新能源园林机械领航者，乘行业东风扬帆起航

新能源园林机械行业领航者，业务规模持续增长。公司产品经过多次迭代，已解决续航痛点，并具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势。公司以锂电池产品为核心，在“自有品牌+ODM模式”下快速开拓市场，与Lowe’s、Amazon、STIHL等多家知名商超、电商、品牌商开展稳定合作，自有品牌greenworks在美国新能源园林机械市场占有率排名前三。得益于公司优良产品性能与客户积累，公司因受稳步增长，2019-2021年分别实现营业收入37.25 /42.91 /50.04亿元，同比+19.70% /+15.20% /+16.61%，复合增速17.15%。 OPE行业下游需求集中在欧美，新能源渗透率持续提升。北美、欧洲是OPE需求最大市场，2020年市场规模分别为138、79亿美元，分别占比55%、32%。新冠疫情背景下，海外企业生产节奏被打乱，而国内企业较快恢复生产，国内企业趁机打开国际市场格局。2021年中国出口割草机数量为23.37万台，同比大幅增长和金额逐年增长，平均增速约15%。园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的革命性转变，相比于传统的燃油动力园林机械，新能源园林机械具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势，深受消费者青睐，市场占比逐年增加。根据TraQline数据，北美户外动力设备领域中，新能源园林机械市场份额已经自2010年的13%增长至2021年的36%。 锂电OPE头部企业市占率高度集中，公司核心技术自主控制具备先发优势。当前电动OPE供应商市场份额集中（CR10市占率为88%），公司割草机在北美市场市占率高达17.45%。由于锂电OPE设备电驱电池电控技术&专利保护严格，先进入者具备先发优势。国内企业依托锂电池产业链优势，具备对接便利的优势，已成为欧美OPE市场最主要供应源之一。目前公司在中国和越南两大制造基地建立起整机生产体系的同时，已拥有自主设计与制造新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等80%以上核心零部件的能力，极大地提高了产品质量的一致性和稳定性、大幅降低制造成本和新品研发周期，以便快速响应客户需求。 投资建议：预计公司2022 /2023 /2024年营收分别为57.33 /73.91 /102.70亿元，净利润为3.04/8.21/11.28亿元，对应EPS 0.63/1.69/2.32元/股。 首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：客户集中风险，国际贸易摩擦风险，新技术研发和新产品开发进度不及预期的风险，原材料及汇率波动风险 盈利预测： 1公司简介：园林机械引领者，深挖全球市场 1.1基本概况：深耕行业二十载，管理层经验丰富 格力博成立于2002年，是全球新能源园林机械行业的领先企业之一。公司以提供领先的清洁能源解决方案为使命，通过产品创新引领人们向使用锂电产品变革，为全球可持续发展贡献力量。公司自2007年起开始从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售，产品涵盖割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机等多个品类。公司自2009年陆续推出greenworks、POWERWORKS等自有品牌，具有强大的技术优势与先发优势，与全球知名商超Lowe’s、Costco、TSC、Harbor Freight Tools、Bauhaus、Menards等均建立了长期稳定的合作关系。 图1.公司发展历程 公司股权集中度高，核心管理层经验丰富。公司实控人为创始人陈寅，目前任董事长兼总经理，合计持股比例达75.1%，控制权集中有利于决策的制定与执行。 