全球策略：如何寻找黄金机遇–黄金催化剂的分析及回顾

全球策略 如何寻找黄金机遇–黄金催化剂的分析及回顾 自2022年10月以来，黄金一直处于上升趋 势，从1631上涨到2023年2月初的1960，涨幅约20%。这一上升趋势比市场多数人预期的要快一些，而且是在全球市场全面反弹的背景下出现的。 黄金有机会回到或超过2075美元的历史高点吗？市场和预测者的观点在这个时间点上有些分歧。 预测者的共识观点相对保守；季度和年度预测中值均显示，金价将在1854美元每盎司见顶 （现货价格此前已超过该水平）。期货市场则更为乐观，预计黄金上升趋势维持到2026 年，并且在2025年内创新高。 黄金催化剂 有许多正在进行的和潜在的催化剂可能会在中短期内影响黄金。值得关注的潜在催化剂包括: 利率和货币政策：利率与黄金有明显的负相关关系，因为黄金是一种非利息收益资产。降息周期可能是金价的积极催化剂，但这预计要到2023-2024年底才能实现。 自1981年以来，在过去8次超过3个月的降息周期中，黄金有6次实现了正回报。 除了QE2之外，金价在4轮量化宽松中的3轮中出现大幅上涨。 通胀：黄金是一种不完美的通胀对冲工具，美国CPI和黄金价格表现出一种松散的正相关关系。 2023年通货膨胀将趋于下降，但仍将维持在相对较高的水平。 通胀预期比通胀本身更接近黄金。通胀预期风险大体平衡。 美元：美元走软历来支持金价。我们预计 2023年美元将走弱。 自1981年以来，总共有16年美元指数走弱，其中13年金价上涨，年平均回报率为13.6%。 相比之下，在美元指数走强的26年里，黄金价格有17年下跌，平均年回报率为-2.1%。 中国需求复苏：作为全球最大的黄金市场，2022年中国黄金需求疲软对金价不利，金价应该很快就会逆转。 黄金需求可能将受益于消费支持政策和总体宏观反弹。 央行需求：央行黄金需求与金价之间的历史相关性较弱，表明央行的购买可以支撑需求，但在历史上不是金价走势的主要驱 动因素。但在2022年，央行需求升至总需求的24%，超过过去10年平均比率的一倍。在这种水平，央行需求对黄金价格的影响力将变得更加重要。 避险需求：从历史上看，黄金通常在波动性和不确定性上升的时期表现良好。 2023年地缘政治风险仍然较高，可能成为金价上涨的催化剂。 历史上的冲突显示，黄金价格在冲突爆发的起点的反应往往较大，但影响通胀也是短暂的。 在短期内，市场可能会遇到阻力，并随着黄金向历史高位靠近而出现一些回调。超预期鹰派的进展（例如通胀超预期）可能是黄金回调的催化剂，也可能创造好的加仓机会。根据历史经验，2022年初以来观察到的黄金与股票之间的高度正相关也不会长期持续。 从中长期的角度来看，上述因素可能会决定金价能否达到历史新高。在基准情景下，宏观大环境有利于金价在未来几年创出新高，本轮最终的周期峰值可能出现在美联储在2023年底 或2024年转向降息之后。 宋林 (852)39118267 lynnsong@ccbintl.com 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.com Analystcertifications: Theauthor(s)ofthisdocument,herebydeclarethat:(i)alloftheviewsexpressedinthisdocumentaccuratelyreflecthis/herpersonalviewsaboutanyandallofthesubjectsecuritiesorissuersandwerepreparedinanindependentmanner;(ii)nopartofanyofhis/hercompensationwas,is,orwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisdocument;and(iii)he/shereceivesnoinsiderinformation/non-publicprice-sensitiveinformationinrelationtothesubjectsecuritiesorissuerswhichmayinfluencetherecommendationsmadebyhim.Theauthor(s)ofthisdocumentfurtherconfirmthat(i)neitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)(asdefinedintheCodeofConductforPersonsLicensedbyorRegisteredwiththeSecuritiesandFuturesCommissionissuedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission)hasdealtin/tradedorwilldealin/tradethesecuritiescoveredinthisdocumentinamannercontrarytohis/heroutstandingrecommendation,orneitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)hasdealtinortradedinthesecuritiescoveredinthisdocumentwithin30calendardayspriortothedateofissueofthisdocumentorwillsodealinortradesuchsecuritieswithin3businessdaysafterthedateofissueofthisdocument;(ii)neitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)servesasanofficerofanyofthecompaniescoveredinthisdocument;and(iii)neitherhe/shenorhis/herrespectiveassociate(s)hasanyfinancialinterestsinthesecuritiescoveredinthisdocument. Disclaimers: ThisdocumentispreparedbyCCBInternationalSecuritiesLimited.CCBInternationalSecuritiesLimitedisawholly-ownedsubsidiaryofCCBInternational(Holdings)Limited(“CCBIH”)andChinaConstructionBankCorporation(“CCB”).InformationhereinhasbeenobtainedfromsourcesbelievedtobereliablebutCCBInternationalSecuritiesLimited,itsaffiliatesand/orsubsidiaries(collectively“CCBIS”)donotguarantee,representandwarrant(eitherexpressorimplied)itscompletenessoraccuracyorappropriatenessforanypurposeoranypersonwhatsoever.Opinionsandestimatesconstituteourjudgmentasofthedateofthisdocumentandaresubjecttochangewithoutnotice.CCBISseekstoupdateitsresearchasappropriate,butvariousregulationsmaypreventitfromdoingso.Besidescertainindustryreportspublishedonaperiodicbasis,thelargemajorityofreportsarepublishedatirregularintervalsasappropriateaccordingtotheanalyst'sjudgment.Forecasts,projectionsandvaluationsareinherentlyspeculativeinnatureandmaybebasedonanumberofcontingencies.Readersshouldnotregardtheinclusionofanyforecasts,projectionsandvaluationsinthisdocumentasarepresentationorwarrantybyoronbehalfofCCBISthattheseforecasts,projectionsorvaluationsortheirunderlyingassumptionswillbeachieved.Investmentinvolvesriskandpastperformanceisnotindicativeoffutureresults.Informationinthisdocumentisnotintendedtoconstituteorbeconstruedaslegal,financial,accounting,business,investment,taxoranyprofessionaladviceforanyprospectiveinvestorsandshouldnotberelieduponinthatregard.Thisdocumentisforinformationalpurposesonlyandshouldnotbetreatedasanofferorsolicitationforthepurchaseorsaleofanyproducts,investments,securities,tradingstrategiesorfinancialinstrumentsofanykindinanyjurisdiction.CCBISmakesnorepresentationsontheavailabilityofthesecuritiescoveredinthisdocument(orrelatedinvestment)totherecipients.Thesecuritiesdescribedhereinmaynotbeeligibleforsaleinalljurisdictionsortocertaincategoriesofinvestors.NeitherCCBISnoranyotherpersonsacceptanyliabilitywhatsoeverforanylossordamages(whetherdirect,indirect,incidental,exemplary,compensatory,punitive,specialorconsequential)arisingfromanyuseofthisdocumentoritscontentsorotherwisearisinginconnectiontherewith.Securities,financialinstrumentsorstrategiesmentionedhereinmaynotbesuitableforallinvestors.Theopinionsandrecommendationshereindonottakeintoaccountprospectiveinvestors’financialcircumstance