三诺生物：业绩增长符合预期，经营情况持续向好

业绩简评 1月30日，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净 利润4.0-4.6元，同比增长272%-328%；实现扣非归母净利润3.2- 3.8亿元，同比增长233%-295%。 单季度来看，预计2022Q4实现归母净利润0.37-0.97亿元，同比增加1.26-1.86亿元；实现扣非归母净利润0.23-0.83亿元，同 比增加1.13-1.73亿元。 经营分析 聚焦慢性病快速检测业务，盈利能力持续提升。公司继续推动现 人民币(元)成交金额(百万元) 有以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线成 长，收入实现稳定增长。同时，公司营销渠道不断优化，品牌影响 41.00 37.00 500 400 健康全资子公司Trividia经营业绩改善，随疫情持续转好及业务结构优化，为公司贡献正向投资收益。随海外子公司经营改善，2023年公司业绩稳定性进一步加强。 CGM产品上市在即，看好产品快速放量。公司实时持续葡萄糖监测 公司基本情况（人民币） 系统（CGM）所采用的是第三代直接电子转移技术，预计将凭借其优异产品力，同时借助原有血糖仪市场及渠道积累快速放量，带动公司业绩进入新一轮高速增长。此外，公司CGM产品海外临床以及认证持续推进，全球化布局未来可期。 盈利预测、估值与评级 公司血糖检测龙头企业，随着行业渗透率的进一步提高，公司全品类产品有望持续放量，随着公司海外业务扭亏为赢及费用结构持续优化，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.06/4.59和 5.39亿元，增速分别为277%、13%和17%，维持“买入”评级。 风险提示 CGM进展不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行 21.00 力不断提升，带动盈利能力持续提升。 33.00 29.00 300 海外子公司业绩改善，整体经营持续向好。公司参股子公司心诺 25.00 200 17.00 220207 13.00 成交金额 三诺生物 沪深300 100 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,015 2,361 2,773 3,235 3,722 营业收入增长率 13.33% 17.17% 17.43% 16.66% 15.05% 归母净利润(百万元) 187 108 406 459 539 归母净利润增长率 -25.45% -42.44% 277.15% 13.24% 17.41% 摊薄每股收益(元) 0.331 0.190 0.719 0.814 0.956 每股经营性现金流净额 0.89 0.85 0.58 1.15 1.23 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.84% 3.86% 13.52% 14.02% 14.98% P/E 108.29 157.04 46.91 41.42 35.28 P/B 7.40 6.06 6.34 5.81 5.29 业竞争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险，商誉和海外资产减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,778 2,015 2,361 2,773 3,235 3,722 货币资金 566 1,140 902 574 532 457 增长率 13.3% 17.2% 17.4% 16.7% 15.1% 应收款项 369 285 249 361 403 444 主营业务成本 -620 -700 -945 -1,098 -1,278 -1,459 存货 250 313 331 383 405 462 %销售收入 34.9% 34.7% 40.0% 39.6% 39.5% 39.2% 其他流动资产 102 44 75 88 95 101 毛利 1,158 1,315 1,416 1,675 1,957 2,263 流动资产 1,287 1,782 1,557 1,407 1,435 1,464 %销售收入 65.1% 65.3% 60.0% 60.4% 60.5% 60.8% %总资产 39.2% 45.7% 37.5% 30.0% 27.7% 26.6% 营业税金及附加 -20 -24 -25 -33 -36 -41 长期投资 479 405 598 718 718 718 %销售收入 1.1% 1.2% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 固定资产 776 870 1,063 1,535 1,920 2,132 销售费用 -489 -584 -725 -771 -890 -1,024 %总资产 23.6% 22.3% 25.6% 32.7% 37.0% 38.7% %销售收入 27.5% 29.0% 30.7% 27.8% 27.5% 27.5% 无形资产 601 588 668 761 846 924 管理费用 -139 -151 -178 -200 -210 -223 非流动资产 1,995 2,114 2,597 3,281 3,750 4,040 %销售收入 7.8% 7.5% 7.6% 7.2% 6.5% 6.0% %总资产 60.8% 54.3% 62.5% 70.0% 72.3% 73.4% 研发费用 -161 -182 -182 -263 -243 -298 资产总计 3,282 3,896 4,154 4,688 5,185 5,504 %销售收入 9.1% 9.1% 7.7% 9.5% 7.5% 8.0% 短期借款 15 64 146 456 558 453 