2016年，公司与德国知名林业机械集团STIHL强强联合，STIHL作为战略投资者间接持有公司24.9%的股份，长期参与格力博中国制造工厂交流类和直流类动力工具产品的事务。公司核心管理层工作背景深厚，董事长陈寅在电动工具行业具有20余年的工作经验；副总经理庄建清熟悉工程知识，行业经验丰富；研发副总裁李志远自2008年加入公司，具有多年研发经验。核心团队业务理解深刻，可以充分发挥优势引领公司发展。 图2.公司股权结构集中（截至2023.1.10） 表1.核心管理层工作背景深厚 1.2营收稳健增长，产品毛利率高 营收长期稳定增长，归母净利润短期波动。公司经营情况良好，营业收入保持10%-20%的增速，2021年实现营收50.04亿元，22年前三季度实现营收41.74亿元。从地区来看，公司约99%的收入来自境外，销售收入主要以美元结算；其中北美洲占比最高，22H1北美洲收入占总营收的80%。受国际局势及疫情发展影响，近年来海运费上升、原材料价格上涨、美元贬值等因素对公司净利润产生不利影响，公司归母净利润有下降趋势。随着上述情况的缓解，公司净利润有望回升。 图3.营收长期稳定增长（亿元） 图4.归母净利润暂时波动（亿元） 图5.公司营收主要来自北美地区 新能源园林机械主导营收，产品类型丰富且毛利率高。公司主要产品包括两类： （1）新能源园林机械：主要为手持式及手推式产品，具体包括割草机、打草机、吹风机、链锯、修枝机以及配套的电池包产品。公司产品线涵盖20V、 40V、60V、80V等锂电池平台，核心产品智能坐骑式割草车已经形成家用、商用两个等级，智能割草机器人正在重点研发。2018年至2022前三季度，新能源园林机械类产品的营收占比保持在70%左右，毛利率保持在25%以上。 （2）交流电园林机械：主要包括交流电清洗机、交流电割草机等产品，以家用为主，按照不同的压力及流量覆盖多系列产品。2018年至2022前三季度，交流电园林机械类产品的营收占比在22%左右，毛利率在23%左右。 图6.新能源园林机械产品营收贡献最高（亿元） 图7.新能源园林机械产品毛利率较高 利润率略有下降，期间费用控制良好。2022前三季度公司毛利率为25.0%，净利率为4.8%。近两年毛利率较2020年下降约10%，主要系美元贬值导致人民币销售均价下降、销售结构中均价较低的产品销量上升、主要原材料采购价格上升等。同时，公司与Lowe’s合作情况有变，正处于调整期。尽管存在不利影响，公司仍保持良好的期间费用水平。公司2022前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为11.0%/12.5%/-3.4%/4.0%，近两年销售费用率有所提升，主要系在北美地区自有品牌进行市场推广费用增加所致，其他各项费用均保持下降趋势，费用管控能力优异。 图8.公司利润率略有下降 图9.公司期间费用控制良好 2环保观念促OPE需求增长，行业上下游集中度明显 2.1绿色发展利好园林机械，欧美市场需求稳定 园林机械行业起源于欧洲，目前已经历三个发展阶段。1830年第一台内燃机牧草割草机的诞生标志了园林机械行业的起点，此后随着人们生活水平的提高，园林机械渐渐渗透到发达国家的家庭中，成为常备机具。园林机械行业的发展经历了如下阶段：（1）初级阶段：以手工作业为主，产品无动力系统。（2）第二阶段：燃油动力产品提高了生产力和便捷性，成为主流产品；为减少污染，交流电动力产品问世，但性能尚待优化。（3）第三阶段：环境保护意识凸显，燃油动力产品受诟病，以锂电池为动力系统的直流电园林机械诞生。随着信息技术的进一步发展，未来园林机械将走向智能化、无人化、物联化，打开全新发展阶段。 图10.园林机械行业发展历程 绿色发展理念推动需求提升，园林机械行业市场规模持续增长。随着各国加强生态文明建设，园艺文化逐渐步入人们的视野。据Global Market Insights预计，2023年全球草坪和园林设备市场规模将达397.0亿美元，预计2025年将达454.5亿美元，CAGR约为7%。消费者对于产品环保性能的关注度提升加快了电动产品的需求增长，锂电池技术、智能控制技术、传感器技术等的突破推动新产品的研发，环保、噪声小、维护简单的新能源园林机械产品广受青睐。 