2024年2月投资策略展望

2024 2月投资策略展望 2024年2月2日 西南期货研究所 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：023-67070250021-61101856 1 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 摘要 国债 （1）美国经济仍有韧性，非农就业好于预期，3月降息概率下降。美债收益率和美元指数有所回升，人民币汇率保持稳定。 （2）国内经济复苏的力度放缓，PMI、物价和金融数据均有所回落，消费和房地产延续低迷，出口有所改善，受制于总需求不足和预期转弱，亟待宏观政策加大支持力度。 （3）政策支持力度加大，央行降准0.5个百分点，释放长期资金1万亿；一线城市房地产调控政策进一步放开；活跃资本市场政策利好持续兑现。积极政策仍有发力的空间和必要性。 （4）经济复苏动能趋缓，市场风险偏好下降，各品种国债期货全线上涨，已经隐含了较多货币政策宽松加码的预期。不建议追高，建议保持观望。 股指 (1)宏观上，国内经济复苏的力度放缓，PMI、物价和金融数据均有所回落，消费和房地产延续低迷，出口有所改善，受制于总需求不足和预期转弱，亟待宏观政策加大支持力度。 (2)政策支持力度加大，央行降准0.5个百分点，释放长期资金1万亿；证监会表示将更加突出以投资者为本，国资委将市值管理纳入央企考核。活跃资本市场政策利好持续兑现。 (3)资金面上，北上资金流出继续放缓，但仍未恢复净流入；融资融券余额持续下降；基金发行仍在低位。A股市场仍然缺乏增量资金入市。 (4)市场整体表现依然低迷，主要指数全线下跌，资金涌入高股息板块避险。中证1000和创业板指跌幅超过15%，股指期货基差走阔。 综合宏观基本面、政策面和资金面，我们认为，向上空间大于向下风险，但资金面的负反馈强化了下跌趋势。在市场预期依然低迷的情况下，股指上涨仍需等待资金面的改善。建议保持耐心，等待右侧机会。 贵金属 美国经济强劲，通胀回落受挑战，市场对美联储降息的预期下降。降息预期或将在2024年第一次会议后调整，贵金属短期承压，但回调幅度有限。需关注地缘风险，短期回调不改中长期向好趋势。 原油 极端寒冷扰乱了美国的石油生产，以及美国对胡塞反舰导弹的新一轮打击加剧了中东紧张局势，但国际能源署预测2024年全球原油需求将大幅放缓，油价多空因素交织，预计油价区间震荡。 聚烯烃PP&LLDPE 在新增产能释放以及装置检修力度预期减弱下供应增量明显，下游需求疲软，市场缺乏进一步上涨的驱动。聚丙烯整体仍处于供强需弱的环境背景下，市场将维持震荡偏弱运行。 甲醇 供需预期偏弱，待港口封航结束，预计港口现货偏紧情况将有所缓和，甲醇将震荡回落。 螺纹、铁矿、双焦 2月份螺纹钢期货或延续震荡态势，投资者可轻仓参与波段操作；铁 矿石市场供需面转强但130美元以上的铁矿石价格估值水平偏高，预计难以出现趋势性行情；煤焦行情受突发因素影响较大，建议投资者谨慎参与。 铜 宏观方面，美联储降息预期延后，国内继续大力出台扶持内需政策。基本面，国内呈现季节性累库，但库存绝对值低于往年同期水平，海外库存维持低位。我们认为铜价延续区间震荡行情。 铝 基本面，铝土矿供应紧张，氧化铝产量持续受到抑制，而电解铝产量较稳定，春节假期拖累需求，国内电解铝开始累库，但总量绝对值不高。我们认为氧化铝和铝价将维持高位偏强震荡。 锌 基本面，供需双弱，但受春节假期影响，需求端转弱幅度更甚。精炼锌社会库存如期累增，但考虑到矿供应问题未解，我们认为锌价将维持震荡行情，关注节后消费恢复节奏。 镍 近期镍供应多扰动较多，印尼镍矿配额审批迟迟未下放叠加印尼政府换届可能对镍原料出口政策有一定的变动，镍矿价格稳步抬升，同时海外镍产品生产企业供应扰动增多，在消息面刺激下，资金情绪波动加剧，抬升镍价中枢，不过从基本面来看，镍的过剩格局并未扭转，近期价格反弹主要受到宏观利多和消息面扰动影响，但印尼政策方面仍有一定隐忧，关注2月印尼政府换届及相关相关政策，建议以观望为主，注意控制风险。 