俄出口制裁对能源商品贸易格局及海运费影响展望之一：成品油

国投安信期货 SDICESSENOEHUTURL 安如泰山信守承诺 战出口制裁对能源商品贸易格局及海运费影响展里之一：成品油 国投安能源深度 一、成品油禁运及限价措施 我马冲笑以采，西方国家把禁运俄罗斯能源产品作为对俄制裁的关键手段。美国、英国、大利业等国 在2022年3月宣布将停止进口俄罗斯原油及石油产品，2022年6月2日欧盟正式批准第六轮对俄罗斯制裁方案，其中包括从2022年12月5日起禁运俄罗斯海运原油以及2023年2月5日起禁运俄罗斯海运石油产品。 欧盟制裁方案中所提的海运禁运包括禁止从俄罗斯进口、购买或向成员国转让来源为俄罗斯的原油及石 油产品，但有少量帮免款。免保加利亚在2024年12月31日前执行在2022年6月4日之前签订的原油 或石油产品相关购买合同，免克罗地亚在2023年12月31前在欧盟要员会授权前提下购买、进口俄罗斯VGO（减压瓦斯油，一种常见的用于深加工的重质石油产品，本文统计数据中归类至燃料油口径）。特别需注意的是，欧盟的禁运与价格并无关系，后续所提的限价方案仅指针对第三方国家， 2022年9月2日，G7国家一致同意对俄罗斯原油及石油产品设定针对第三方的价格上限，在2022年10月 6日批准的欧盟第八轮对俄罗斯制裁法案中，明确了欧盟内部也将实施同样的限价方案，具体方式为在满足限价的前提下充许欧洲航运、保险等运营商参与俄罗斯原油及石油产品向第三方国家的运输，此后澳大利亚 日原油禁运前夕，G7、欧盟及澳大利亚确定了60美元/桶的原油价格上限，每两个月调整一次，但近期已将 针对60美元/桶上限的审核推迟至2023年3月。 2023年2月4日，G7国家、欧盟及澳大利亚针对俄罗斯成品油的价格上限方案正式出台，其中明确了对 桶。其中“溢价”石油产品主要指汽油、柴油、航煤，亦包含VGO等高附加值的中间产品，“折价”石油产 品主要指燃料油、石脑油、地沟油等，特的是，限价与石油产品的用途亦有天系，例如针对润滑油，若用 于化工用途将被看作“折价”产品，若用于一定标准下的特定用途则被看作“溢价”产品。此外应注意到， 对于硫含显低于0.5%或高于0.5%的燃料油均看作“折价”产品，实施45美元/桶限价。方案中还明确了石 油价格上限于2月5日开始实施，对2月5日之前装船的产品可享有55天豁免期，价格上限后期将的情审查和 调整。 本报备版权易于国技尖修期货有限公团不可作为投资偿据，格载请注明出处 美元/格 地中海地区成品油现货价格 180 热科满(1.0%)燃科油(3.0% 45美元8份10美元度份 160 143 12 100 80 60 40 数据来源：iFinD，OPEC，国级安康货口教安信期您二、全球成品油贸易格局分布 表：2021年全球成品油贸易流向 单位：干桶/日进口出口净出口 加享大640.43701.1660.74 墨西哥1232.49172.22060.27 2359.25 5109.71 2750.46 2210.97 494.16 1716.81 4128.57 2310.39 1818.18 39.19 294b.59 2901.39 美国 中南美洲 欧洲 俄罗斯 CS(胜俄多斯） 144.00 370.28 伊拉克 174.20 257.23 科威特沙特阿联首 其他中东国家 北非西非东南亚大洋洲中国 19.56 507.12 487.56 337.43 1205.18 867.75 664.49 1813.06 1143.57 411.07 1305.16 894.10 644.84 948.53 303.69 962.25 178.83 783.42 859.01 57.41 801.60 547.38 112.21 +435.17 2161.65 1266.47 895.18 1032.05 1449.47 417.42 印度 226.28 83.03 日本6S'668229.07670.32 新加坡1919.611440.95478.66 其他亚太国家4223.832742.44481.39 全球25611.6625611.66 数据来源：BP,国投安信期货 本报告版权易于国授尖修期货有限公司N不可作为投资像据，格载请注明出处 自前市场所提及的制裁措施中的成品油指较为广义的石油产品，包括常见的汽油、柴油、石脑油、航空煤油、燃料油以及相关的主要中间产品及调油组分。