有色金属策略周报：节前强预期推高价格，节后关注累库节奏

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 节前强预期推高价格，节后关注累库节奏 ——有色金属策略周报20230129 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5% 1.0、有色：节前强预期推高价格，节后关注累库节奏 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑：（1）宏观方面：美国12月房屋数据及1月欧美制造业PMI初值略好于市场预期；12月中国固定资产投资及零售数据好于预期；美国前财长萨默斯敦促美联储下次议息会议表态要谨慎。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳，锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续小幅回落，锡精矿TC持稳，秘鲁暴力政治抗议活动影响铜锌锡矿生产；冶炼端，本周铜产量环比小幅下降，铝周度产量环比略降，锌周度产量环比小幅回落，原生铅和再生铅开工大幅下降，锡冶炼开工率大幅回落。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率继续大幅下降，再生铜杆开工继续大幅下降，铅酸电池开工率大幅下降铝初端开工率继续大幅下降，锌初端开工率继续大幅回落。 （4）库存方面：本周国内有色库存普遍累库偏多；LME有色品种库存增减互现，伦铝累库稍多。 （5）整体来看：春节前及春节期间公布的宏观数据普遍偏正面，但市场聚焦2月初美联储议息会议，关注美联储是否能给出清晰的指引。供需双弱，需求下降较快驱动快速累库，消费复苏预期能否兑现将决定进一步累库节奏；同时，秘鲁暴力政治抗议事件带来的矿端扰动风险还在延续。中短期来看，宏观乐观预期主导盘面。操作建议：短线交易为宜，密切关注节后累库节奏。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.1、铜：国内消费复苏乐观预期能否兑现？ 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：春节前及春节期间公布的部分经济数据略好于预期；美国前财长萨默斯敦促美联储在2月初议息会议表态要谨慎。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回落，秘鲁暴力抗议影响在延续。冶炼端，本周精铜产量环比回落，12月精铜进口初步数据偏低，周度进口预计偏低，精铜供应周环比回落。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工回落23.5个百分点，再生铜杆开工回落26.5个百分点；2023年1月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降34.3%和下降34.9%；国内1月1-15汽车销售数据同比下降21%。 （4）库存方面：截至1月20日，三大交易所+上海保税区铜库存约为33.4万吨，环比回升5万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内经济复苏预期偏正面，美元指数维持偏弱势，继续支撑铜价。就供需面来看，秘鲁矿端扰动风险仍在；但在需求走弱背景下，国内铜出现超季节性累库。中短期来看，宏观面乐观预期主导盘面，密切关注国内消费复苏乐观预期兑现程度及秘鲁政治局势进展。操作建议：短线交易为宜。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.2、铝：宏观情绪提振价格，铝供需面现状仍偏弱 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：贵州省内按电网要求压降负荷，目前已经有70万吨左右的产能受到影响。铝水转化率上来看，今年春节前后铝水转化率季节性下降早于往年，可能与疫情防控政策调整后工人提前返乡过节意愿较高有关。全行业即时利润回升，1月份国内电解铝产量环比或持平与12月份。（2）需求方面：节前最后一周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌5.2个百分点至56.1%。春节假期，铝下游加工企业开工率继续走弱，复工则集中于初八后，企业对于节后消费预期有所回暖。腊月二十四至正月初五这期间的地产销售总量低迷，销售面积是2019年以来最低，1月前15天乘用车零售同比负增长扩大。 （3）库存方面：铝社会库存109.6万吨，较上周+22万吨。铝棒加工费回落，但铝棒出货量仍在大幅下降的 趋势，铝棒厂大概率维持累库。国内运输大幅改善，但需求仍在回落，预计下周铝社库将继续累积。（4）整体来看：铝节前社库偏低，贵州实际减产正在发生，宏观情绪转暖，铝价走势偏强。春节期间铝库存超季节性累积，远超2020-2022年春节期间十余万吨的增量，铝库存累积至历史次高位，预计库存激增压制下的回调预期。供应端：1月份国内电解铝产量或环比持平。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情扩散，同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现，预计1月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，地产政策边际改善，但竣工端实物工作量预期兑现仍需时间，铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：暂观望。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：宏观预期走强，锌价高位震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内与进口锌矿加工费皆与上周持平，进口矿利润近期有一些回落，但前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应大幅回升；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。12月锌锭供应继续回升，但受西北地区冶炼厂检修影响，回升幅度略不及预期。锌现货进口盈利处于关闭状态。 （2）需求方面：本周锌初端综合开工率大幅回落，受疫情及假期影响，镀锌开工率回落到2.8%，压铸锌开 工率回落到0，氧化锌开工率继续回落。