不锈钢 不锈钢原料成本端支撑有所塌陷，镍铁价格跟随镍价下滑，近期不锈钢减产明显，且不锈钢库存持续去化，库存压力释放，显示下游消费缓慢修复，目前去库力度放缓，需要关注消费回暖持续性，预计不锈钢底部价格有支撑，预计将区间震荡运行。 锡 锡矿年内紧缺预期仍在，缅甸反诈行动开展导致部分劳动力外流，选矿效率以及复产进度或受影响，后续进口量级预计减少，供应端紧缺预期将逐渐显现，从消费端来看，电子消费已走过至暗时刻，终端消费数据好转，且消费恢复向上传导较为通畅，供需矛盾缓慢积累，而短期来看库存仍旧处于相对高位且去库速度放缓是制约价格上行的因素，预计价格震荡运行，长期以偏多思路看待。 碳酸锂 碳酸锂价格接连下跌，产业利润开始重新分配，矿端报价大幅下行，成本支撑削弱，而供应端后续减量并不明显，长期来看碳酸锂新投项目较多，供应压力仍大，而下游消费持续疲软，虽然终端保持高景气度，但向上传导仍旧受阻，正极材料排产量下行，进入传统淡季，订单情况不佳，对于碳酸锂需求拉动有限，碳酸锂供需偏弱，预计价格弱势震荡运行。 工业硅 工业硅市场交易不活跃，供需格局扩大，价格跌破成本线硅企让利有限，市场价格预计保持偏弱震荡。 天然橡胶 2024年开年以来外盘原料端表现偏强，对于深色胶形成支撑，深浅色胶价差收缩得较为顺畅，后市海外原料补库逻辑延续预计持续，节后需求恢复下库存去化或存在预期差，偏多对待。 PVC 开年1月PVC供需仍然偏弱，宏观及成本推动有限，高库存压制下，延续偏空对待2405合约，中期整个行业仍在产能出清的过程中，市场价格预计仍将磨底运行，关注节后需求恢复成色。 尿素 随着前期检修装置回归，日产或来到18.5万吨以上的绝对高位，在高供应、行业高利润下我们认为尿素后市易跌难涨，预计盘面震荡偏弱运 行为主，关注节后春耕旺季需求的启动，向上风险主要来源于出口的政策变化。 PTA 近期市场交易节前备货行情已逐步进入尾声，需求端短期承压，基本面供需错配，但PTA成本端支撑仍在，预计短期PTA震荡运行为主，或存下滑预期，但幅度有限，建议未入场者保持谨慎观望，可以考虑多PX空PTA操作，春节假期来临，建议轻仓过节，节后关注逢低做多机会，注意关注春节期间外盘原油变化情况以及节后需求端装置重启进程。 乙二醇 乙二醇港口库存持续去化叠加到港减少，基本面改善且估值偏低，低位支撑偏强，但下游备货行情基本结束，短期需求端支撑不足，预计短期高位震荡运行，低估值下方空间不大，但上方空间仍有限，若港口库存持续减少，乙二醇盘面或突破前高，建议区间操作，不宜追高，由于春节期间乙二醇累库压力小于PTA，建议多乙二醇空PTA对冲操作，注意成本油煤以及下游装置动态情况。 短纤 短纤价格跟随原料端震荡调整，建议节前谨慎观望，节后关注布局多单机会，关注成本端走势及纱线库存水平。 纯碱 节前下游补库已近尾声，纯碱供应仍然维持，参考01合约预计02 合约同样深贴水进入交割。未来远兴3线、4线投产进一步拉低现价中枢，房地产政策落实同样等待市场验证，因此多空博弈仍然存在，预计2月延续震荡，振幅收窄。 玻璃 基本面来看，供给继续保持相对高位；库存方面保持前期去库趋势，尽管力度有限但总库存维持中性偏低位置。其次需求方面，考虑到中大型加工厂订单支撑，春节前后存一定备货或补货需求，预计短期内对行情有一定支撑。但房地产政策落实需等待市场验证。预计2月稍有回落后再度上涨，但需要警惕相关风险点。 烧碱 当前盘面基差仍然较大，后续仍然存在盘面下跌修复贴水可能，但也不排除合约较远，约束力一般。但考虑液氯利润仍然偏弱，部分厂商节前已有液氯装置停工情况，预计节后仍有厂家暂缓开工情况，供给有限。因此节后整体偏区间震荡预期，需注意陕西金泰投产进度以及铝土矿港口到港和氧化铝生产增量变动。 白糖 当前盘面基差仍然较大，后续仍然存在盘面下跌修复贴水可能，但也不排除合约较远，约束力一般。