乘疫后复苏东风，开启大丰2.0时代

1）文体装备主业受益疫后复苏，长期受益文体装备行业渗透率提升。公司于1991年成立，以文化场馆视听器材业务起家，逐步发展成为文体旅集成解决方案提供商。目前收入结构中文体装备业务占比约80%。公司过去业绩表现来看收入和利润均保持稳健增长，公司营业收入从2017年的17.07亿元增长至2021年的29.59亿元，CAGR为14.74%；公司归母净利润从2017年的2.29亿元增长至2021年的3.91亿元，CAGR为14.31%。2022年疫情及年末放开后短期影响导致当年业绩有所下滑，也是公司近10年首次负增长。短期来看，疫情放开后文体设施需求提升，各地开工加快，新增招标项目数量有望高增。中长期来看，政策支持文化产业赋能乡村振兴，文体设施需求下沉，全国十四五期间文体设施总投资规模有望高增。我们预计2023年文体装备业务收入约30亿，利润率维稳，中长期有望保持较快增长。 2）积极拓展文体行业运营业务，全面开启大丰2.0时代。大丰1.0时代是装备制造时代，公司加快拓展运营市场，开启大丰2.0时代，实现装备制造商到文体旅产业集成解决方案提供商的转变，公司的拓展是从文体装备行业进入到文体旅行业的全产业链横纵向拓展，横向是板块的拓展，从文体行业延伸到旅游板块，同时顺应消费升级趋势，行业迎来数字化变革，泛文化领域的消费场景增多，纵向是产业链的延伸，由场馆设计和装备集成向内容策划和运营全产业链延伸。公司装备业务和运营业务在渠道和专业能力上形成良好协同，基于长期深耕装备业务，公司对场馆运营有深刻理解并积累了较多项目经验，相较于政府作为运营主体，公司具备更强的管理能力和资源对接能力，竞争优势较为突出。公司储备运营项目数量较多，疫情后有望迎来陆续释放。 3）构建文体+旅完整版图，数艺科技业务长期受益产业数字化趋势。公司数艺科技业务现阶段主要以旅游行业装备制造和内容策划为主，公司深耕文体行业，基于装备研发生产和交付优势，逐步从文体行业向文体旅产业一体化发展，受益旅游行业疫情后需求回暖。公司数艺科技业务跟踪订单较多，疫情后有望迎来持续释放。公司数艺科技竞争优势主要体现在项目经验和装备集成能力上，在过往的项目中，比较有代表性的是2021年中标海口市国际免税城项目，单个项目中标金额达2.33亿，杭州“今夕共西溪”项目实现了从设计到施工，从内容策划到装备集成和运营的全产业链打通。中长期来看，疫情加速了文旅产业的数字化趋势，数字化旅游和演艺形态逐渐兴起，旅游行业对于数字化装备和内容策划需求有望保持高速增长，市场空间广阔，公司数艺科技业务有望充分受益于文体旅行业数字化趋势。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现营业收入 盈利预测和财务指标 1大丰实业：文体装备龙头企业，延伸拓展再出发 1.1公司主业聚焦文体板块，向集成方案解决商迈进 公司是国内领先的文体旅产业整体集成方案解决商，集文体旅创新科技和文体旅赋能服务于一体的平台企业，现阶段主营收入以文体板块的装备业务为主，正在积极拓展内容策划和运营服务业务，以及文体+旅板块的全面布局。公司战略聚焦文化、体育、旅游产业，创新科技，打造文体旅核心科技装备和系统；赋能服务，提供文体旅空间的策划、创意、智造、投资、运营服务。 从公司发展历程来看，成立至今30年的时间从最早的器材公司快速发展壮大为现在的文体旅集成解决方案提供商。公司前身是余姚市视听器材厂，成立于1991年，公司具备文体行业的舞台和场馆设计及设备研发能力，连续25年创制央视春晚舞台系统。2004年承揽雅典奥运会7个主场馆。2013年规划建设文体创意及装备制造产业园，装备和内容业务双轮驱动，文体+旅一体化布局。 图表1：大丰实业发展历程 1.2文体装备业务是核心，拓展新业务提升盈利能力 公司主营业务包括文体科技装备、数字艺术科技、轨道交通装备、文体运营业务等。公司拥有行业领先的创意、研发、试制、生产和检测基地（或研究院），综合实力雄厚。