全球成品油贸易规模2021年达2561方桶/日，约为同期原油资易量的60% 成品油以区域内贸易居多，亚太、美国、欧洲等地都时具有较大规模的成品油进出口呈。从跨区净流向 上着，俄罗斯是最大的成品油出口国，中东、美国净出口量亦较大，亚太、欧洲及中南美洲则为成品油净进口 地区。 对于跨区域贸易来说，各区域的炼厂资源及消费水平的不同决定了成品油的贸易流向，而炼能规模及先进 化程度又往往取决于区域的原油资源票赋以及石油工业的发展阶段。在此影响下，具体油种的贸易流向存在较 大分化。一般来说，中重质原油资源丰富且炼厂深加工能力偏弱的地区往往是柴油及燃料油的主要出口地，例如中东与俄罗斯，原油品质较轻且深加工能力较强的美国则需要进口燃料油作为对重质资源的补充，同时文柴油等高附加值产品出口至南美等地。特别的是，亚太地区具有庞大消费体量的同时近年来先进炼能不断投 产，炼能已较为过剩，导致燃料油、石脑油等原料属性较漏的石油产品往往由西北欧及地中海市场流向亚太汽柴油则反向输往欧洲，中国的石油进出口贸易也同样具有类似的进口原油、燃料油及石脑油，却反向出口汽 柴油的特征。 因此，具体到俄罗斯和欧盟的成品油市场来说，俄萝斯主要出口柴油及燃料油，欧盟则主要进口柴油及燃 料油。2021年1月-2022年2月，俄罗斯日均海运成品油装船量为柴油90.56万桶、燃料油92.19万桶、石脑油51.6万桶、汽油12.21万桶、航煤1.97万桶，总量248.53万桶；2022年3月-2023年1月，俄罗斯日均海运成品 油装船为柴油87.37万桶、燃料油83.43万桶、石脑油39.69万桶、汽油14.94万桶、航煤1.51万桶，总量 226.93万桶。俄罗斯出口油品结构在俄乌冲突爆发前后并不明显，但其出口总量有小幅下降，且同期其他非OPEC+国家正在延续政策性增产带来的出口增加，因此可以认为在西方国家对俄成品油正式实施制裁前，俄岁斯成品油出口已一定程度受到俄乌冲突影响，但从量级上看影响还较为微弱。 2021年1月-2022年2月，欧盟日均海运成品油到港量为柴油173.5万桶，燃料油106.23万桶，石脑油61.79万桶，汽油61.74万桶，航煤23.49万桶，总量426.75万桶；2022年3月-2023年1月，欧盟日均海运成品油到港 量为柴油198.03万桶，燃料油99.84万桶，石脑油61.73万桶，汽油62.48万桶，航煤31.24万桶，总量453.33万 桶。欧盟进口油品结构在俄乌冲突爆发前后亦不明显，其进口总量的增加主要得益于疫情影响趋弱后的需求上 行。 三、俄乌冲突后成品油贸易流向变化 由于中轻质成品油和燃料油运输船型一般不同，且俄罗斯的中轻质成品油出口、欧盟的中轻质成品油进口都以柴油为主，为了便于后续影响的分析，我们将分别对中轻质成品油与燃料油的海运贸易流向变化进行研 究，其中中轻质成品油的流向变化也基本也符合柴油的流向变化特征。在对欧盟国家船期的分析中，剔除了暂时受到超免的斯洛伐克、匈牙利、捷克、保加利亚、克罗地亚， 本报务版权易于国技尖修期货有限公团3不可作为投资集据，转载请注明出处 （一）中轻质成品油 俄乌冲突爆发初期，俄罗斯中轻质成品油装船在2022年二季度出现了一定降量，主要因西方国家相继发表 制裁表态，同时贸易环节各参与方因制裁担优参与较为谨慎，又虽加多因素导致的欧美汽柴油裂解价差巨幅波动，成品油轮跨区贸易转换能力已遭受较大考验，成品油轮运价也先于原油油轮运价大幅上行，三季度俄罗斯中轻质成品油装船量延续了这种低迷态势。