农产品策略报告（生猪）：猪市聚焦系列（二）：供需均增，孰强孰弱？
中信期货研究|农产品策略报告（生猪） 猪市聚焦系列（二）：供需均增，孰强孰弱？ 2023-02-10 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 2023年生猪出栏对应的母猪基数持续增长，同时行业进入高MSY阶段，生猪出栏量预计环比、同比增长。通过给出需求乐观/中观/悲观三种假设，我们发现，2023年1月-2月是全年供需最宽松的阶段，之后供给压力稍有下降，但供给剩 余依旧偏高，仅在非常乐观的情况下，供需缺口才会出现收窄，但仍达不到2022 年三季度的程度。 摘要： 150 140 130 120 110 100 90 80 中信期货商品指数中信期货农产品指数 10 95 90 85 80 75 供给分析：短期来看，节前大猪库存仍待消化，节后病猪也需要提前出栏，行业均重仍旧偏高，供给压力尚未缓解。中期来看，中小猪存栏规模持续增长，这些都讲在未来兑现未供给增量，二次育肥和冻品入库方面，由于成本还不够低，预计动机不足。长期来看，近期养殖利润开始亏损，母猪存栏的增幅暂缓，但是2023年对应的产能基数较高、效率较好，预计生猪出栏量将会增长。 需求分析：短期来看，节后复工进度偏慢，下游走货一般。中期来看，年度内的淡旺季节奏明显。长期来看，消费存在从低谷向上恢复的趋势预期。 政策分析：据国家发改委监测，1月30日至2月3日当周，全国平均猪粮比价为4.96:1，触发收储。收储的主要功能在于提振市场的信心，收储量级较全国猪肉消费量而言通常较小。预计在2023年上半年淡季，生猪少量多次的收储，短期能够形成托市效果，稳定情绪，但长期基本面的改善，仍需要结合产能和出栏节奏的调整。 总结与展望： 2023年生猪出栏对应的母猪基数持续增长，同时行业进入高MSY阶段，预计 2023年全年生猪出栏较2022年增长12.2%，2023年末出栏较年初增长5.6%。 对于2023年消费情况给出三种假设，（1）乐观，消费不仅摆脱2022年阴影，同时还有一定的自然增速，2023年全年消费量增加11%；（2）中观，消费仅恢复到2022年前的状态，2023年全年消费量增加7%；（3）悲观，消费仅小幅恢复，但较2022年前仍有差距，2023年全年消费量增加4%。 基于上述分析和假设，我们认为，2023年1月-2月是全年供需最宽松的阶段，之后供给压力稍有下降，但供给剩余依旧偏高，仅在非常乐观的情况下，供需缺口才会出现收窄，但仍达不到2022年三季度的程度。 风险因素：疫情；政策。 08/2511/2502/2505/25 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、生猪市场运行回顾4 二、供给分析：2023年产能量、质均优4 （一）短期：病猪先出栏，大猪待消化5 1.部分病猪提前出栏5 2.大猪库存仍待消化5 3.出栏均重仍旧偏高6 （二）中期：育肥阶段猪较多，二育及冻品动机不强7 1.待出栏小猪、中猪较多7 2.当前猪价不足以刺激二育和冻品7 3.仔猪价格8 （三）长期：母猪量、质均优，近期亏损后补栏放缓9 1.养殖利润开始亏损9 2.母猪存栏增幅暂缓9 3.母猪价格10 4.MSY优化，产能效率提升11 5.2023年产能量、质均优，供给增长11 三、需求分析：季节性凸显，长趋势向好12 （一）短期：复工进度偏慢，白条走货较差12 （二）中期：年度内季节性节奏13 （三）长期：消费存在从低谷恢复的趋势预期14 四、政策分析：猪粮比下行，触发收储15 五、总结与展望：整体宽松，适度乐观15 免责声明17 图表目录 图表 1：生猪价格走势回顾.............................................................. 4 图表 2：大猪、小猪出栏占比............................................................ 5 图表 3：大猪存栏&标肥价差............................................................. 6 图表 4：出栏均重&宰后均重............................................................. 6 图表 5：小猪和中猪存栏................................................................ 7 图表 6：二次育肥利润&冻品库容率....................................................... 8 图表 7：仔猪价格&仔猪/生猪比价........................................................ 8 图表 8：自繁自养利润&利润率........................................................... 9 图表 9：农业部&涌益咨询能繁母猪存栏................................................... 10 图表 10：母猪价格&母猪/生猪比价...................................................... 10 图表 11：母猪性能&母猪结构........................................................... 11 图表 12：母猪量、质变化&理论出栏量.................................................... 