今年运营表现有望提速

香港股市|新能源|风电及天然气 新天绿色能源（956HK）今年运营表现有望提速 2023年1月风电发电量同比上涨31.5% 公司公布理想的2023年1月份运营数据。风电发电量同比上升31.5%至1,513吉瓦时，相等于我们全年预测的10.0%。我们归因于(一)风资源良好；(二)去年基数较低。 天然气销售量则同比下跌1.5%至686百万立方米，其中批发和零售量(不含CNG/LNG)分别同比下跌1.0%和2.6%。我们认为主因春节因素影响工业用气需求。今年内地春节假期是在1月21日至27日，而去年则在2月(注：1月31日至2月6日)。 去年运营表现平稳，今年有望提速 公司2022年运营表现平稳。即使受到疫情影响，风电发电量及天然气销售量仍可分别同比上升4.2%及2.0%至14,031吉瓦时和3,885百万立方米。由于疫情近期已经大致受控，预期工商业活动提速恢复，支持能源需求。公司今年运营表现有望加快增长。我们预计2023-24年风电发电量分别同比增长13.6%及8.5%，同期天然气销售量则同比上升8.2%及 7.4%。 上调盈利预测 考虑上述因素后，我们技术性微调2022年股东净利润预测，亦上调2023-24年盈利预测 5.7%及5.5%至27.3亿及30.8亿元人民币，同比增长19.0%及13.0%。提升目标价，重申“买入”评级 我们维持8.0倍2023年目标市盈率，相应将H股目标价由5.28港元上调至5.58港元，对应55.0%上升空间。重申“买入”评级。 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 年结:12月31日 实际 实际 预测 预测 预测 收入 12,511 15,985 18,262 24,053 31,461 增长率（%） 4.4 27.8 14.2 31.7 30.8 股东净利润 1,511 2,160 2,294 2,730 3,083 增长率（%） 6.3 43.0 6.2 19.0 13.0 每股盈利（人民币） 0.38 0.54 0.55 0.65 0.74 市盈率（倍） 8.8 6.2 6.1 5.2 4.6 每股股息（人民币） 0.14 0.17 0.19 0.23 0.26 股息率（%） 4.0 5.0 5.6 6.8 7.7 每股净资产（人民币） 3.42 4.70 5.62 5.94 7.51 市净率（倍） 0.98 0.72 0.60 0.57 0.45 风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本急涨。主要财务数据（人民币百万元）（更新于2023年2月9日） 注：2021年为重列前的数字 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：5.58港元 股票资料（更新至2023年2月9日） 现价3.60港元 总市值34,444.06百万港元 流通股比例(H股)95.05% 已发行总股本(H股)1,839.00百万 52周价格区间2.61-5.37港元 3个月日均成交额54.01百万港元 主要股东河北建投（占49.17%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20221104-新天绿色能源(956HK)更新报告：现有业务表现理想，唐山LNG项目蓄势待发 20220913-新天绿色能源(956HK)更新报告：2022年8月风电运营表现胜预期 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:12月31日(人民币百万元) 2022年 预测 旧预测 2023年 预测 2024年 预测 2022年 预测 新预测 2023年 预测 2024年 预测 变动 2022年 预测 (新/旧)(%) 2023年 预测 2024年 预测 股东净利润 2,295 2,583 2,923 2,294 2,730 3,083 0.1 5.7 5.5 每股盈利(人民币) 0.55 0.62 0.70 0.55 0.65 0.74 0.1 5.7 5.5 每股股息(人民币) 0.19 0.22 0.24 0.19 0.23 0.26 0.0 4.5 8.3 图表1：盈利预测调整 来源：中泰国际研究部预测 资产负债表 2020年2021年2022年2023年2024年 主要财务指标 2020年2021年2022年2023年2024年 图表2：财务摘要(年结：12月31日；人民币百万元)(按中国会计准则编制) 损益表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 现金流量表 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 收入 12,511 15,985 18,262 24,053 31,461 经营活动现金流 3,899 4,333 1,262 5,634 6,856 营业成本 (9,101) (11,234) (13,255) (17,934) (24,394) 净利润 1,511 2,160 2,294 2,730 3,083 税金及附加 (34) (54) (51) (65) (85) 折旧与摊销 2,684 3,220 3,469 4,008 4,676 销售及管理费用 (530) (679) (660) (820) (1,010) 营运资本变动 (262) (1,476) (4,434) (1,392) (1,963) 研发费用 (36) (72) (51) (63) (82) 其它 (33) 428 (67) 288 1,059 财务费用 (913) (1,216) (1,344) (1,711) (2,022) 投资活动现金流 (9,814) (7,311) (11,052) (12,158) (13,374) 其他收益 75 120 128 144 157 资本性支出净额 (9,495) (7,945) (10,731) (11,804) (12,984) 投资收益 266 296 365 433 535 其它 (319) 634 (322) (354) (390) 其他费用 14 (29) (71) (81) (91) 融资活动现金流 5,438 8,649 4,358 5,697 6,912 经营利润 2,252 3,118 3,323 3,956 4,470 股本变动 400 4,545 0 0 0 营业外净收入 12 10 12 12 12 净债务变动 6,742 5,583 5,811 7,595 9,215 税前利润 2,264 3,128 3,335 3,967 4,482 其它 (1,703) (1,479) (1,453) (1,899) (2,304) 所得税 (331) (417) (467) (555) (627) 汇率变动 6 (1) 0 0 0 税后利润 1,933 2,712 2,868 3,412 3,854 净现金流 (471) 5,670 (5,432) (827) 394 少数股东权益 (422) (551) (574) (682) (771) 股东净利润1,5112,1602,2942,7303,083 息税折旧摊销前利润 5,860 7,564 8,148 9,686 11,179 息税前利润3,1774,3444,6795,6786,504 每股盈利(人民币) 0.38 0.54 0.55 0.65 0.74 每股股息(人民币) 0.14 0.17 0.19 0.23 0.26 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 总资产 57,258 71,918 79,862 91,138 107,069 增长率(%) 流动资产 8,634 16,006 11,682 13,582 17,929 收入 4.4 27.8 14.2 31.7 30.8 现金及银行存款 1,898 7,648 2,101 1,274 1,667 经营利润 5.1 38.4 6.6 19.0 13.0 应收账款及应收票据 4,866 6,657 7,487 9,862 13,214 息税折旧摊销前利润 5.5 29.1 7.7 18.9 15.4 预付、按金及其他应收账 896 792 1,198 1,578 2,114 息税前利润 3.7 36.7 7.7 21.4 14.5 存货 58 214 91 120 157 股东净利润 6.3 43.0 6.2 19.0 13.0 其它流动资产 916 694 805 749 777 每股盈利 4.8 42.6 1.0 19.0 13.0 非流动资产 48,624 55,912 68,180 77,555 89,140 固定资产及在建工程 39,601 45,935 57,625 66,590 78,061 利润率(%) 无形资产 2,198 2,151 2,044 1,942 1,844 经营利润率 18.0 19.5 18.2 16.4 14.2 使用权资产 1,981 2,018 1,737 1,396 976 息税折旧摊销前利润 46.8 47.3 44.6 40.3 35.5 股权及其他权益投资 2,695 3,277 3,604 3,965 3,965 息税前利润率 25.4 27.2 25.6 23.6 20.7 其它非流动资产 2,149 2,531 3,169 3,662 4,293 股东净利润率 12.1 13.5 12.6 11.3 9.8 总负债 40,562 48,153 51,689 60,939 69,520 流动负债 13,536 17,062 13,488 16,238 15,138 净负债率(%) 219.8 143.6 170.7 194.3 182.1 短期借款 1,221 1,978 4,000 5,000 4,600 一年内到期的长期借款 3,692 4,211 905 905 905 其他(%) 应付票据 5 15 0 0 0 实际税率 14.6 13.3 14.0 14.0 14.0 其它流动负债 8,619 10,858 8,583 10,333 9,633 派息比率 35.7 30.8 34.7 35.3 35.3 非流动负债 27,026 31,092 38,202 44,701 54,382 已动用资本回报率 3.5 3.9 3.5 3.6 3.4 长期借款 23,837 28,706 35,801 42,396 52,012 平均净资产收益率 12.1 13.2 10.6 11.3 11.0 应付债券 2,085 1,000 1,543 1,271 1,407 平均资产收益率 2.9 3.3 3.0 3.2 3.1 其它非流动负债 1,104 1,386 858 1,033 963 利息覆盖倍数(倍) 3.5 3.6 3.5 3.3 3.2 权益总额 16,696 23,764 28,172 30,199 37,550 股东权益 13,165 19,684 23,519 24,863 31,443 少数股东权益 3,531 4,080 4,654 5,336 6,107 权益及负债总额57,25871,91879,86291,138107,069 净现金/(负债） (28,941) (28,261) (40,147) (48,299) (57,256) 注：2021年为重列前的数字 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 新天绿色能源(956HK)：股价表现及中泰国际给予的评级和目标价 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 日期 收市价 评级变动 目标价 1 2022/5/3 HK$4.31 买入(维持) HK$7.31 2 2022/7/25 HK$3.82 买入(维持) HK$6.73 3 2022/8/26 HK$3.63 买入(维持) HK$5.7