尤其在智能舞台领域，通过多年品牌服务积累和技术创新沉淀，公司已成为行业龙头，在国内文体装备高端市场具有较高市占率。 公司核心竞争力在于两方面，一是大型项目经验，二是设备研发和策划设计能力。首先在项目经验方面，公司深耕文体行业多年，国内外项目经验丰富。连续25年创制央视春晚舞台系统；参与建党百年文艺演出舞台装备；用绿色科技点燃北京冬奥会主火炬；以智能科技打造杭州国家版本馆；参与G20、金砖、上合、互联网大会等国际重大活动；参建北京城市副中心剧院、江苏大剧院等文化地标，承揽全国大多数中高端文化场馆；参与顶级赛事，奥运、世界杯、 F1 、亚运、全运；以科技和创新内容打造首个文商旅综合体中的数字秘境-全球最大免税城海口国际免税城。为5大洲，100多个国家地区，打造3000多个经典项目。其次在设备研发和设计能力方面，公司竞争优势明显，公司过去主导制定了17项国家和行业标准，累计获得专利1000多项，发明专利200多项。 文体科技装备业务主要包括：智能舞台、智能座椅、灯音工程、数字场馆等核心产品的研发、智造与安装；以创新科技产品为核心的高端智能文体场馆（含智慧物联网和数字平台）、文体旅城市核心地标、泛文体综合体（多馆合一）的咨询规划、投资与建设运营等行业整体解决方案；文体旅产业策划咨询、特色文体活动（文化节、艺术节和赛事）、品牌IP策划推广、文化大数据及运营等服务。 数字艺术科技业务包括：通过集成、场景和商业模式的创新，为文化综合体与城市光影文化、历史文化街区复兴与夜间经济、景区提升与文化小镇开发提供形象升级、文化光影秀、沉浸式演艺空间、综合艺术水景、虚拟互动体验、艺术亮化、多媒体艺术装置等文化创意策划、产品、服务与系统解决方案。 轨道交通装备业务包括：为城轨、城际、高铁、普铁车辆配套、轨道工艺设备、旅游观光车提供设计研发、系统集成产品和服务，集设计、生产、安装、售后于一体，助力交通新经济。 轨道交通装备以内装为基础，以轨道座椅、铁路装备为重点发展方向，与中车长客、四方、浦镇、株机、唐客、大连机车，以及阿尔斯通、庞巴迪建立了长期的战略合作关系。 文体运营业务（其他主营业务）：主体是子公司杭州大丰文化传媒有限公司，专注于以剧院为核心的文化综合体的综合运营管理服务，打造前期规划、剧场设计、剧场装修，剧场运营，剧目内容五位一体管理模式，依托剧院平台，打造剧目演出、艺术节策展、艺术教育、艺术商业开发的全产业链公司。 公司过去已经有一些融合的项目，装备、数艺科技和运营业务的融合，这些项目偏重资产，从规划和建设环节进入，到内容策划和运营，如今夕共西溪项目，拥有所有权和运营权，未来公司计划专注于承接运营权的轻资产业务模式。典型的轻资产运营项目包括杭州金沙湖大剧院、杭州临平大剧院、义乌文化广场剧院、平阳文化艺术中心、丹江口文体中心、天长文体中心、杭州西溪in剧场、中蒙俄国际文化旅游节、李渔国际戏剧节、杭州国际服装周开幕活动等。 文体装备业务收入占绝大比重，数字艺术科技业务毛利率较高。公司文化体育装备收入从2018年的16.26亿元增长至2021年的24.9亿元，CAGR为15.26%；公司数字艺术科技收入增长迅速，从2018年的0.78亿元增长至2021年的1.8亿元，CAGR为32.14%；公司轨道交通装备同样增长迅速，从2018年的0.86亿元增长至2021年的2.15亿元，CAGR高达35.72%。从毛利率高，公司数字艺术科技毛利率较高，在2022H1达到45.96%，文化体育装备为32.59%，轨道交通装备为23.56%。 图表2：大丰实业营收构成（亿元） 图表3：大丰实业各业务毛利率情况 2022年营收增速有所回落，盈利能力保持相对稳定。公司营业收入从2017年的17.07亿元增长至2021年的29.59亿元，CAGR为14.74%；公司归母净利润从2017年的2.29亿元增长至2021年的3.91亿元，CAGR为14.31%。