尽管ST压力，复苏即将到来

2023年2月8日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 微博(WB) 复苏horizondes皮提阿圣总统保证 微博在4Q22E面临压力，原因是对娱乐的监管更加严格新冠疫情卷土重来对广告推广的内容和极端干扰 2022年12月。因此，我们将FY22/4Q22E总收入预测下调了1/4%。马现在展望在线广告需求的复苏潜力，这得益于 中国的开放和消费复苏。经济活动的速度农历新年后的复苏提前了我们之前的预期，这 应该支持微博的收入在FY23E复苏。针对这一点,我们提高我们的 23财年总收入预测为2%。我们预计收入将重新加速增长以提高运营杠杆并支持非GAAP净收入 23/24财年同比增长13/7%。鉴于在线广告行业的重新评级（当前 2022年11月的18倍23财年市盈率与之前的12倍23财年市盈率相比）和增强的收益增长前景，我们将目标价上调至27.8美元，基于12倍23财年市盈率 （前：20.3美元，基于9倍23财年市盈率）或0.9倍23财年挂钩。维持买入。 期望在FY23E逐步复苏。我们预计总收入 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国互联网 他Saiyi,CFA (852)39161739 hesaiyi@cmbi.com.hk Wentao陆 luwentao@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk 股票数据 27.80美元 20.30美元) 17.2% 23.73美元 22年第四季度同比下降28%，环比下降2%至4.45亿美元（22年第三季度：-25%） Mkt帽(mn)美元5,429.6 同比），因为宏观逆风和COVID病例的卷土重来继续 影响广告预算。对娱乐内容的严格规定也 影响微博的22年第4季度的用户参与度和广告库存。我们预测广告/增值服务收入同比下降29/20%，占总收入的88/12% 22年第4季度的收入。我们估计非GAAP净收入将同比下降37%但在第四季度同比增长3%至1.23亿美元，主要是由于同比收入衰落和内容投资，如世界杯赛事。可是 我们预计从22年第4季度开始，未来将逐步结束，收入将逐步增加。在整个23财年进行复苏，并得到改善宏观的支持 Avg3mt/o(mn)美元52w高/低(美元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 新浪 阿里巴巴 资料来源:公司数据 分享的性能 18.5 32.50/10.71 228.8 40.1% 28.7% 环境。我们预测微博的总收入增长5/5%同比(或 绝对相对 6/5%FY23/FY24E不变的货币)。 FY23/24E稳步提高利润率。我们预测流量略 1-mth3-mth 20.6% 80.2% 7.2% 60.1% 由于更多 审慎控制内容投入。收入增长再加速 应该会提高运营杠杆，我们估计非GAAP运营 利润率将从22财年的30.8%增加到23/24财年的31.0/31.3%。我们预测微博的非GAAP净收入在23/24财年同比增长13/7%(FY22E:-33%)。 保持购买。微博目前的交易价格为23财年非GAAP市盈率的10倍，这比行业平均市盈率低57%，其稳健的收益证明其合理性 增长（0.8倍23财年挂钩），提供有吸引力的risk-奖励。复苏 消费情绪将成为支撑的关键催化剂微博的进一步 重新评级，因为其广告需求相对集中在与消费相关的广告上快速消费品等行业/3c电子商务。 业绩总结(你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)美元 1,690 2,257 1,833 1,920 2,017 同比增长(%) (4.4) 33.6 (18.8) 4.7 5.0 毛利率(%) 82.1 82.1 78.8 79.0 79.0 营业利润(mn)美元 507 697 431 465 501 同比增长(%) (15.2) 37.6 (38.2) 7.8 7.9 调整后的净利润(mn)美元 547.5 718.5 484.0 547.0 584.4 同比增长(%) (14.1) 31.2 (32.6) 13.0 6.8 每股收益(调整)(美元) 2.41 3.14 2.12 2.39 2.55 共识EPS(美元) 2.41 3.14 2.07 2.23 2.48 P/S(x) 3.2 2.4 3.0 2.8 2.7 非一般公认会计准则P/E 9.9 7.7 11.6 10.3 9.6 (资x)料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPC<GO>MBR或http://www.cmbi.com.hk 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 25.2%33.3% 1 2023年2月8日 Forecast更新和估值 鉴于严格的法规，我们将FY22/4Q22E总收入预测下调了1/4%关于娱乐内容和2022年12月新冠疫情卷土重来的影响。 然而,中国的春节后的恢复比往年快 期望,支持微博在FY23E的收入和盈利增长。我们 图2:CMBIGMestimatesvs共识 CMBIGM 共识 差异(%) 资料来源:彭博,CMBIGMestimates 因此，将FY23E总收入预测/非GAAP净收入预测提高2/3%。 