2月投资策略展望

2023 2月投资策略展望 西南期货研究所 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：023-67070250021-61101856 1 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 摘要 贵金属 近期强势的经济数据支撑市场看多情绪，短期内贵金属走势持续偏强。高于预期的经济数据和依旧强劲的劳动力市场，可能支撑美联储鹰派表态，关注2月议息会议可能带来的回调机会。随着全球央行购金提振黄金需求，海外经济衰退预期愈演愈烈、货币政策边际放缓，贵金属价格大周期的拐点已经确立，白银供需缺口将给予白银更多向上弹性，建议逢低分批进行长线多头布局。 原油 全球原油供应充足，俄罗斯和伊朗原油出口量继续增涨，美国商业原油库存大幅累库，世界主要经济体下行压力仍在。预计原油主力合约仍有下行压力。 聚烯烃PP&LLDPE 目前05合约上涨幅度较大，估值偏高，年后观察下游需求复苏力度，如果复苏力度不及预期，很可能将迎来一波回调。 甲醇 年前受到资金面和防疫政策转变需求有转好预期影响，甲醇主力合约大幅反弹，年后主要关注下游需求兑现情况。若需求成色不足，甲醇市场或出现回调。 螺纹、铁矿 2月份螺纹钢市场或呈现供需双升态势，市场的乐观预期仍将持续，螺纹钢期货价格或延续强势表现，建议投资者关注回调买入机会；2月份铁矿石供需基本平衡，但考虑到目前价格已经处于高位且受到发改委的重点关注，我们建议投资者关注阶段性做空机会。 焦煤、焦炭 产业链焦煤、焦炭处于补库中，下游炼钢、炼铁需求短期走弱不利消费。焦化企业开工率短期有所提升，但是吨焦利润再次转为亏损不利开工率维持高位。上游焦煤进口短期有所回落，不过进口水平仍维持在较高水平。产业链需求短期疲弱不利双焦消耗对价格形成压力，然而市场对2023年经济恢复的预期强烈，中期利好的宏观政策已经释放，春节后实质性的需求增长值得期待，因此双焦期货价格受到较强支撑，双焦呈现期强现弱的状态，结合技术上双焦期货主力上行趋势已经确立，正在逼近前期高点。综合判断，2月份双焦期货大概率以震荡上涨为主。 铜 宏观和基本面相悖，但宏观主导盘面，重点关注美联储的货币政策和国内节后的消费表现，决定了铜价运行的方向和节奏。 铝 宏观情绪向好，短期内难证伪，而国内供略强于求，延续累库趋势，预计铝价以区间震荡为主。 锌 宏观的乐观预期形成支撑，而目前的累库表现限制上方空间，预计锌价短期内难摆脱震荡行情。 镍 电积镍的量产以及二级镍新增产能的释放均对电解镍的下游应用有一定的挤出效用，叠加下游不锈钢淡季且地产恢复仍需时间，长期来看镍供需格局趋松，但在低库存未见拐点之前，价格下行空间有限，预计以区间高位震荡为主。 不锈钢 不锈钢成本端原料价格均维持高位，导致利润状况较差，钢厂短期排产量大幅下降，但中长期产能投放充足，同时临近春节需求端亦大幅走弱，且消费降幅或大于供给，结合目前不锈钢社会库存以及期货仓单均处于历史高位，预计不锈钢短期价格承压运行。 锡 锡价目前处于高位，高价一定程度抑制终端需求，叠加目前库存处于高位，锡的基本面宽松格局并未明显扭转，价格上方面临一定阻力，后续价格走势需关注消费恢复情况，建议多头获利逐渐平仓。 天然橡胶 全球供应进入减产期，原料价格支撑胶价，国内需求中期恢复有待兑现，海外需求仍存韧性，节后宏观预期有所兑现盘面冲高回落，2月等待 盘面企稳，视宏观预期变化以及需求恢复情况考虑回调分批做多。PVC 节后强预期有所兑现，但从库存周期来看，需求恢复短期难以证伪，高库存以及弱现实需求限制盘面给出高利润，2月仍然以偏多思路对待，注意控制仓位，做空等待需求证伪信号。 尿素 2月日产预计高位运行，15万吨附近波动，整体供应较充足，需求端农需以及工需仍在缓慢启动中，整体供需预计后市边际好转，对于盘面形成一定支撑，后市上方空间主要关注复合肥以及工需方面的恢复情况，原料端短期预计仍然持稳，所以2月单边建议区间震荡思路对待，企业视基差情况择机参与套保。 