但考虑液氯利润仍然偏弱，部分厂商节前已有液氯装置停工情况，预计节后仍有厂家暂缓开工情况，供给有限。因此节后整体偏区间震荡预期，需注意陕西金泰投产进度以及铝土矿港口到港和氧化铝生产增量变动。 棉花与棉纱 总体上看，春节前轧花厂备货基本结束，纺织厂棉花库存处于相对高位，补库带来的驱动减弱；纺织厂棉纱库存去库速度开始下降，棉纱库存处于同期高位。在期货修复部分贴水后，部分棉花套保具有一定的利润，但期货价格还是低于总体平均成本，另外下游纺织利润偏低。综合来看，关注进一步上涨之后的做空机会。 粕类油脂 南美豆即将进入定产期，如果南美天气正常，大豆价格预计承压。目前来说，巴西大豆离岸基差较往年提前走出贴水，且贴水下滑幅度较快，可能令油脂油料提前承压。豆粕下游消费方面，生猪、肉鸡养殖效益较前期改善，关注持续性。目前生猪及能繁母猪存栏均出现下滑，如果存栏下滑幅度扩大，生猪价格和利润可能企稳，但在此期间对饲料的需求可能会下滑。价格结构来看，目前进口大豆盘面压榨亏损也处于偏低水平，且1月豆粕期货贴水现货也处于中等略偏高水平，盘面榨利处于较好水平，价格结构对豆粕也存在一定的压力。因此，建议投资者考虑抛空豆粕。 油脂方面，印度、中国油脂库存自高位回落，马来西亚棕榈油库存也自高位回落，库存压力下滑。1-2月棕榈油季节性减产导致棕榈油表现在油脂中偏强，天气来看，棕榈油产区降雨正常，天气驱动暂不明显。考虑到2月棕榈油产量可能出现季节性低点，以及后期南美大豆上市可能给市 场带来压力，建议油脂2月份考虑反弹抛空。 玉米 春节前基层售粮积极性虽有提高，但交通运输影响北港集港进度迫使部分售粮压力后置到春节后。贸易商及饲料加工端收购谨慎，皆待售粮压力于年后集中释放为。预计2月玉米卖压逐步体现，玉米或呈震荡走弱走势。 生猪 2月市场出栏量或环比增长且维持较高水平为主。冻品库存依旧予淡季以较强的入库压制。2月在疫病和二育没有意外情况下，供应宽松局面不改，加之消费淡季下无需求支撑，预计节后03偏弱震荡为主。 鸡蛋 2月在产蛋鸡存栏量大概率维持增长，春节前集中淘鸡确定2月鸡蛋边际供应压力有所缓解，但蛋鸡养殖成本或持续下行。在产能恢复的大周期下，仍主要交易供给面压力更为合理。 目录 国债13 股指23 贵金属35 原油44 聚烯烃PP&LLDPE50 甲醇56 螺纹、铁矿、双焦61 铜68 铝73 锌78 镍82 不锈钢88 锡93 碳酸锂96 工业硅101 天然橡胶108 PVC117 尿素125 PTA、乙二醇、短纤132 纯碱149 玻璃159 烧碱167 白糖174 棉花与棉纱179 粕类油脂183 玉米192 生猪203 鸡蛋212 免责声明220 国债 ►观点 一、海内外宏观分析 （一）美国经济景气度仍有韧性，3月降息概率下降 2024年以来，尽管景气度有所回落，但美国经济仍然显现出很强的韧性。非农就业强于预期，失业率维持低位；通胀表现出较强的粘性，回落遇阻。3月降息的概率回落至50%以下，但仍然预计年内美联储将开启降息周期。美元指数和美债收益率有所回升，但预计上行空间不大。 2023年12月季调后非农就业人口增加21.6万人，预期增17万人，前值自19.9万人下修至17.3万人；失业率为3.7%，预期3.8%，前值3.7%；劳动力就业参与率为62.5%，预期及前值均为62.8%；平均时薪同比增长4.1%，预期3.9%，前值4%。美国2023年12月ADP就业人数增16.4万人，预期增11.5万人，前值从增10.3 万人修正为增10.1万人。 图1：美国非农就业强于预期 （数据来源：Wind资讯） 美国2023年12月未季调CPI同比升3.4%，预期升3.2%，前值升3.1%；季调后CPI环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.1%。美国2023年12月未季调核心CPI 同比升3.9%，预期升3.8%，前值