ESG专题：解密MSCI的气候指标，助力ESG投资气候目标的实现

宏观策略专题报告 撰写日期：2023年2月8日 证券研究报告—宏观策略专题报告 解密MSCI的气候指标，助力ESG投资气候目标的实现 ESG专题 分析师：张锦 执业证书编号：S0890521080001 电话：021-20321304 邮箱：zhangjin@cnhbstock.com 研究助理：曾文婉电话：021-20321380 邮箱： zengwenwan@cnhbstock.com 研究助理：张后来 邮箱：zhanghoulai@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 ◎投资要点 本次ESG专题聚焦MSCI文章《了解MSCI的气候指标》 （UnderstandingMSCI’sClimateMetrics），其对ESG投资在促进气候目标实现过程中如何选择气候指标提供了建议。此篇文章从气候投资角度出发，提供了一个工具包，在评估气候变化风险与绩效中可以使用的指标类 别、计算方法以及选择指标时应注意的事项。 首先，文章介绍了当前各方在使用气候指标中存在的问题，包括不同气候指标衡量的范围及适用的目标存在差异，指标的数据特征存在差异，以及单一指标或单一指标方案是无法满足不同目标的投资者需求。 其次，在以上背景下，文章从不同投资阶段出发，提出在不同阶段中应以哪些标准去选择气候指标。标准分为两类，一类与气候指标的使用目的有关，包括是衡量影响还是衡量风险，是衡量当下现状还是衡量未来情况；另 一类与使用案例具体相关，包括在具体案例中对指标的接受程度、指标历史数据的可得性、指标数据的稳定性以及指标与投资战略的适应性等。 最后，MSCI提出了8个气候指标（碳排放量强度、潜在碳排放、隐含温度上升、碳排放收入强度、化石燃料收入占比、清洁技术收入占比、低碳转型得分、气候在险价值），并就以上指标进行了详细的解释及说明， 包括气候指标的定义、计算方法、优缺点以及在不同投资阶段的应用场景，以及列示了在MSCI全球可投资市场指数（MSCIACWIIMI）中各指标数据分布情况。 风险提示：本文内容主要来源于对MSCI文章《了解MSCI的气候指标》的翻译，不代表本公司的观点。 内容目录 1.提出问题8 2.气候指标工具包8 3.气候指标详解13 3.1.碳排放强度（碳排放量/公司价值EVIC）及融资排放量13 3.2.潜在的碳排放量14 3.3.隐含温度上升（ImpliedTemperatureRise）16 3.4.碳排放收入强度18 3.5.化石燃料收入20 3.6.清洁技术收入21 3.7.低碳转型(LCT)得分22 3.8.气候在险价值25 4.风险提示27 图表目录 图1：气候投资的不同阶段8 图2：气候影响指标VS气候风险指标9 图3：不同气候指标之间具有低相关性10 图4：MSCIACWIIMI碳排放强度（碳排放量/公司价值EVIC）分布14 图5：不同区域的碳排放强度（碳排放量/公司价值EVIC）14 图6：MSCIACWIIM不同行业的碳排放强度（碳排放量/公司价值EVIC）14 图7：MSCIACWIIMI的潜在碳排放分布15 图8：不同区域的潜在碳排放15 图9：MSCIACWIIM不同行业的潜在碳排放16 图10：隐含温升的特点和描述17 图11：MSCIACWIIMI的隐含温度上升的分布18 图12：不同区域的隐含温度上升18 图13：MSCIACWIIM不同行业的隐含温度上升18 图14：MSCIACWIIMI的碳排放收入强度的分布19 图15：不同区域的碳排放收入强度19 图16：MSCIACWIIM不同行业的碳排放收入强度20 图17：MSCIACWIIMI的化石燃料收入（%）的分布21 图18：不同区域的化石燃料收入（%）21 图19：MSCIACWIIM不同行业的化石燃料收入（%）21 