PTA 展望2月，PX和原油对PTA成本端影响较大，近期国际原油震荡偏强运行，但市场不确定性因素较多，加工费持续被压缩，PX和PTA新装置产能兑现较为缓慢，短期PTA成本支撑较强。PTA供需基本面改善力度有限，基差逐渐下行，关注节后下游装置重启进程，但社会库存低位，下方支撑仍存，预计短期PTA震荡偏强运行，价格跟随成本端波动为主，建议关注PTA主力合约逢低做多机会。 乙二醇 展望2月，乙二醇新装置投产接踵而至，供应有增量预期，需求预期 回暖，但是港口库存预到港增加、发货量中性，有累库预期，下游隐性库存高位，缺少持续反弹动力，上方承压，不排除受库存和需求影响价格窄幅的下滑，建议维持区间操作，价格区间在4100-4550元/吨附近，关注新装置投产进度以及下游需求改善情况。 短纤 展望2月，短纤原料端震荡偏强运行，下游终端需求预期改善，纺织工厂开工预期回升，需求端谨慎偏多，新产能将投放，供应有增量预期。我们预计短纤维持区间盘整为主，绝对价格跟随成本端变动，预计短期短纤价格区间大致在7000-7700元/吨，警惕回落风险，短纤大概率维持近强远弱的格局。 白糖 印度产量不及预期，出口压力下降，国际糖价获得支撑；国内估值中性偏低，随着疫情政策变化，国内消费或边际改善，逢低做多为主。 棉花与棉纱 总体上看，在宏观环境变好，下游纺企原料低库存，纺织利润尚可的情况下，国内棉价偏强运行。 苹果 总体看，短期消费偏弱，供需没有太大的矛盾，盘面估值中性，难有趋势性行情，后期需要关注产区的走货进度以及销区市场年后的走货反应。 粕类油脂 巴西大豆开始收割，阿根廷后期天气改善，生猪、肉鸡养殖端亏损较大或拖累连粕走势；菜油相对豆油、棕榈油比价偏高，下游餐饮复苏有待验证，等待反弹做空。 玉米 全球玉米产量与库存皆持续去化，南美干旱天气尚在延续。国内虽实现一定程度增产，但进口量减少使得国内供需依旧保持紧平衡。主产区售粮进度较偏慢，季节性卖压尚未出现。需求端来看，节后随着养殖端逐步开始补栏，饲料需求或缓慢增长；深加工端的增幅有限。因此，我们预计玉米2月或保持偏弱震荡为主。 生猪 2月生猪供给虽较1月有较明显的下滑，但对于淡季月份来说，或仍 较为充足。消费端处于疫情管控政策放开后的恢复期，因此我们预计2月消费端或能实现同比增长。基本面上一季度生猪或呈供强需弱态势，预计2月生猪期货或继续低位偏弱运行。 鸡蛋 产蛋鸡存栏量或有微增，存栏水平继续历史同期偏低；养殖成本可降空间有限。节后蛋价或面临季节性回调，在疫情防控政策放宽背景下，预计需求同比有一定程度的改善。建议关注季节性回调后的做多机会。 目录 贵金属1 原油10 聚烯烃PP&LLDPE18 甲醇24 螺纹、铁矿31 焦煤、焦炭37 铜47 铝53 锌57 镍61 不锈钢68 锡73 天然橡胶77 PVC87 尿素94 PTA、乙二醇、短纤102 白糖136 棉花和棉纱143 苹果151 粕类油脂157 玉米169 生猪179 鸡蛋187 免责声明194 贵金属 ►观点 货币政策方面，美国当前的核心矛盾依然是通胀，也是美联储的主要目标货币政策方面，目前市场已经充分计价2月加息25bp预期。近期好于预期的经济数据和依旧偏紧的劳动力市场，给予美联储鹰派表态一定支撑，因此关注2月议息会议后美联储表态，若美联储放鹰，贵金属可能迎来回调机会。美国经济数据方面，尽管四季度美国GDP数据超预期上升，但依旧显示出经济负面信号。需求走弱、地产疲软，劳动力市场依旧较为强劲，但未来失业率或将上升。通胀方面，虽然目前通胀水平仍远高于美联储2%的目标，但放缓至2021年底以来最慢增速，同时消费者支出下降，加强了美联储进一步放慢加息步伐的预期。利率方面，近期美指美债走势均较为疲软，美债长短端期限利差陷入深度倒挂，反映市场衰退预期较强。预计10年期美债利率将在期限溢价压制下逐渐回落，带动实际利率下行。