货币政策与流动性观察：节后流动性小幅走宽

证券研究报告|2023年02月07日 货币政策与流动性观察 节后流动性小幅走宽 核心观点经济研究·宏观周报 节后流动性小幅走宽 海外流动性方面，上周（1月30日-2月3日）全球主要央行迎来“超级周”，美联储、欧央行、英格兰银行分别召开议息会议，并决定加息25bp、50bp和50bp。前瞻地看，强劲的非农数据为美国进一步加息提供了基本面支撑，市场预期美联储将在3月议息会议加息25bp；欧央行方面，行长拉加德称3月或再度加息50bp。 国内流动性方面，节后（1月30-2月3日）狭义流动性小幅走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（1月28-29日）上升0.13至99.87，其中价格指标上升0.03，贡献15.9%；数量指标上升0.33，贡献84.1%。价格指数上升（宽松）主要受上周R与DR加权利率环比下行支撑；而同业存单加权利率边际上行构成拖累。数量指数上升（宽松）主要受上周央行净投放规模和正投放天数支撑。央行在回收跨节流动性的同时，超额续作7天逆回购 5380亿元，对冲14天逆回购到期16080亿元带来的影响。 债券发行方面，上周政府债净融资2142.8亿元，本周计划发行2561.3亿元， 净融资额预计为970.4亿元；同业存单净融资5234.4亿元，本周计划发行2548.4亿元，净融资额预计为-2116.7亿元；企业债券净融资-984.2亿元，其中城投债融资贡献约28.9%，本周计划发行306.6亿元，净融资额预计为 -776.1亿元。 汇率方面，人民币与美元同时边际走强。上周五（2月3日）人民币CFETS一篮子汇率指数较春节前一周（1月20日）上行0.10至99.86，同期美元指数上行1.00至103.00。2月3日，美元兑人民币在岸汇率较1月20日的 6.77下行约275基点至6.75，离岸汇率从6.78下行约344基点至6.75。风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。 证券分析师：董德志021-60933158 dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比5.10 社零总额当月同比-1.80 出口当月同比-9.90 M211.80 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海外宏观经济周报-美联储认可通胀进入下行趋势，美国就业市场非常强劲》——2023-02-06 《宏观经济宏观周报-春节前后国内疫情未明显反弹，经济持续向上修复可期》——2023-01-30 《宏观经济宏观周报-春节临近，国内生产活跃度下降》——2023-01-18 《货币政策与流动性观察-社融“拐点”将至》——2023-01-16 《宏观经济宏观周报-1月首周国内经济景气有所回暖》——2023-01-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一周回顾：节后流动性小幅走宽4 流动性观察6 外部环境：美欧央行加息速率分化6 国内利率：走势分化7 国内流动性：央行回笼流动性9 债券融资：同业存单大幅增发11 汇率：人民币美元同时边际走强12 图表目录 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中长端流动性分层观察8 图14：SHIBOR报价利率8 图15：中美利差8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图18：7天逆回购到期与投放9 图19：14天逆回购到期与投放9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资11 图28：企业债券净融资与结构11 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 一周回顾：节后流动性小幅走宽 海外流动性方面，上周（1月30日-2月3日）全球主要央行迎来“超级周”，美联储、欧央行、英格兰银行分别召开议息会议，并决定加息25bp、50bp和50bp。前瞻地看，强劲的非农数据为美国进一步加息提供了基本面支撑，市场预期美联储将在3月议息会议加息25bp；欧央行方面，行长拉加德称3月或再度加息50bp。 图1：狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，节后（1月30-2月3日）狭义流动性小幅走宽。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（1月28-29日）上升0.13至99.87，其中价格指标上升0.03，贡献15.9%；数量指标上升0.33，贡献84.1%。价格指数上升（宽松）主要受上周R与DR加权利率环比下行支撑；而同业存单加权利率边际上行构成拖累。数量指数上升（宽松）主要受上周央行净投放规模和正投放天数支撑。央行在回收跨节流动性的同时，超额续作7天逆回购5380亿元，对冲14天逆回购到 期16080亿元带来的影响。 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 债券发行方面，上周政府债净融资2142.8亿元，本周计划发行2561.3亿元，净融资 额预计为970.4亿元；同业存单净融资5234.4亿元，本周计划发行2548.4亿元，净融资额预计为-2116.7亿元；企业债券净融资-984.2亿元，其中城投债融资贡献约28.9%，本周计划发行306.6亿元，净融资额预计为-776.1亿元。 汇率方面，人民币与美元同时边际走强。