图20：MSCIACWIIMI的清洁技术收入（%）的分布22 图21：不同区域的清洁技术收入（%）22 图22：MSCIACWIIM不同行业的清洁技术收入（%）22 图23：低碳转型分类及得分23 图24：MSCIACWIIMI的LCT得分的分布24 图25：不同区域的LCT得分24 图26：MSCIACWIIM不同行业的LCT得分25 图27：气候在险价值组成与计算25 图28：MSCIACWIIMI的气候在险价值的分布26 图29：不同区域的气候在险价值26 图30：MSCIACWIIM不同行业的气候在险价值27 表1：MSCI气候指标梳理5 表2：MSCI的气候指标总结10 表3：MSCIESG研究的气候指标计算中部分气候相关输入数据10 表4：MSCIESGResearch的气候指标与其他标准下的气候指标的一致性11 表5：MSCIESGResearch的气候指标的历史波动性12 表6：气候指标与投资组合的气候投资策略的一致性13 表7：碳排放强度（碳排放量/公司价值EVIC）及融资排放量指标的优缺点13 表8：碳排放强度（碳排放量/公司价值EVIC）及融资排放量指标在投资不同阶段的使用案例14 表9：潜在碳排放指标的优缺点15 表10：潜在碳排放指标在投资不同阶段的使用案例15 表11：隐含温度上升指标的优缺点17 表12：隐含温度上升指标在投资不同阶段的使用案例17 表13：碳排放收入强度指标的优缺点19 表14：碳排放收入强度指标在投资不同阶段的使用案例19 表15：化石燃料收入指标的优缺点20 表16：化石燃料收入指标在投资不同阶段的使用案例20 表17：清洁技术收入指标的优缺点22 表18：清洁技术收入指标在投资不同阶段的使用案例22 表19：LCT得分指标的优缺点24 表20：LCT得分指标在投资不同阶段的使用案例24 表21：气候在险价值指标的优缺点26 表22：气候在险价值指标在投资不同阶段的使用案例26 本次ESG专题聚焦MSCI文章《了解MSCI的气候指标》（UnderstandingMSCI’sClimateMetrics），其对ESG投资在促进气候目标实现过程中如何选择气候指标提供了建议。此篇文章从气候投资角度出发，提供了一个工具包，在评估气候变化风险与绩效中可以 使用的指标类别、计算方法以及选择指标时应注意的事项。 首先，文章介绍了当前各方在使用气候指标中存在的问题，包括不同气候指标衡量的范围及适用的目标存在差异，指标的数据特征存在差异，以及单一指标或单一指标方案是无法满足不同目标的投资者需求。 其次，在以上背景下，文章从不同投资阶段出发，提出在不同阶段中应以哪些标准去选择气候指标。标准分为两类，一类与气候指标的使用目的有关，包括是衡量影响还是衡量风险，是衡量当下现状还是衡量未来情况；另一类与使用案例具体相关，包括在具体案例中对指标的接受程度、指标历史数据的可得性、指标数据的稳定性以及指标与投资战略的适应性等。 最后，MSCI提出了8个气候指标（碳排放量强度、潜在碳排放、隐含温度上升、碳排放收入强度、化石燃料收入占比、清洁技术收入占比、低碳转型得分、气候在险价值），并 就以上指标进行了详细的解释及说明，包括气候指标的定义、计算方法、优缺点以及在不同投资阶段的应用场景（如下表），以及列示了在MSCI全球可投资市场指数（MSCIACWIIMI）中各指标数据分布情况。 表1：MSCI气候指标梳理 气候指标指标含义 衡量当前or未来 衡量风险or影响 计算方法优缺点适用于哪些投资环节 被哪些组织推荐 碳排放量强度 每投资100万美元，投资者将负责多少碳排放量的产生？ 