但在高利率下，市场目前可能高估实际利率下行空间，并且仍需关注美元指数反弹风险。持仓、库存方面，黄金白银ETF持仓均逐步企稳回升，央行购金提振黄金需求。白银供需缺口仍在。 展望后市，随着全球央行购金提振黄金需求，海外经济衰退预期愈演愈烈、货币政策边际放缓，贵金属价格大周期的拐点已经确立，关注2月议息会议可能带来的回调机会进行多头布局，另外白银供需缺口造成的库存短缺问题也将给予白银更多向上弹性，黄金白银涨势仍将持续。建议逢低分批进行长线多头布局。 海外央行货币政策方面： 2022美联储共加息七次，联邦基金利率达到4.25%，市场预期的终点利率为调整为5.1%。随着12月加息步伐如期放缓，市场对美联储政策转向预期加强，但美联储强调加息结束并不等于降息开启。从历史经验看，高利率需要维持一段时间才能有效抑制通胀。目前市场对美联储加息结束后降息依旧较远的预期可能不足。预计2023年美联储仍将执行3-4次25BP的加息，使终端利率达到5%或5.25%，最后一次加息或在二季度，并在下半年维持终端利率不变。关注2月2日今年首次美联储议息会议，目前市场已经充分计价美联储2月加息25bp预期。近期好于预期的经济数据和依旧偏紧的劳动力市场，给予美联储鹰派表态一定支撑，因此2月议息会议若美联储放鹰，贵金属可能迎来回调机会。 日本央行依旧“我行我素”，继续维持宽松立场。1月18日，日本央行公布最新利率决议和前景展望报告，维持利率前瞻指引不变，将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，收益率曲线控制(YCC)区间仍然在-0.5%至0.5%之间。日本央行表示，将在必要时毫不犹豫地增加宽松政策，以灵活方式增加债券购买，继续大规模购买债券，并将继续在每个工作日以固定利率买入10年期日本国债。此外，日本央行还下调了近三个财年的GDP预测，并上调2022和2024财年核心CPI预测和2023财年除能源外CPI预测，表示价格仍面临上行风险。 图1.12月FOMC点阵图图2：日本央行CPI同比预测（%） 数据来源：FED数据来源：日本银行 美国经济数据方面： 美国四季度实际GDP初值年化季环比2.9%，高于市场预期的2.6%，为2022年连续第二个季度环比正增长。四季度个人消费支出对于GDP的贡献仍达1.42%，其中商品消费环比增1.1%，服务消费环比增2.6%，私人库存变化和净出口为GDP主要贡献项。从结构来看，尽管四季度美国GDP数据超预期上升，但依旧显示出经济负面信号。首先高利率背景下，住宅投资回落较为明显，拖累四季度GDP达1.29%，未来有较大概率继续走弱。其次私人部门库存对四季度GDP增速的贡献达1.46%，其背景可能是需求放缓下的库存被动积压，指向经济疲软态势可能在未来进一步显现。另外净出口对四季度GDP增速的贡献为0.6%，是进口需求走弱所致，未来实际需求趋势仍旧向下。ISM非制造业PMI指数从2022年11月的55.5显著下行至12月的49.2。就业方面，数据显示劳动力市场仍然处于偏强状态。12月新增非农就业人数录得高于预期的22.3万人，1月21日公布初 请失业金人数从19.2万人回落至18.6万人，续请失业金人数小幅回升 2.5万人，但总体仍然处于历史低位。12月失业率回落至3.5%，不及市场预期的3.7%，和疫情前的失业率水平相比属于较低水平，劳动参与率增长0.1个百分点至62.3%。平均时薪同比也在逐步回落，对应薪资和通胀均处于下行轨道。但未来此状态或将有所扭转，美联储12月议息会议公布的经济预测显示，美联储预计2023年失业率将有所上升，且此前美国金融、科技和房地产行业的知名公司相继宣布裁员超万人，未来失业率抬头迹象将逐步显现。 图3：美国GDP及同比增速（%）图4：美国GDP各分项环比拉动率（%） 图5：美国地产指标（%）图6：个人可支配收入与消费支出（%） 图7：ISMPMI指数图8：美国失业率与劳动