石油石化行业研究周报：轻烃化工中长期竞争优势显著

轻烃化工中长期竞争优势显著 ——石油石化行业研究周报 行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 投资摘要： 每周一谈： 轻烃化工流程短，收率高：根据《乙烷裂解制乙烯的工艺研究进展》，乙烷裂解工艺的乙烯收率最高可达到70%左右，远远高于石脑油等其他传统原料工 艺的乙烯收率。例如，每生产1t乙烯，柴油裂解制乙烯所需要的原料是乙烷裂解工艺的3倍。根据《丙烷脱氢工艺发展趋势分析》，丙烷脱氢以丙烷为原料，通过脱氢处理得到丙烯，产品只有氢气和丙烯且易分离，总收率可达80%以上，且所得丙烯具有纯度较高、副产物少等特点。 轻烃化工投资强度小，折旧成本有明显优势。乙烷裂解、PDH反应流程短、提纯简单、更为清洁环保，其单吨烯烃投资强度远低于煤化工和油化工路线。 乙烯原料轻质化是国内乙烯发展的趋势，核心在于乙烷资源持续稳定供应。国内天然气中乙烷含量较低，受资源条件的影响，我国乙烷制乙烯项目的原料来 源多数将采用进口北美乙烷方式，来源单一。进口乙烷供应链设施专用性强，需配套专门的乙烷管输、码头、出口设施、VLEC运输船、进口接受设施、低温储罐等，美国乙烷出口设施目前配套不完备，而且全球范围内尚未形成成熟的乙烷远洋运输、贸易体系。一旦以纯乙烷为原料的乙烯装置建成投产后。当原料资源、价格和供应链发生问题时，根据《轻质原料裂解制乙烯路径分析》，唯一可以考虑进行替代补充的原料为丙烷，可以至多配置30%的丙烷原料作为替代。 丙烯供应端，国内产能快速扩张，PDH发展势头迅猛。根据华经产业研究院，目前国内拟建设丙烯产能1602万吨，其中PDH产能共规划877万吨，占比54.74%，预计未来PDH产能占比将超过煤制烯烃成为仅次于油制烯烃的第二 大丙烯来源。国内PDH产能扩张提升丙烷进口需求。国内炼油的副产品液化气除含有丙烷外其它杂质含量较高，而PDH装置对原料丙烷的纯度要求较高，主要依赖进口国外以湿性油田伴生气为高纯低硫丙烷。PDH产能扩张背景下，丙烷进口需求预计快速增长。 目前，丙烯工业化生产工艺主要有5种，包括原油催化裂化、石脑油蒸汽裂解、煤/甲醇制烯烃/甲醇制丙烯（CTO/MTO/MTP）、丙烷脱氢制烯烃（PDH） 及轻烃裂解等。原油催化裂化和石脑油蒸汽裂解为传统的丙烯生产路线，在这两种路线中丙烯仅为副产品，收率较低，且丙烯纯度较低。根据华经产业研究院，目前国内丙烯生产仍以石脑油蒸汽裂解和催化裂化为主，产能占比分别达36%、23%。随着近年来我国煤制烯烃和PDH项目的快速发展，这两种新兴生产路线的占比不断提升，分别达到20%、21%。 丙烷供应端，全球主要丙烷出口市场产量增速放缓。近年来新增丙烷主要来自美国页岩气革命产生的丙烷增量，目前美国丙烷产量增速已趋于平缓。中东丙 烷由于缺乏大型油气项目新投建设，以及在OPEC+对于原油减产的背景下，丙烷作为油品生产过程产生的伴生气，产能增速或将持续放缓。 乙烷、丙烷价格有望维持长期景气，轻烃化工中长期竞争优势显著。下游化工品将迎来需求修复，乙烷裂解、丙烷脱氢价差预期触底。在“碳中和”背景下， 轻烃化工副产氢气优势明显，随着国内对氢能应用逐步重视，和其他制氢方式相比，轻烃化工项目中大量副产氢气的价值或将显现，建议关注国内轻烃化工龙头：卫星化学。 市场回顾： 板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅+0.38%，位居30个行业指数 评级增持（维持） 2023年01月15日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 周志鹏研究助理 SAC执业证书编号：S1660121040010 行业基本资料 股票家数46 行业平均市盈率8.26 市场平均市盈率11.87 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 石油石化-中信（左轴） 沪深300（右轴） 行业表现走势图 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 资料来源：申港证券研究所 第18位。本周沪深300指数+2.35%，中信一级石油石化指数相对沪深300 指数-1.97%。石油石化子板块涨跌幅情况：石油开采（+4.17%）、油田服务 （+1.00%）、工程服务（+0.76%）、炼油（+0.07%）、油品销售及仓储（-0.65%）、其他石化（-2.80%）。 个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前5名：广汇能源（+9.96%）、海越能源（+4.23%）、昊华科技（+3.42%）、中曼石油（+2.98%）、中国海油 （+2.87%）；个股涨跌幅后5名：沈阳化工（-13.97%）、荣盛石化（-9.60%）、茂化实华（-8.29%）、岳阳兴长（-5.47%）、宝莫股份（-4.17%）； 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险；全球新冠 疫情持续恶化风险； 内容目录 1.