化工行业2023年投资策略：掘金新技术，挖宝新材料

化工行业2023年投资策略 掘金新技术，挖宝新材料 西南证券研究发展中心化工研究团队2023年2月 投资要点 核心观点： 市场通常将化工归类为大宗原材料行业，缺乏长期增长的优质赛道，这主要由于过去化工行业依靠规模扩张， 呈现大而不强的格局。我们认为，化工优质赛道具有广阔发展前景，市场面向全球，竞争格局稳定，盈利确定性高的特点。凭借多年的研发创新，国内化工行业正由大规模制造向高端制造转变，部分新技术、新材料已处于技术突破前夕，有望加速实现国产化替代。 能源结构转型和“双碳”战略的实施对化工行业供给端带来长期影响，推动化工产业向工艺低碳化和产品高端化转型。行业准入壁垒加高，低效产能退出将成常态化，具备环保和技术优势的龙头企业将得到更大发展空间。 在全球高通胀和宏观需求走弱背景下，化工行业部分传统下游应用领域需求回落，但以新能源汽车、光伏、风电为代表的新兴领域需求仍在快速扩张，将会为相关化工新材料行业创造投资机会。 重点关注板块及相关标的： 新型煤化工：新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有具有重要的战略意义，相关标的：华鲁恒升（600426.SH）、宝丰能源（600989.SH）。 合成生物学：以合成生物学替代传统化学合成具有成本和环保优势，平台型企业通过不断扩充产品矩阵实现高增长，相关标的：华恒生物（688639.SH）。 MDI：MDI生产工艺壁垒高，行业寡头格局稳固，长期将保持高盈利，相关标的：万华化学（600309.SH）。 气凝胶：气凝胶隔热性能优异，在电池安全与节能降耗领域潜力巨大，相关标的：晨光新材（605399.SH）。 碳纤维：未来全球碳纤维新增供给主要来自国内，碳纤维国产替代进程加速，多领域发展下消费量持续高增， 相关标的：中复神鹰（688295.SH）。 分子筛：分子筛全球市场规模稳步增长，国内市场空间巨大，相关标的：中触媒（688267.SH）、建龙微纳 （688357.SH）。 涤纶车用丝：全球汽车行业复苏，安全类产品需求持续增长，并且具有较高的认证壁垒，全球化布局企业受益，相关标的：海利得（002206.SZ）。 风险提示：下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。 1 目录 2022年行业回顾 2023年行业投资策略 新技术： •新型煤化工 •合成生物学 新材料 •MDI •气凝胶 •碳纤维 •分子筛 2023年重点推荐投资标的 •涤纶车用丝 2 化工子行业二级市场涨跌幅 2022年化工行业回顾 5500 5000 4500 4000 0% 化工指数相对沪深300走势 -5% -10% 农化制品化学制品化学纤维化学原料橡胶塑料 3500-15% 3000 -20% -25% 沪深300基础化工(申万) -30% 二级子行业年内涨跌幅 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 石英股份贝斯美壶化股份瑞丰新材金石资源 2022年初截止12月31日，申万化工指数下跌18.4%，跑赢沪深300指数约2.9个百分点。 化工行业涨跌幅前五个股 2022年初截止12月31日，申万化工二级子版块均表现为下跌，农化制品、化学制品、化学纤维、化学原料、橡胶、塑料跌幅分别为15%/19%/20%/22%/24%/25%。 不考虑2022年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为石英股份（+117%）、贝斯美（+61%） 、壶化股份（+54%）；跌幅最大的为三维股份 （-68%）、英科再生（-65%）。 涨跌幅 数据来源：Wind，西南证券整理3 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 2022年化工行业回顾 14 140 120 100 80 60 40 20 0 申万化工市盈率及与A股溢价率 2510% 5% 20 0% 15-5% 10-10% -15% 5 -20% 0-25% 申万化工子行业市盈率（TTM整体法） 社会服务农林牧渔国防军工计算机综合 美容护理商贸零售食品饮料 传媒 汽车轻工制造机械设备 电子电力设备公用事业 通信医药生物纺织服饰 环保 钢铁非银金融有色金属基础化工建筑材料家用电器房地产交通运输石油石化建筑装饰 煤炭 银行 基础化工(申万)溢价率（右） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 橡胶塑料化学纤维化学制品化学原料农化制品 横向看：截止2022/12/31，申万化工行业PE（TTM）为14倍，在行业中处于中低位水平。 纵向看：截止2022/12/31，申万化工行业年均PE为15.44，较2020年21.57同比下降28.4%；截止2022/12/31，年内申万化工行业相对于全部A股溢价率为-15.7%，较2021年8.5%下调24.2个百分点。 从子行业来看，橡胶（41倍）市盈率最高，农化制品（10倍）市盈率最低。 市盈率（TTM，整体法，2022/12/30） 数据来源：Wind，西南证券整理4 2022年化工行业回顾 2022年前三季度，化工行业上市公司实现营业收入总额18961亿元（同比+21%）和净利润总额2106亿元（同比+13%）。 2022年前三季度，俄乌冲突叠加全球通胀，能源价格上涨推升化工行业成本压力，同时国内疫情反复对需求端产生一定影响，化工行业整体盈利增速放缓。同时，俄乌冲突引发全球粮食危机、全球化肥供需失衡，以及新能源需求相对旺盛，部分子行业盈利呈现高速增长态势。从细分子行业来看 ，2022年前三季度，营收端钾肥、锂电化学品、民爆等板块同比涨幅居前，营收同比分别为 +137%/+105%/+41%；净利润端钾肥、氟化工、锂电化学品等板块同比涨幅居前，归母净利润同比分别+238%/+169%/115%。 