图1:微博:预测修订 mn美元 FY22E 当前的 FY23E FY24E FY22E 以前的 FY23E FY24E FY22E 变化(%) FY23E FY24E 收入 1,833 1,920 2,017 1,848 1,873 2,040 -0.8% 2.5% -1.2% 总利润 1,445 1,517 1,593 1,454 1,473 1,609 -0.6% 3.0% -1.0% 调整后的净利润 484 547 584 489 531 566 -1.0% 3.1% 3.2% 调整后每股收益(RMB) 2.0 2.3 2.5 2.1 2.2 2.4 -1.0% 3.1% 3.2% 毛利率 78.8% 79.0% 79.0% 78.7% 78.6% 78.9% 0.1ppt 0.4ppt 0.1ppt 调整后的净利润率 26.4% 28.5% 29.0% 26.5% 28.3% 27.8% -0.1ppt 0.2ppt 1.2ppt 来源:CMBIGM估计 mn美元 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 1,833 1,920 2,017 1,854 1,889 2,014 -1.1% 1.7% 0.1% 总利润 1,445 1,517 1,593 1,461 1,492 1,591 -1.1% 1.7% 0.1% 调整后的净利润 484 547 584 488 533 576 -0.9% 2.7% 1.5% 调整后每股收益(RMB) 2.0 2.3 2.5 2.1 2.3 2.4 -0.9% 2.5% 1.5% 毛利率 78.8% 79.0% 79.0% 78.8% 79.0% 79.0% 0.0ppt 0.0ppt 0.0ppt 调整后的净利润率 26.4% 28.5% 29.0% 26.3% 28.2% 28.6% 0.1ppt 0.2ppt 0.4ppt (mn)美元 2021 2022e 2023e 2024e 4q22e 广告收入 1,981 1,598 1,697 1,794 392 同比% 33.3% -19.3% 6.2% 5.7% -28.8% 脉管收入 276 235 223 223 53 同比% 35.6% -15.0% -5.2% 0.0% -19.6% 总营收 2,257 1,833 1,920 2,017 445 同比% 33.6% -18.8% 4.7% 5.0% -27.8% 毛利率(%) 82.1% 78.8% 79.0% 79.0% 78.8% sm% 26.2% 26.5% 26.3% 25.8% 29.5% 研发% 19.1% 22.2% 22.0% 22.0% 20.5% 非gaap净利润率 31.8% 26.4% 28.5% 29.0% 27.5% 非一般公认会计准则净利润 719 484 547 584 122 同比% 31.2% -32.6% 13.0% 6.8% -37.4% 图3:微博:关键的财务预测 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 我们预计收入增长的再加速将提高运营杠杆率和 支持非GAAP净收入在23/24财年同比增长13/7%。鉴于重新评级 在线广告行业（当前18倍23财年PE与2022年11月之前的12倍23财年市盈率相比）和盈利增长前景增强，我们将目标价上调至27.8美元，基于12倍23财年 PE（前：20.3美元，基于9倍23财年PE）。维持买入. 2023年2月8日 图4:微博:同行评估比较 资料来源:彭博,CMBIGM 注:数据截至2023年2月7日 公司 股票行情自 价格 轮廓分明的每股收益增长同比(%) 体育(x) 每股收益增长率(%) 动收录器 (信用证) 2022e2023e2024e 2022e 2023e2024e 2021-2024e 分众传媒 002027CH 6.6 (37.6) 29.4 21.8 30.5 19.115.5 4.2 百度 百度我们 160.2 (1.1) 12.9 13.0 19.5 17.315.3 8.1 元 元我们 191.6 (8.6) 22.7 19.6 22.3 17.214.1 (0.5) 谷歌 GOOGL我们 107.6 (42.4) 59.7 22.9 23.6 19.216.1 10.3 平均 24.0 18.215.3 2023年2月8日财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)美元收入 1,767 1,690 2,257 1,833 1,920 2,017 销货成本 (329) (302) (404) (389) (403) (424) 总利润 1,438 1,388 1,853 1,445 1,517 1,593 营业费用 (841) (881) (1,156) (1,014) (1,052) (1,092) 销售费用 (465) (456) (592) (486) (505) (520) 管理费用 (91) (101) (133) (121) (125) (128) 研发费用 (284) (324) (431) (407) (422) (444) 营业利润 598 507 697 431 465 501 Othergains/(亏损) (42) (175) (176) (310) 0 0 利息收入 47 44 30 (22) 37 46 税前利润 602 376 551 100 501 548 所得税 (110) (61) (139) (54) (100) (110) 税后利润 493 315 412 46 401 438 少数民族的利益 (2) 1 (16) (1) (16) (17) 净利润 495 313 428 47 417 456 调整后的净利润 637 547 719 484 547 584 资产负债表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 2023e 2024e 你们12月31日(mn)美元流动资产 3,636 4,835 4,803 3,863 4,214 4,626 现金等价物 1,453 1,815 2,424 1,641 1,867 2,141 Accountreceivables 422 492 723 587 615 646 提前还款 425 297 451 349 358 369 其他流动资产 1,336 2,231 1,205 1,286 1,