息税前利润（EBIT） 349 374 305 408 579 677 应付款项 248 226 229 262 302 345 %销售收入 19.6% 18.5% 12.9% 14.7% 17.9% 18.2% 其他流动负债 137 262 330 309 389 446 财务费用 1 -17 -34 -29 -46 -47 流动负债 400 552 706 1,026 1,249 1,244 %销售收入 0.0% 0.9% 1.4% 1.0% 1.4% 1.3% 长期贷款 147 124 108 108 108 108 资产减值损失 -68 -110 -119 -8 0 -1 其他长期负债 85 479 547 546 545 545 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 633 1,155 1,361 1,680 1,902 1,897 投资收益 -62 -63 -77 60 70 80 普通股股东权益 2,649 2,734 2,786 3,000 3,276 3,600 %税前利润 n.a n.a n.a 13.6% 11.4% 11.1% 其中：股本 565 565 565 565 565 565 营业利润 274 236 139 441 613 719 未分配利润 640 613 587 830 1,106 1,430 营业利润率 15.4% 11.7% 5.9% 15.9% 18.9% 19.3% 少数股东权益 0 7 7 7 7 7 营业外收支 27 12 -1 0 0 0 负债股东权益合计 3,282 3,896 4,154 4,688 5,185 5,504 税前利润利润率 30117.0% 24812.3% 138 5.9% 44115.9% 61318.9% 71919.3% 比率分析 所得税 -51 -61 -31 -35 -153 -180 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.8% 24.6% 22.6% 8.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 251 187 107 406 459 539 每股收益 0.443 0.331 0.190 0.719 0.814 0.956 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 4.686 4.836 4.932 5.318 5.806 6.380 归属于母公司的净利润 251 187 108 406 459 539 每股经营现金净流 0.925 0.893 0.850 0.575 1.149 1.230 净利率 14.1% 9.3% 4.6% 14.6% 14.2% 14.5% 每股股利 0.300 0.200 0.200 0.287 0.325 0.382 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.46% 6.84% 3.86% 13.52% 14.02% 14.98% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 7.64% 4.80% 2.59% 8.65% 8.86% 9.80% 净利润 251 187 107 406 459 539 投入资本收益率 10.23% 8.46% 6.80% 9.40% 9.94% 11.08% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 137 194 229 114 151 182 主营业务收入增长率 14.69% 13.33% 17.17% 17.43% 16.66% 15.05% 非经营收益 54 62 113 -20 -13 -23 EBIT增长率 31.25% 6.99% -18.33% 33.61% 42.06% 16.98% 营运资金变动 81 62 30 -175 51 -4 净利润增长率 -19.25% -25.45% -42.44% 277.15% 13.24% 17.41% 经营活动现金净流 523 505 480 325 649 695 总资产增长率 9.38% 18.72% 6.61% 12.86% 10.61% 6.14% 资本开支 -422 -276 -404 -673 -620 -470 资产管理能力 投资 -344 186 -257 -120 0 0 应收账款周转天数 59.1 47.3 34.3 42.0 40.0 38.0 其他 2 4 4 60 70 80 存货周转天数 140.5 146.6 124.3 130.0 118.0 118.0 投资活动现金净流 -764 -85 -656 -733 -550 -390 应付账款周转天数 61.4 76.1 66.2 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 0 0 -29 0 0 固定资产周转天数 114.2 150.0 128.2 138.3 139.4 127.3 债权募资 157 526 61 318 102 -105 偿债能力 其他 -252 -330 -232 -206 -241 -273 净负债/股东权益 -15.25% -21.36% -10.32% 11.63% 15.04% 12.86% 筹资活动现金净流 -95 196 -170 83 -139 -378 EBIT利息保障倍数 -475.8 21.4 8.9 14.1 12.6 14.4 现金净流量 -335 611 -349 -325 -40 -74 资产负债率 19.28% 29.64% 32.77% 35.85% 36.69% 34.47% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-21 买入 18.02