化工行业利润总额及增长率 四季度疫情防控政策优化，各类大宗商品价格相继回调，布伦特原油价格自高点回落至12月30日的80.1美元/桶，在beta强烈波动的背景下，我们认为2023年在把握需求回暖大趋势的同时，也应自下而上寻找投资机会。 化工行业主营收入及增长率 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 营收（亿元）同比 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 归母净利润（亿元）同比 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 数据来源：Wind，西南证券整理5 目录 2022年行业回顾 2023年行业投资策略 新技术： •新型煤化工 •合成生物学 新材料 •MDI •气凝胶 •碳纤维 •分子筛 2023年重点推荐投资标的 •涤纶车用丝 6 新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力 我国一次能源消费结构 煤炭仍将在我国能源消费中占据主导地位。我国自然禀赋具有“富煤、贫油、少气”的特点，尽管近年以水电、风电为代表的非化石能源增速明显，煤 炭在未来很长一段时间内仍将在我国能源消费中占据主导地位。 油头化工品需求稳步增长，煤化工符合我国资源禀赋：C2、C3化学品的主要来源是石油，由于国内原油的匮乏，许多C2、C3产品仍高度依赖进口。以聚 烯烃为例，国内聚烯烃需求旺盛，2021年我国聚乙烯表观消费量3697.6万吨（-4.2%），聚丙烯表观消费量3050万吨（+2.7%），整体进口依存度为26.3%。因此，发展煤化工符合我国资源禀赋，也有利于降低石油对外依存度。 我国聚烯烃进口依赖度高位维持 140 120 100 80 60 40 20 2000 期货结算价(连续):布伦特原油 期货收盘价(活跃合约):动力煤 1500 1000 500 8000 煤价冲高回落，原油价格持续走高 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 201620172018201920202021 40% 30% 20% 10% 0% 00 20152016201720182019202020212022 表观消费量（万吨）产量（万吨）进口依赖度（右轴） 数据来源：WTI，郑商所,各公司年报，煤制烯烃高端论坛，国家统计局，海关总署，西南证券整理7 优质企业能效大幅领先行业基准水平 新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力 煤化工各企业间成本差异巨大，重点关注成本优势企业：发展煤化工需要大量的水及煤炭资源，区位对企业生产成本影响巨大，而且各厂商技术水平、 项目投资管控水平差距明显。 以宝丰能源为例，国内煤制烯烃部分老装置成本近5000元/吨（以2020年为例，该年气化用煤均价约350元/吨），宝丰能源等优势企业成本不到4000元/吨，相当于油头烯烃在原油35美元/桶下的水平，在油价低位阶段仍保持极强的竞争力。 以华鲁恒升为例，公司通过持续技改升级和挖潜降耗使得成本始终保持行业最低水平，平均毛利率领先行业近10个百分点，成本优势助力公司穿越周期 牛熊。 产品 国家基准水平 国家标杆水平 优秀上市公司 烯烃 3300 2800 2396 甲醇（烟煤） 1800 1400 1360 合成氨（烟煤） 1550 1350 1303 华鲁恒升各产品毛利率均领先可比公司 单位：千克标煤/吨产品 宝丰能源烯烃成本优势约1000元/吨 6000 4985 5000 4655 3997 4000 3000 2000 1000 0 公司华鲁恒升 板块肥料 2017 12.9% 2018 28.0% 2019 33.5% 2020 26.7% 2021 28.9% 阳煤化工 肥料 9.2% 18.2% 18.9% 16.7% 19.4% 鲁西化工 肥料 12.6% 14.2% 9.6% 4.1% 0.5% 华昌化工 肥料 5.0% 11.4% 13.0% 11.8% 18.4% 华鲁恒升 多元醇 5.8% 4.9% 14.5% -3.2% / 阳煤化工 乙二醇 26.4% 21.7% -8.4% -24.2% / 丹化科技 乙二醇 26.3% 20.2% -17.1% -56.5% -9.2% 华鲁恒升 醋酸 30.3% 54.5% 39.4% 23.3% 53.6% 华谊集团 醋酸 19.8% 42.1% 19.4% 13.8% 45.3% 江苏索普 醋酸 21.9% 41.3% 15.9% 19.3% 49.9% 华鲁恒升有机胺30.3% 54.5% 39.4% 42.3% 53.7% 兴化股份有机胺16.1% 16.0% 11.0% 29.2% 50.9% 宝丰能源 神华包头 中煤榆林 数据来源：各公司公告，石油和化工联合会，西南证券整理8 合成生物学：碳中和背景下的创新解决方案 合成生物学是在基因组技术为核心的生物技术基础上,以系统生物学思想为指导，设计、改造、重建或制造生物分子、生物体部件、生物反应系统、代谢途径与过程乃至具有生命活力的细胞和生物个体。 合成生物学的主要目标是通过对现有生物体有目标的改造，解决人类面临的若干重大挑战，譬如合成新医药材料和新药品、生产生物燃料、清理有毒废物、减少二氧化碳排放等。 历史上，合成生物学的突破曾引发现代生物技术发展的三次浪潮。第一次是在医药生物技术领域，其标志是1982年重组人胰岛素上市。 第二次是在农业生物技术领域，其标志是1996年转基因大豆、玉米、油菜上市。 合成生物制造示意图 第三次是在工业生物技术领域，其标志是2000年聚乳酸上市。 数据来源：CNKI，西南证券整理9 合成生物学：碳中和背景下的创新解决方案 工业生物技术是指利用微生物或者酶将生物资源转为化学品、燃料或者材料的技术，与传统化工制 造相比，它的突出优势在于： ①以淀粉、葡萄糖、脂肪酸、蛋白质等可再生生物资源为原料，可摆脱对