但随着制裁措施愈发明朗，欧盟航运业对第三方的制裁预期由完全禁止改为限价禁止，同时四季度柴油危机催生补库需求加剧，2022年10月至2023年1月俄罗斯中轻质成品油装 船重新回升至高位。 万幅/天俄罗斯中轻质成品油海运装船品种结构 200■柴油■石触油汽油■航煤 160 120 80 202101202104202107202110202201202204202207202210202301 数据来源：路透，国投安信期货 万幅/天俄罗斯中轻质成品油海运装船目的地结构 200 ■欧盟禁运■非欧照及题免国 160 120 80 40 2021012021042021072021102022012022(420220720221020230 数据来源：路透，国投安信期货 本报告版权易于国投实修期货有限公司不可作为投资偿据，转载请注明出处 万桶/天俄罗斯中轻质成品油海运装船目的地结构 200西北欧----—地中海北菲·中东北美 ■中南美聚亚罗斯FS/其炮 60 80 202101202104202107202110202201202204202207202210202301 数据来源：路透，国疫安信期货口国持安热蛋货 从目的地结构来看，2022年二季度开始俄罗斯发往欧盟及非欧盟地区的中轻质成品油均有降量，除了贸易 商谨慎参与外，韩国主动大幅减少从俄罗斯的石脑油进口是主要原因，俄罗斯中轻质成品油发往欧盟禁运国家特别是西北欧国家的数量呈现下降趋势，发往地中海、北非地区以及中东地区的数量明显上升 从欧盟中轻质成品油的到港情况来看，2021年以来到港总呈随着需求的回升稳中有升，2022年下半年在天 然气与柴油危机背景下加大了柴油的进口。从到港来源地来看，其自俄罗斯的货源仍相对稳定，自亚洲、中东 的船货有所上升。 万桶/天欧盟中轻质成品油海运到港品种结格 ■柴油 ■石脑油 ■航煤 45040035030025020015010050 202101202104202107202110202201202204202207202210202301 数据来源：路透，国疫安信期货 本报备版权易于国投实修期货有限公司不可作为投资概据，转载请注明出处 万幅/天 450 欧盟中轻质成品油海运到港来源地结检 俄罗新FSV■西北欧■中东地中海、北非 亚洲中南美北美■其地 400 350 300 250 200 150 100 202101±202104202107202110±202201±2022042022(7202210202301 数据来源：跨通，国投安信期货 以2021年1月至2022年2月、2022年3月至2023年1月作为俄乌冲突爆发前后的对比区间，俄罗斯日均中轻质成品油装船量中发往欧盟的占比由57.78%上升至63.34%，欧盟日均中轻质成品油到港量中来自俄罗斯的 占比由30.9%下降至28.18%。可以看出，欧盟已经小幅减少了对俄罗斯的中轻质成品油依存度，但俄罗斯由于 中轻质成品油贸易转向并不灵活，且亚洲对其进口量亦有下降，欧盟国家仍是其主要客户群体。 (二）燃料油 俄乌冲类烘发初期，俄罗斯燃然料油装船一度出现大幅降量，除了资易环节参与方的谨慎参与以外，美国 停止进口俄罗斯燃料油是影响总量的主要原因。但与中轻质成品油不同的是，俄罗斯燃料油出口的目的地转换 更为顺畅，在不断减少向欧盟国家的燃料油发运之际，俄罗斯燃料油装船却在2022年下半年显著回升。 万桶/天俄罗斯燃料油海运装船目的地结构 120 110 ■欧望禁运图..■非欧盟国家及解免国 90 60 50 20 L1TzOt1O 数据来源：路透，国疫安信期货国报安信期货 本报告版权易于国技尖修期货有限公司不可作为投资你据，转载请注明出处 从目的地结构看，俄罗斯燃料油发往西北欧地区的数急剧菱缩，同时大幅增加了发往亚洲地区，地中 海、北非地区以及中东地区的发运，但与原油主要转向中国和印度等地不同的是，燃料油向亚洲的转向主要集