当前影响 碳排放强度= 温室气体排放量公司价值EVIC 潜在碳排放�= 优： 被许多监管和非监管机构推荐 是净零投资组合计划的关键指标 可考虑所有不同范围的碳排放量 可支持投资组合的分解和归因分析 缺： 对公司市值（EVIC）变动敏感 对于投融资排放量，某些类型的资产没有明确的市场标准 未考虑气候情景、公司气候目标或低碳机遇 测算阶段：可用于投资组合的碳足迹计算 投资策略、目标、任务的设置阶段：可用于计算净零目标设定投融资排放量 投资组合构建以及产品开发阶段：可用于低碳投资组合构建，但不适用于构建与给定气候情景目标相一致的投资组合 风险管理以及情景分析阶段：监测高碳排放强度的公司 报告阶段：欧盟CBR/SFDR、IIGCC-PAIl、NZAMI、NZAOA、PCAF、SBTi、TCFD 管理与参与阶段：可用于引起公司注意并与其他利益相关者就低碳和净零投资建立对话 测算阶段：可用于识别在投资组合中拥有化石燃料的公司，可以将化石燃料风险与特定基准情景进行比较 欧盟 CBR/SFDR 、IIGCC- PAIl、NZAMI、NZAOA、PCAF、 SBTi、TCFD ∑� �×�×�×优： 投资策略、目标、任务的设置阶段：可用于计算净零欧盟 潜在碳排放 隐含温度上升（ITR） 一家公司拥有的化石燃料储量潜在的碳排放量是多少？ 公司是否符合2℃或1.5℃的全球变暖情景？公司所产生的隐含温升是多少？ 未来影响 未来影响 𝑖=1��� 𝑓，其中𝑅�、𝑉�、𝐶�分别表示公司拥有第i种燃料的探明可采储量、燃料净热值和燃料碳含量，�是转换因子，为固定值3.6667×10^(-6) 计算步骤包括分配碳排放预算、碳排放量预测、计算相对于碳排放预算的过冲/低冲值、将相对于碳排放预算的过冲/低冲值转换为隐含温升等步骤 可识别面临化石燃料资产搁浅风险的公司 支持投资组合分解和归因分析缺： 仅适用于拥有化石燃料的公司 未考虑气候情景 优： 通过考虑气候情景以及公司减排的规划与目标来获得前瞻性的观点 被一些监管机构和非监管机构推荐 可识别不同行业/地区的不同减碳路径 可让投资组合的气候目标与给定的气候目标进行对标分析 缺： 目标设定投融资排放量 投资组合构建以及产品开发阶段：可用于构建去化石燃料的投资组合，但不适用于构建目标是与特定气候情景相一致的投资组合 风险管理以及情景分析阶段：监测面临潜在资产搁浅风险的公司 报告阶段：适用于欧盟CBR/SFDR等的报告要求 管理与参与阶段：可用于识别存在化石燃料搁浅风险的资产并参与管理 测算阶段：可用于衡量投资组合和机构在气候目标实现方面的进展 投资策略、目标、任务的设置阶段：可用于隐含温升目标的计算 投资组合构建以及产品开发阶段：可用于构建旨在与给定气候变化情景保持一致的投资组合 风险管理以及情景分析阶段：可用来监测具有较高气候影响的公司 报告阶段：报告一家公司或一个投资组合与给定的气候情景是否相适应 CBR/SFDR 、IIGCC- PAIl、NZAMI、NZAOA、 SBTi、TCFD IIGCC- PAIl、NZAMI、NZAOA、 SBTi、TCFD 碳排放收入强度（范围1+范围2） 公司每创收100万美元所排放的碳排放量是多少？ 当前风险 碳排放收入强度温室气体排放量 = 公司营业收入 未考虑低碳机遇 计算相对复杂 优： 被许多监管机构和非监管机构推荐 可考虑所有不同范围的碳排放量 可支持投资组合的分解和归因分析 缺： 未考虑气候情景、公司目标与规划或低碳机遇 对于产品价格波动较大的行业来说，该指标波动率较大 优： 能突出显示最容易受到气候转型 管理与参与阶段：可用于支持与组合或者公司就低碳目标进行对话沟通 测算阶段：可用于衡量投资组合在碳密集型公司上的相对风险敞口 投资策略、目标、任务的设置阶段：可用于碳排放收入强度目标的计算 投资组合构建以及产品开发阶段：可用于低碳投资组合构建，但不适用于构建与给定气候情景相一致的投资组合 风险管理以及情景分析阶段：可用来监测碳密集型公司 报告阶段：适用于GFANZ，IGCC，NZAMA，NZAOA，SBTi，TCFD等组织的信披要求 管理与参与阶段：可用于引起公司注意并与其他利益相关者就低碳和净零投资建立对话 测算阶段：可用于衡量投资组合在拥有化石燃料收入的公司上的风险敞