2022年受疫情影响，公司营收与归母净利润增速放缓，2022年前三季度公司营收为18亿元，同比增长0.45%；公司归母净利润为2.32亿元，同比下降3.82%。公司盈利能力整体保持稳定，2022年前三季度毛利率达到33.21%，净利率达到12.58%。今年四季度受疫情影响，以及股权激励费用和自有运营项目的折旧摊销对费用端造成短期影响，我们预计全年利润率同比或有回落。中长期来看，受益高毛利板块数亿科技的拓展，公司综合盈利能力有望回升。 图表4：大丰实业营收、归母净利润及同比增速 图表5：大丰实业毛利率及净利率 2022年受疫情影响公司期间费用率略有上涨。2022年前三季度公司期间费用率从2021年的13.73%提升至17.47%。拆分来看，公司管理费用率由5.57%提升至7.65%；公司研发费用率从4.21%提升至4.95%；公司财务费用率从0.87%下降至0.56%。2022年公司期间费用率上升主要是由于，一方面装备业务受疫情影响交付期有所拉长，另一方面受运营业务部分重资产投入项目折旧和摊销的影响，盈利能力有所下滑。我们预计未来随着市场需求疫后复苏，以及重资产项目计提完成，期间费用率有望下降。 图表6：大丰实业期间费用率情况 1.3股权结构较为集中，实施股权激励激发成长活力 公司股权结构较为集中，丰华家族为实际控制人。公司实际控制人为一致行动人丰华、王小红（LOUISA W FENG）、丰嘉隆（GAVIN JLFENG）、丰嘉敏（JAMIN JM FENG），其中王小红为丰华的配偶，丰嘉隆、丰嘉敏为丰华与王小红的儿子。四人直接持有公司32.97%股份，通过宁波上丰盛世投资合伙企业持有公司0.81%股份，共计33.78%。公司第二大股东丰岳与丰华是兄弟关系，持有公司13.65%股份。宁波上丰盛世投资合伙企业系公司员工激励持股平台，持有公司4.11%股份。丰其云为丰华之叔，持有公司3.22%股份。傅哲尔为丰岳之妻，持有公司3.05%股份。徐吉传和杨吉祥为丰华之姑父，分别持有2.62%和2.69%的股份。 子公司分工明确，覆盖文体旅产业链。截止2022H1，公司总计控股参股子公司42个，子公司业务包括室内外成套装饰装潢的服务；文体装备的设计、制作、安装、维修服务；轨道交通设备及配件的研发、设计、制造、安装和技术服务；舞台艺术创作服务；数字艺术科技；剧院运营；演艺、庆典活动策划等。 图表7：大丰实业股权结构（截止2022.9.30） 实施股权激励计划，绑定核心人员激发成长活力。2021年公司发布股票激励计划，按5.95元/股向董事及高管、核心技术人员和需要激励的其他人员共计96人，定增授予800万股(占总股本1.99%)限制性股票。公司的业绩考核目标以扣非净利润为准，要求2021/2022/2023年扣非净利润至少达到3.48/4.18/5.01亿元。 图表8：大丰实业股权激励计划 2文体装备业务受益疫后复苏，中长期受益需求下沉 2.1文化产业发展迅速，对GDP贡献占比不断提升 我国文化产业发展速度较快，对GDP贡献不断增强。据国家统计局对全国6.5万家规模以上文化及相关产业企业调查结果显示，2021年，上述企业实现营业收入119064亿元，较2020年增加了20550亿元，同比增长20.86%。2021年中国规模以上文化及相关产业企业营业收入占GDP的10.41%，较2020年的9.72%增长了0.69pct。2020-2021年，即便是在疫情期间，文化产业收入占GDP的比例都是提升的。 图表10：中国规模以上文化及相关产业企业营业 图表9：中国规模以上文化及相关产业企业营业收入统计 内容创作是文化产业最大细分行业类别，文化装备生产占行业规模以上总收入的5.83%，按照2021年规模以上文化产业收入推算，文化装备市场规模。按营收结构划分，2021年内容创作生产营业收入占文化产业营业总收入的21.13%，占比最大；文化消费终端生产营业收入占19.03%；创意设计服务营业收入占16.43%；文化辅助生产和中介服务营业收入占13.6