随着消费淡季的来临，下游需求持续性走弱，库存也有一些累积。（3）库存方面：SMM锌社会库存节前回升至10.3万吨，LME库存继续下降至1.82万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水趋势性回落，海外升水本周小幅走强。（5）整体来看：美国12月通胀数据如期回落，环比为-0.1%，海外流动性收紧压力暂缓，美元指数回落提振锌价。国内随着疫情管控的放开，下游需求受到影响，使得锌需求短期较为疲弱。中长期来看，随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移。不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复，预计短期锌价受宏观影响价格表现会偏强。操作建议：暂时观望风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：废电池价格现下行趋势，节后沪铅维持震荡偏弱格局 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑： （1）供给端：矿端TC持平处于低位，矿端供应整体趋紧。废铅酸蓄电池价格下降50元/吨。原生铅开工率52.99% （-5.25%），再生铅开工率35.42%（-6.47%）。12月原生铅产量30.72万吨，再生铅产量36.79万吨，精炼铅产量整体同比增加5.58%。 （2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率为50.47%（-22.4%），春节部分电池企业放假导致开工率下滑明显。（3）库存持稳：本周SMM铅锭社会库存为5.65万吨（+0.67万吨），交割日前库存累库明显。LME库存2.03万吨 （+0吨），注销仓单占比高位回落。 （4）现货升贴水：国内现货升贴水为-75元/吨（+40元/吨），LME铅升贴水为-0.75美元/吨（+4.7美元/吨）。 （5）整体来看：节前供给端和需求端开工率下滑明显，蓄电池企业下滑幅度明显超过原&再生铅炼厂开工率下滑幅度。原料端，铅精矿TC持稳于低位整体供应偏紧，财税2023年1号文发布明确减免小规模纳税人增值税，废铅料供应或边际趋松；供给端：原生铅炼厂受益于银价回升利润有所改善，再生铅厂受废电池价格回落影响成本有所下降，整体而言，节后精炼铅供应有边际趋松预期；需求端：铅酸蓄电池国内需求相对稳定，但当前低沪伦比利于铅锭和铅酸蓄电池出口。整体而言，供给端炼厂产能过剩，废电池价格出现向下趋势，精炼铅节后供应或逐步趋松，需求端整体保持稳定，节后沪铅维持偏弱格局。操作建议：暂时观望风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.5、镍：宏观面及消费预期向好，镍价有所回涨 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格企稳持稳；硫酸镍生产缩减价格同样渐稳；进口亏损保持，电解镍绝对价格有所回涨，周内进口窗口开闭反复，进口短暂转盈利，社会库存低位进一步走低，现货升水高位稍有回落。 （2）需求方面：1月不锈钢将大幅减产、硫酸镍难有乐观表现；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢 价再度走阔，镍豆自溶亏损极大。绝对价格有所回涨加之市场待假情绪浓厚，成交保持偏弱势。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少2214吨至4.95万吨；国内社库减少1527吨至3080吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口窗口开闭反复，资源或有逐步清关补充，镍铁价格持稳；需求端，1月不锈钢大幅减产、硫酸镍同样面临走弱，合金电镀需求一般。整体来看，当前产业链视角下电镍依旧高估，然供应端短时利空因素逐步消化后回归现实，仍存强势基础。首先，春节期间LME库存再度出现一定去化，加之节前数据国内社库低位续降，交割品库存问题高悬支撑价格波动弹性；其次，近期海内外宏观情绪明显偏暖，且节后新能源及不锈钢消费预期同样向好带动价格出现涨势回补。春节期间伦镍波幅及涨幅对沪镍单边影响或有限，节后建议单边暂继续以偏高位运行思路对待，保持短线交易为宜，警惕风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。操作建议：单边保持短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：节后乐观消费预期有待现实验证，成本支撑下不锈钢价暂稳 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂1月生产面临较大幅减量，然2月之后乐观预期致使原料需求或在节后有所反馈，原料价格或偏坚挺，但快速大幅上行预计同样困难，钢厂利润不佳的背景下仍有动能挤压原料利润。（2）需求方面：节前市场基本进入假期，下游企业多已逐步放假，实际需求保持弱势。春节期间病毒感染情况表现稍强于预期，电影、旅游等经济消费活动快速超预期恢复。节后不锈钢市场进入前期消费乐观预期的验证期，现实需求的证实或证伪将影响节后价格走势，对此有待观察。 （3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周增加5.85万吨，绝对值101.41万吨；其中300系库存 68.39万吨，较上周增加3.92万吨。（4）整体来看：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢大幅检修减产；需求端，下游企业节前实际需求面临延后，节后一到两周或陆续恢复。整体来看，节前市场对于节后消费预期颇为乐观，且宏观环境相对温和向好，不锈钢盘价震荡小幅空涨，现货市场成交清淡，价格几无跟涨。节后乐观消费预期进入验证期，考虑到原料端镍铬铁仍有一定强势基础，成本支撑下不锈钢价或暂稳，但现实库存大幅累积压力依旧有待消化，观察到春节期间强劲的经济消费活动表现，节后建议单边可暂观望，并择机再度关注价格震荡向上机会。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。操作建议：单边暂观望，择机关注价格震荡向上机会，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：乐观