12 图表 13：节后复工进度&白条毛猪价差................................................... 12 图表 14：猪价季节性规律.............................................................. 13 图表 15：屠宰季节性规律.............................................................. 14 图表 16：社会消费零售&餐饮零售情况................................................... 14 图表 17：猪粮比&储备调节............................................................. 15 图表 18：乐观/中观/悲观假设下，2023供需关系预估...................................... 16 一、生猪市场运行回顾 春节过后，生猪市场供给过剩的局面持续。节前大猪库存没有完全消化，节日期间病猪也需要提前出栏，造成节后供给压力持续。而需求进入淡季，节前囤货的库存有待消化，节后复工进度也相对偏慢，造成下游消费走货偏弱。供过于求，生猪现货价格继续下跌，截至2023年2月9日，全国生猪均价 14.04元/公斤，较上月同期变化-6.2%。 期货市场在春节后也继续走弱，近两日收储消息虽然提振市场信心，但持续性不强，近月合约依旧在低位区间运行。盘面在需求复苏的预期下，呈现升水结构。截至2023年2月9日，LH2303收盘价14420，较上月同期变化-8.5%；LH2305收盘价16445，较上月同期变化-5.3%；LH2309收盘价17875，较上月同期变化+0.8%；LH2311收盘价18290，较上月同期变化+4.2%。 图表1：生猪价格走势回顾 生猪期现货价格 30000 28000 LH2301.DCELH2303.DCELH2305.DCELH2307.DCELH2309.DCELH2311.DCE现货（涌益咨询） 国庆假期，气温骤降，猪肉 消费增多，在乐观情绪下， 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2022年4月下旬开始，生猪供应开始减少，现货开启上行，养殖利润增加，母猪开始补栏。 大量二次育肥入场，加剧短期供需缺口，放大猪价泡沫，区域猪价超30元/公斤。 7月压栏情绪大增，引发猪价快上涨，发改委开始调控，持续约谈+抛储，猪价回落至20元/公斤，价格回归真实供需。 春节前大猪供给踩踏，需求无力承接，猪价继续下跌，节后大猪库存压力仍高，供需过剩，价格低位运行。 2022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/1 资料来源：涌益咨询Wind中信期货研究所 二、供给分析：2023年产能量、质均优 （一）短期：病猪先出栏，大猪待消化 1.部分病猪提前出栏 冬季猪病多发，目前部分地区自繁自养、散户多有发病，且主要集中在蓝耳、小飞、口蹄疫、腹泻等疾病，对育猪、母猪不同程度损失。发生猪病拔牙或清栏规模区分来看，散户、规模、大场均有。 近期中小病猪出栏量占比也有增加，往年冬季也有，目前小猪出栏占比仍不及往年情况，说明猪病影响有限。 预计：中小病猪提前出栏，透支了3~6个月后的供给，部分缓解今年的高供应压力，但影响有限。 图表2：大猪、小猪出栏占比 150kg以上出栏占比（涌益咨询）90kg以下出栏占比（涌益咨询） 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W 20202021202220232020202120222023 资料来源：涌益咨询中信期货研究所 2.大猪库存仍待消化 春节前大猪集中出栏，大猪存栏量环比下降，但绝对量看仍多，春节过后，大猪库存尚未充分消化。今年标肥价差提前转正，说明肥猪依旧供过于求。 预计：如果大猪的存栏压力无法释放，那么生猪的供给将持续过剩。 图表3：大猪存栏&标肥价差单位：头；元/公斤 1900000 1850000 1800000 1750000 1700000 大猪存栏（涌益咨询） 1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W 全国环比 4% 2% 0% -2% -4% 1 0.5 0 -0.5 标猪-175kg（涌益咨询，元/斤） 1650000 1600000 2022/01 2022/04 2022/072022/10 -6%-1 -8% 202120222023 资料来源：涌益咨询中信期货研究所 3.出栏均重仍旧偏高 春节前后大猪陆续出栏，均重环比下降，但目前的体重仍在同期偏高水平。 一般要到9周，也就是3月开始，均重到达阶段性低点，是冬季大猪基本消化完的节奏。 预计：2月均重继续高位下降，但肥猪供需过剩，消化进度可能偏慢，不利于短期市场。 图表4：出栏均重&宰后均重单位：公斤 出栏均重（涌益咨询，公斤）宰后均重（公斤） 140 130 120 110 100 1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W51W 100 95 90 85 80