欧美市场需求稳定，国内市场正在兴起。欧美等发达国家和地区消费水平高，同时私人住宅房屋绿地和城区绿化均有较高的需求，园林机械产品广泛应用，未来仍将是主要市场。中国是园林机械产品的重要产业基地，在新型环保材料、自动控制技术等方面快速发展；同时，国内城市绿化程度持续上升，2021年城市建成区绿化覆盖面积达273万公顷，覆盖率达42.4%，园林设施增加推动相关设备的需求提升，市场前景良好。 图11.园林机械行业市场规模持续扩大 图12.我国城市建成区绿化覆盖率提高 2.2上下游行业分布清晰，电芯电子电气件为核心原材料 新能源园林机械上下游行业格局清晰。上游为原材料供应，主要包括锂电池、电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子等行业，其技术与产能使原材料价格波动。下游主要有零售商、电商、经销商三种销售渠道，产品在家庭、公共、专业三类园林中均有使用。 图13.新能源园林机械上下游行业分布 原材料成本占比高，上游技术提升推动成本下降。根据格力博招股说明书显示，22H1直接材料在营业成本占比达75.65%，为主要成本来源。近年来新能源汽车及消费电子行业飞速发展，带动锂电池生产商开展创新研发，生产技术日益成熟，锂电池（电芯）成本逐渐稳定。同时，国产电芯均价约为进口电芯的60%，园林机械行业内公司开展国产化替代可有效降低营业成本。2020年其国产电芯采购数量占比达49.16%，较2019年的28.23%有显著提升，电芯采购均价较2019年大幅下降19.97%。 图14.公司直接材料占营业成本比重高 图15.国产电芯价格趋于稳定（元/瓦时） 海运费及汇率情况改善，有利于成本控制。受疫情冲击、供需波动及俄乌冲突影响，2021至2022年上半年国际海运费处于历史高位，园林机械行业内多为出口型企业，所受影响较大。近半年来海运费持续回落，已下降至疫情前水平，行业利润空间提升。汇率方面，2021年人民币持续升值，对出口产生不利影响； 2022年人民币贬值幅度大，出口型企业盈利能力增强。 图16.海运费下降至正常水平 图17.2021年后人民币对美元贬值 2.3锂电动力产品兴起，自动化、智能化是未来方向 锂电设备份额快速攀升，新能源产品发展潜力大。传统燃油动力产品能源利用率低、尾气污染大，在北美地区，市占率已从近60%的高位持续下降至约35%。 交流电动力产品较为成熟，在北美一直保持着30%左右的市场份额。锂电动力产品可摆脱电源接口的限制，在户外使用中更加灵活，各方面性能优于交流电动力产品；随着电池续航和制造成本等限制逐渐被突破，北美地区锂电设备市场份额快速增长，2021达到36%，首次超越燃油动力产品，未来发展潜力大。 图18.北美户外动力设备市场中锂电设备份额快速攀升 自动化、智能化为未来方向，产品使用体验继续升级。我国十四五规划提出，要深入实施智能制造和绿色制造工程，推动制造业高端化智能化绿色化。人工智能及物联网（IoT）技术已渗透各行各业，在新技术的支持下，新能源园林机械产品将在舒适性、安全性、便利性、环保性等方面进一步提升，拓展更加丰富的使用场景。 图19.智能化园林机械设备加速发展 3自有品牌产品线丰富，智能制造体系构筑竞争壁垒 3.1多种销售模式并行，注重自有品牌建设 公司具有自有品牌、商超品牌、ODM三种品牌销售模式。公司早期从事ODM业务，深耕产品生产制造，在协同研发、垂直一体化的先进智能制造方面具有领先优势。公司由此拓展商超品牌销售模式，为大型商超自有品牌提供高效、可靠的代工生产及售后服务，同时注重知识产权保护，客户更换供应商成本高，因此合作关系稳定。自2009年起，公司自主创立greenworks、POWERWORKS等品牌，高度重视品牌建设与渠道拓展，自有品牌业务取得长足进展。 表2.公司具有三种品牌销售模式 持续推广自有品牌，形成独特竞争优势。大力发展自有品牌是公司的长期战略，2019年起，公司自有品牌营收占比始终保持在50%以上且持续提升，2022H1占比达65.53%；由于仍在品牌塑造和推广期，公司为赢得市场份额而制定有竞争力的价格，因此自有品牌