39：22Q4基金消费持股集中度（%）13 图表40：2022Q4基金前十大消费重仓股13 图表41：2022Q4食品饮料行业前十大重仓股14 图表42：2022Q4家用电器行业前十大重仓股14 图表43：2022Q4农林牧渔行业前十大重仓股15 图表44：2022Q4商贸零售行业前十大重仓股15 图表45：2022Q4社会服务行业前十大重仓股15 图表46：2022Q4轻工制造行业前十大重仓股16 图表47：2022Q4美容护理行业前十大重仓股16 图表48：2022Q4传媒行业前十大重仓股17 图表49：2022Q4纺织服饰行业前十大重仓股17 图表50：基金经理2023市场&消费板块展望17 1、基金规模变化：规模持续扩大，发行热度下降 截至2022Q4，股票型、混合型基金累计份额20224.1亿份、38839.6亿份，同比分别+26.3%、 -6.3%，股票型基金规模持续扩张而混合型有小幅回落。 发行情况上看，2022Q4股票型、混合型基金分别新发行344.3亿份、348.8亿份，全年累计发行1478.2亿份、2562.6亿份，同比分别-61.2%、-84.6%，发行规模回落至近三年低位，新增资金缩量。 图表1：基金市场规模（亿份）图表2：基金单季度新发行规模（亿份） 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 股票型混合型 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 股票型混合型 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 0 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2、基金资产配置：仓位环比下调，增加港股配置 从主动管理型基金股票仓位上看，截至2022Q4普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金各为86.0%、78.1%、60.3%，季度环比-1.7pct、-5.5pct、-3.0pct，对后市整体偏谨慎。 从权益资产市场分布上看，2022Q4A股、港股各占比89.4%、10.6%，港股占比季度环比 +1.8%，随着美元加息预期趋缓，相对低估值的港股资产继续被加大配置。 图表3：主动管理型基金仓位（%）图表4：基金股票资产市场分布（%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 普通股票型偏股混合型灵活配置型 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% A股港股（右轴） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 0% 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 2022-11 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1、大消费整体持仓：继续超配增持，幅度有所放缓 从持仓占比上看，2022Q4大消费行业整体持仓占比为24.8%，高于历史均值，季度环比上升0.7%，，延续增持趋势但幅度放缓。 从超配比例上看，2022Q4大消费行业超配比例为6.2%，低于历史均值，季度环比上升0.7%，但增加幅度同样有所放缓。 图表5：大消费历史持仓占比（%）图表6：大消费历史超配比例（%） 大消费持仓占比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 平均值 16%大消费超配比例 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 平均值 来源：ifind，国金证券研究所（注：平均值以2010年至今区间计算）来源：ifind，国金证券研究所（注：平均值以2010年至今区间计算） 2、消费一级行业持仓：行业分化明显，食饮独受青睐 从持仓占比上看，大多数消费一级行业在2022Q4获得增持，其中食品饮料持仓占比季度环比上升0.96pct最为显著，疫情防控优化使得出行链相关的商贸零售、社会服务持仓占比也分别上升0.07pct、0.05pct。 从超配比例上看，食品饮料继续获得明显超配，季度环比上升1.35pct，而其他行业均有不同程度下降。 综合来看，不同板块热度不均，食品饮料独受青睐，行业持仓占大消费板块的67.8%，也贡献了绝大多数的超配比例。 图表7：2022Q4大消费一级行业持仓变动 行业 持仓占比 超配比例 2022Q4持仓 2022Q3持仓 环比 2022Q4超配比例 2022Q3超配比例 环比 食品饮料 16.80% 15.84% 0.96% 7.92% 6.57% 1.35% 家用电器 1.75% 1.94% -0.19% -0.19% -0.08% -0.11% 农林牧渔 1.48% 1.67% -0.19%