铝：减产VS成本下降 铝价震荡加剧

一、一周行情回顾 铝：减产VS成本下降铝价震荡加剧 本周铝价继续下跌。前期以震荡并小幅反弹为主。显性库存继续攀升，但累库仍在预期之中，而云南减产即将落地的消息对价格形成明显支撑。沪铝主力2303合约一度反弹至19250元/吨高位。但之后价格连日下挫，消费回升力度有限，而减产迟迟未见实质性落地。此外动力煤价格大幅下跌也引发成本端下陷的预期，价格快速下挫。主力2303合约快速跌破19000元/吨关口，并进一步下行至18500元/吨水平，周五收于18630元/吨。一周跌2.44%。 图1：沪期铝主力合约走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 本周外盘铝价跌幅更大。美元指数大幅反弹，对价格的冲击较大。同时市场乐观情绪有所降温，海外经济下行预期主导消费悲观预期，并驱使空头大举入场。期间美国欲对俄罗斯铝加征暴力关税，嘉能可将大量铝交入LME亚洲仓库等对市场信心也有所扰动。LME三月期铝价继上周跌破2600美元/吨关口后再破2500美元/吨关口，至2480美元/吨水平。 图2：LME三月期铝走势图（日K线） 资料来源：文华财经新湖期货研究所 二、现货市场情况 本周现货市场多数时间表现活跃，前期价格震荡走强，贸易商之间交投积极，下游按需采购。后期价格大幅下挫，下游仍维持一定的采购力度，不过贸易商采购积极性下降，持货商则转为惜售。市场流通货源较充裕。华东主力成交价格周初自18800元/吨以下攀升至19000元/吨以上，之后又快速下跌至18600元/吨水平。华南市场走势类似，两地价差不甚明显。 由于库存继续攀升，流通货源充裕，本周现货维持贴水状态，贴水幅度变化不大，在贴水50元/吨左右。 图3：A00铝锭现货成交价对沪期铝近月合约升贴水（单位：元/吨） 资料来源：WIND新湖期货研究所 节后下游及终端逐步复工，开工率回升。节后前期，下游加工厂多以消化节前所备库存为主，不过节前加工厂普遍备货偏低，随着终端订单回归，铝加工厂接货需求回升，也带来各消费地仓库出库量的增加。Mysteel数据显示节后首周，国内主要消费地仓库铝锭出库量回升至近10万吨水平，在9.5万吨水平，环比增2.1万吨，不过这与往年节后同期相比仍偏低。同期铝棒出库量则快速回升，一周出库3.55万吨，较往年春节后恢复节奏稍快。随着节后下游开工率进一步回升，接货进一步改善，出库情况明显回升，但与正常水平相比仍待提升。 图4：国内主要消费地铝锭出库量统计 资料来源：Mysteel新湖期货研究所 三、库存变化情况 本周伦交所铝库存短暂大增，单日增超10万吨，主要为亚洲仓库集中交仓。总库存最高至49.6万吨，之后又逐步回落至48.7万吨，一周增9.17万吨。本周注销仓单则延续降势，一周降1.17万吨，占比下降至32.37%。 图5：伦铝每日库存变化（单位：吨） 资料来源：WIND新湖期货研究所 本周上期所铝锭库存续增2.37万吨至26.9万吨。库存增加主要在江苏与河南，一周分别增1.07万吨及9833吨。本周仓单增2.8吨至17.8万吨。 图6：沪期铝库存周变化（单位：吨） 资料来源：WIND新湖期货研究所 节后国内消费逐步恢复，下游企业复工，开工率回升。由于节前普遍备库有限，铝加工厂入市采购增加。岁末年初贵州三轮减产使得运行产能阶段性下降，1月份产量环比下降。不过由电解铝厂积压的库存陆续向消费地释放，市场到货继续增加，显性库存继续攀 升。Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存增11.2万吨至118.8万吨，已超2022年最高点。与铝锭库存继续攀升不同，铝棒累库并未持续。铝棒厂由于开工率仍偏低，中小型棒厂亏损抑制开工积极性，而下游铝型材企业开工率季节性回升明显，接货增加，这使得铝棒库存本周转降。Mysteel数据显示本周国内主要消费地铝棒库存回落至25.4万吨，一周下降0.2万吨。 图7：中国现货市场铝锭库存量统计（单位：万吨） 资料来源：Mysteel新湖期货研究所 四、行情展望 美国超强的非农就业数据致使加息预期再度转变，美元指数大幅反弹并施压金属价格。后期市场预期或频繁切换，致使美元指数反复波动进而引发金属价格反复波动。海外经济走弱的预期不变，不过预期整体上修。国内经济改善预期仍较强，不过年后过度乐观的情绪有所降温。1月国内社融等流动性指标好于预期，经济整体向好趋势未变，只是微观结构依旧存在差异，市场信心仍待重建。 本周云南减产仍未实质性落地，但减产基本是箭在弦上，不过实际减产力度仍待观察。而近期贵州电解铝厂则在着手重启岁末年初因限电关停的电解槽。不过当前运行产能变化仍不大。而进口方面，受美国将加征暴力关税及欧洲消费商拒绝采购影响，俄罗斯铝大量流入亚洲市场，其中中国为主要承接市场。 消费端，节后下游铝加工厂企业开工率随终端消费复苏而季节性回升，不过整体回升力度不甚理想。2022年年末汽车市场透支部分消费造成2023年1月初汽车产销环比大幅下降，同比也明显萎缩。而房地产市场的颓势仍延续，继续拖累整体消费。此外出口订单方面也不容乐观。因此节后消费回暖力度整体不及预期。 成本方面，氧化铝价格基本持稳，但2月预焙阳极价格大幅下调，另外动力煤价格下跌也使得自备电铝厂电力成本有明显下降的驱动。电解铝成本整体趋降。 综合看，云南减产势在必行，实质性减产将使得供应阶段性下降，不过复产仍会冲抵部分减产对供给端的影响，叠加进口有增加的趋势，减产将造成的供应削减或有限。不过实际减产力度仍待观察。消费端仍将维持季节性回暖的态势，不过终端市场表现不尽人意，后期消费改善力度仍需验证。考虑到电解铝厂内库存仍待释放，月内显性库存继续攀升的势头或将延续，而当前社会库存已超去年最高点。继续攀升的库存压力渐趋明显。此外由动力煤价格下跌引发的成本下陷担忧也是拖累铝价的因素之一。短期铝价或反复波动，一旦云南出现超预期减产，不排除铝价反弹的可能。操作上建议谨慎做空。关注后期累库高度及运行产能实际变化情况。 分析师：孙匡文 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 审核人：李强 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。