上周五（2月3日）人民币CFETS一篮子汇率指数较春节前一周（1月20日）上行0.10至99.86，同期美元指数上行1.00至103.00。2月3日，美元兑人民币在岸汇率较1月20日的6.77下行约275基点至6.75，离岸 汇率从6.78下行约344基点至6.75。 流动性观察 外部环境：美欧央行加息速率分化 美联储 2月FOMC加息25bp后，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别位于4.65%和4.55%。上周四（2月2日）SOFR利率较前一周（1月26日）上行26bp，位于4.56%。美联储加息25bp，符合市场预期，鲍威尔称利率仍有上行空间。 截至2月1日，美联储资产负债表规模为8.43万亿美元，较前一周（1月25日） 减少369.47亿美元，约为今年4月本次缩表初期资产负债表历史最高值（8.97万亿）的94.1%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在2月议息会议决定加息50bp。2月8日生效后，其三大关键利率：主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率将分别位于3.00%、3.25%和2.50%。欧元短期利率（ESTR）本周四（2月2日）较前一周 （1月26日）维持不变，位于1.90%。欧央行加息50bp，符合市场预期，拉加德称3月或再度加息50bp。 日央行 日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0.1%、0.3%和 -0.1%不变。东京隔夜平均利率（TONAR）本周四（2月2日）较前一周（1月26日）维持不变，位于-0.01%。 国内利率：走势分化 央行关键利率 1月20日，贷款市场报价利率（LPR）公布，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平。央行其它关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率大幅回落。上周五（2月3日）R001、DR001与GC001较春节前（1月20日）分别下行34bp、43bp和34bp；R007、DR007、GC007分别下行9bp、16bp和9bp。 存单利率方面，上周小幅上行。上周五（2月3日）国有行、股份行、城商行1年期存单发行利率较春节前（1月19日）分别上行4bp、6bp和1bp至2.61%、2.64%和2.78%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中长端流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：SHIBOR报价利率图15：中美利差 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：央行回笼流动性 上周（1月30日-2月2日），央行净投放流动性资金-10700亿元。其中：7天逆回购净投放5380亿元（到期3500亿元，投放8880亿元）；14天逆回购净投放 -16080亿元（到期16080亿元，投放0亿元）。 本周（2月6日-2月12日），央行逆回购将到期8880亿元，其中7天逆回购到 期8880亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（1月16日）央行7天逆回购净投放-230亿元，14天逆回购净投放0亿元。 上周（1月30日-2月3日），银行间市场质押回购平均日均成交5.06万亿，较春节前一周（1月16日-1月20日，4.90万亿）增加0.16万亿。隔夜回购占比为86.5%，较春节前一周（69.1%）增加17.3pct。 图16：“三档两优”准备金体系图17：央行逆回购规模（本周投放截至周一） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图18：7天逆回购到期与投放图19：14天逆回购到期与投放 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图20：MLF投放跟踪图21：MLF投放季节性 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图22：银行间回购成交量图23：上交所回购成交量 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图24：银行间回购余额图25：交易所回购余额 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 债券融资：同业存单大幅增发 政府债上周（1月30日-2月3日）共计发行3446.5亿元，净融资2142.8亿元， 较春节前一周（1月16日-1月20日）的2330.2亿元基本稳定。本周计划发行 2561.3亿元，净融资额预计为970.4亿元。 同业存单上周（1月30日-2月3日）共计发行6170.8亿元，净融资5234.4亿元，较春节前一周（1月16日-1月20日）的-1323.2亿元大幅增加。本周计划发行2548.4亿元，净融资额预计为-2116.7亿元。 企业债券上周（1月30日-2月3日）共计发行599.7亿元，净融资-984.2亿元，较春节前一周（1月16日-1月20日）的-1403.4亿元小幅回升。上周城投债融资贡献约28.9%。本周计划发行306.6亿元，净融资额预计为-776.1亿元。 图26：债券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图27：政府债券与同业存单净融资图28：企业债券净融资与结