铝：去库延续，成本下降，铝价震荡延续

去库延续，成本下降，铝价震荡延续 铝2023/05/20 有色金属组王震宇 wangzy@wkqh.cn0755-23375132 从业资格号：F3082524交易咨询号：Z0018567 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆供应端：据SMM统计数据显示，2023年4月份（30天）国内电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%。4月份广西、贵州等地区持续复产，电解铝日产量环比增长1533吨至11.16万吨左右。1-4月份国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。4月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.4个百分点至73.4%。 ◆库存：2023年5月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存70.6万吨，较上周四库存下降8.1万吨，较2022年5月历史同期库存下降25.9万吨。从整体来看，本周铝基价自低位反弹，一波四连涨的行情提振了市场的看涨情绪，且国内各地到货入库依旧偏少，铝锭的持续去库得以延续。周度出库量13.98万吨，较上周出库量周度增加5.46万吨。五一假期后已逾半月，本周统计出库量已恢复到节前正常水平。 ◆进出口：据海关总署数据显示，中国4月未锻轧铝及铝材出口46.18万吨，3月为49.74万吨。2023年3月份国内原铝进口总量为7.21万吨，环比减少6.4%，同比增长82.8%；3月份原铝出口总量5282吨，环比增加149.2%，同比减少87.5%。 ◆需求端：4月汽车、新能源车产销和出口均实现较高增速，板块景气度较高；生产方面，4月汽车产量为213.25万辆，环比下降17.50％，同比增速扩大61.58个百分点至76.84％，三个月滚动同比转正至34.66％；销售方面，4月汽车销量为215.87万辆，环比下降11.90％，同比增速扩大72.98个百分点至82.68％，三个月滚动同比转正至35.31％。1-4月汽车累计产销分别完成835.50万辆和823.50万辆，同比分别转正至8.60％和7.10％。 基本面评估 ◆小结：受节后铝锭持续去库影响，国内现货升水持续走高，但下游消费端在进入5月后整体订单环比走弱，铝棒库存出现反季节累库，同时电解铝冶炼成本也随着动力煤价格的走弱而持续下移。海外方面，电解铝仓单呈现集中趋势，LME（0-3）迅速走强。随着云南丰水期的到来，市场对于云南电解铝厂复产预期逐步增强，进入三季度后供应端预计整体较上半年会有显著增加。昨夜，美国偏强的经济数据以及债务上限问题的解决进程对贵金属价格产生较大影响。就业数据方面，美国5月13日当周首次申请失业救济人数为24.2万人，低于预期的25.2万人，较前值26.4万人下降2.2万人，显示美国当前的劳动力市场仍具韧性。偏强的经济和就业数据令市场对六月FOMC会议加息预期边际走强，当前联邦基金期货所显示的六月FOMC会议加息25个基点的概率为33.2%，维持利率不变的概率为66.8%。短期内预计铝价将维持震荡偏弱走势。国内参考运行区间：17500-18800元。海外参考运行区间：2100美元-2450美元。 原铝基本面评估 估值 驱动 基差 冶炼利润测算 月产量 库存 需求 宏观 数据 12美元 +1500 334.8万吨 70.6万吨 下游开工率环比回落 美国经济数据超预期 多空评分 +1 -1 -1 +1 -1 -1 简评 海外基差走强 成本坍缩支撑冶炼利润 四川贵州复产带动产量修复 去库维持 进入5月后下游开工率回落 加息预期走强压制金属价格 小结 受节后铝锭持续去库影响，国内现货升水持续走高，但下游消费端在进入5月后整体订单环比走弱，铝棒库存出现反季节累库，同时电解铝冶炼成本也随着动力煤价格的走弱而持续下移。海外方面，电解铝仓单呈现集中趋势，LME（0-3）迅速走强。随着云南丰水期的到来，市场对于云南电解铝厂复产预期逐步增强，进入三季度后供应端预计整体较上半年会有显著增加。昨夜，美国偏强的经济数据以及债务上限问题的解决进程对贵金属价格产生较大影响。就业数据方面，美国5月13日当周首次申请失业救济人数为24.2万人，低于预期的25.2万人，较前值26.4万人下降2.2万人，显示美国当前的劳动力市场仍具韧性。偏强的经济和就业数据令市场对六月FOMC会议加息预期边际走强，当前联邦基金期货所显示的六月FOMC会议加息25个基点的概率为33.2%，维持利率不变的概率为66.8%。短期内预计铝价将维持震荡偏弱走势。国内参考运行区间：17500-18800元。海外参考运行区间：2100美元-2450美元。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 18500做空 3:1 三个月 成本坍缩，供应走强，需求偏弱，美国加息预期走强 4星 2022.5.19 套利 暂无 供需平衡表 日期 产量 产量变化 同比增长 铝材净进口 原铝净进口 总净进口 社会库存 社会库存 消费 同比增长 库消比 2021年04月 325 -9 9.9% -38.6 15.6 -23.1 103.5 -12.2 314 9.9% 32.9% 2021年05月 332 7 7.9% -40.1 9.6 -30.5 89.7 -13.8 315 7.9% 28.5% 2021年06月 320.5 -11.5 6.8% -39.8 15.8 -24.0 79.9 -9.8 306.3 6.8% 26.1% 2021年07月 327 6.5 4.8% -41.5 17.9 -23.6 67.8 -12.1 315.5 4.8% 21.5% 2021年08月 322.5 -4.5 1.1% -43.6 10.4091 -33.2 67.0 -0.8 290.0991 1.1% 23.1% 2021年09月 310.5 -12 -0.2% -43.3 9.5167 -33.8 73.0 6.0 270.7167 -0.2% 27.0% 2021年10月 315.5 5 -2.6% -42.9 13.9662 -29.0 89.4 16.4 270.1362 -2.6% 33.1% 2021年11月 306.8 -8.7 -2.9% -44.7 22.8857 -21.8 92.1 2.7 282.2529 -2.9% 32.6% 2021年12月 317.5 10.7 -3.2% -52.1 8.2259 -43.9 80.0 -12.1 285.6974 -3.2% 28.0% 2022年01月 319.4 1.9 -3.8% -56.4 3.5283 -52.8 72.6 -7.4 273.9614 -3.8% 26.5% 2022年02月 294.6 -24.8 -2.5% -35.1 -0.715 -35.8 111.7 39.1 219.6756 -2.5% 50.8% 2022年03月 331.5 36.9 -0.8% -49.7 -0.2363 -50.0 93.4 -18.3 299.844 -0.8% 31.1% 2022年04月 329.8 -1.7 1.5% -50.5 0.2828 -50.2 93.0 -0.4 279.9781 1.5% 33.2% 2022年05月 343.5 13.7 3.6% -40.4 -2.689 -43.1 82.2 -10.8 311.2454 3.6% 26.4% 2022年06月 336.1 336.1 4.9% -39.6 2.19 -37.5 63.5 -18.7 317.3485 4.9% 20.0% 2022年07月 350 13.9 7.0% -58.0 4.3449 -53.7 58.0 -5.5 301.8001 7.0% 19.2% 2022年08月 348.8 -1.2 8.2% -47.3 4.3237 -43.0 58.1 0.1 305.7237 8.2% 19.0% 2022年09月 333.95 -14.85 7.5% -26.9 6.2761 -20.6 52.6 -5.5 318.8361 7.5% 16.5% 2022年10月 341.34 7.39 8.2% -43.1 6.68 -36.4 51.8 -0.8 305.7118 8.2% 16.9% 2022年11月 333.5 -7.84 8.7% -39.5 10.8281 -28.7 40.3 -10.0 314.8181 8.7% 12.8% 2022年12月 343.8 10.3 8.3% -34.0 12.7348 -21.3 40.1 -2.0 324.5248 8.3% 12.4% 2023年01月 341.8 -2 7.0% -45.0 7.13 -37.9 87.2 47.1 256.83 7.0% 34.0% 2023年02月 309.2 -32.6 5.0% -33.0 7.4933 -25.5 114.9 27.7 255.9933 5.0% 44.9% 2023年03月 341.2 32 2.9% -46.2 6.682 -39.5 97.3 -17.6 319.3181 2.9% 30.5% 产业链图示 淡旺季图示 铝棒加工费 2期现市场 基差 图1：现货月基差（元/吨）图2：基差季节性（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 月间价差 图3：LME铝升贴水(0-3)（美元）图4：LME铝升贴水(0-3)季节性（美元） 资料来源：SHFE、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 3利润库存 电解铝利润 图7：电解铝冶炼利润（元/吨）图8：冶炼利润季节性（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 电解铝库存 图9：中国电解铝现货库存合计（万吨）图10：中国电解铝现货库存合计季节性（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 电解铝库存 图11：LME铝库存（吨）图12：LME铝库存季节性（吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 电解铝库消比 图13：铝锭库消比图14：铝锭库销比季节性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4成本端 氧化铝产量 图15：氧化铝产量（万吨）图16：氧化铝供需平衡情况（万吨） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 氧化铝利润、库存 图17：氧化铝冶炼利润（元/吨）图18：氧化铝港口库存（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5供给端 电解铝产量 图19：电解铝产量产量（万吨）图20：电解铝全球产量（千吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 6需求端 铝棒库存、加工费 图21：铝棒库存（万吨）图22：铝棒加工费（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 下游开工率 图23：铝型材：加权平均开工率（%）图24：铝板带箔：加权平均开工率（%） 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图25：原铝系铝合金锭：开工率（%）图26：铝杆线：开工率：中国（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 终端情况 图27：主要产品累计同比（%）图28：房地产累计同比（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 7进出口 原铝进出口 图29：铝锭进口盈利（元/吨）图30