每周一谈：轻烃化工中长期竞争优势显著4 2.本周行情回顾7 2.1板块表现7 2.2个股涨跌幅7 3.重点石化原料产品价格走势8 3.1原油&石脑油8 3.2C29 3.3C39 3.4C410 3.5纯苯及下游11 3.6甲苯及下游12 3.7二甲苯及下游13 4.风险提示13 图表目录 图1：丙烯产业链6 图2：石油石化指数涨幅（%）7 图3：石油石化子板块涨跌幅（%）7 图4：本周石油石化板块领涨个股（%）8 图5：本周石油石化板块领跌个股（%）8 图6：原油价格（美元/桶）8 图7：石脑油价格（美元/吨）8 图8：乙烯价格（美元/吨）9 图9：丙烷价格（美元/吨）9 图10：国内丙烯价格（元/吨）9 图11：丙烯酸价格（元/吨）10 图12：丁烷价格（美元/吨）10 图13：进口液化气价格（元/吨）10 图14：丁二烯价格（元/吨）11 图15：纯苯价格（元/吨）11 图16：苯乙烯价格（元/吨）11 图17：甲苯价格（元/吨）12 图18：TDI价格（元/吨）12 图19：二甲苯价格（美元/吨）13 图20：PTA价格（元/吨）13 1.每周一谈：轻烃化工中长期竞争优势显著 轻烃化工流程短，收率高： 根据《乙烷裂解制乙烯的工艺研究进展》，乙烷裂解工艺的乙烯收率最高可达到70%左右，远远高于石脑油等其他传统原料工艺的乙烯收率。例如，每生产1t乙烯，柴油裂解制乙烯所需要的原料是乙烷裂解工艺的3倍。 根据《丙烷脱氢工艺发展趋势分析》，丙烷脱氢以丙烷为原料，通过脱氢处理得到丙烯，产品只有氢气和丙烯且易分离，总收率可达80%以上，且所得丙烯具有纯度较高、副产物少等特点。 轻烃化工投资强度小，折旧成本有明显优势。乙烷裂解、PDH反应流程短、提纯简单、更为清洁环保，其单吨烯烃投资强度远低于煤化工和油化工路线。 表1：不同裂解原料的乙烯装置投资成本比较 项目 乙烷 丙烷 丁烷 轻石脑油 轻柴油 减压柴油 投资/百万美元 413.5 508.5 516.2 554.1 644.4 668.1 资料来源：《乙烷裂解制乙烯的工艺研究进展》，申港证券研究所 乙烯原料轻质化是国内乙烯发展的趋势，核心在于乙烷资源持续稳定供应。国内天然气中乙烷含量较低，受资源条件的影响，我国乙烷制乙烯项目的原料来源多数将采用进口北美乙烷方式，来源单一。进口乙烷供应链设施专用性强，需配套专门的乙烷管输、码头、出口设施、VLEC运输船、进口接受设施、低温储罐等，美国乙烷出口设施目前配套不完备，而且全球范围内尚未形成成熟的乙烷远洋运输、贸易体系。一旦以纯乙烷为原料的乙烯装置建成投产后。当原料资源、价格和供应链发 生问题时，根据《轻质原料裂解制乙烯路径分析》，唯一可以考虑进行替代补充的原料为丙烷，可以至多配置30%的丙烷原料作为替代。 丙烯供应端，国内产能快速扩张，PDH发展势头迅猛。根据华经产业研究院，目前国内拟建设丙烯产能1602万吨，其中PDH产能共规划877万吨，占比54.74%，预计未来PDH产能占比将超过煤制烯烃成为仅次于油制烯烃的第二大丙烯来源。国内PDH产能扩张提升丙烷进口需求。国内炼油的副产品液化气除含有丙烷外其它杂质含量较高，而PDH装置对原料丙烷的纯度要求较高，主要依赖进口国外以湿性油田伴生气为高纯低硫丙烷。PDH产能扩张背景下，丙烷进口需求预计快速增长。 表2：国内丙烯在建及产能情况（万吨/年） 生产企业 产能（万吨/年） 生产工艺 预计投产时间 东华能源 66 PDH 2022/12/31 东华能源 66 PDH 2023/12/31 广西华谊新材料 75 PDH 2022/6/30 斯尔邦 70 PDH 2022/4/30 齐翔化工 70 PDH 2022/4/30 东莞巨正源 60 PDH 2022/6/30 台塑 60 PDH 2022/6/30 延长中燃 60 PDH 2022/6/30 生产企业 产能（万吨/年） 生产工艺 预计投产时间 滨化新材料 60 PDH 2022/6/30 宝来新材料 60 PDH 2022/6/30 万达天弘 45 PDH 2022/6/30 淄博鑫泰 30 PDH 2022/5/31 鹏尊 30 PDH 2022/12/31 宁夏宝廷 30 PDH 2022/6/30 淄博海益 25 PDH 2022/5/31 东方宏业 10 PDH 2022/12/31 锦国投 60 PDH 2023/12/31 合计 877 PDH 大美煤业 35 MTO 2022/12/31 天津渤化 30 MTO 2022/6/30 国投新疆伊犁煤化工 30 MTO 2023/12/31 山焦飞虹 30 MTO 2023/12/31 神华包头 30 CTO 2023/12/31 山西潞宝 30 CTO 2022/12/31 华亭煤业 20 CTP 2022/12/31 电力投资 20 MTO 2024/12/31 晋能控股煤业 15 MTO 2024/12/31 合计 240 MTO/CTO/CTP 唐山旭阳 75 蒸汽裂解 2023/12/31 广东石化 60 蒸汽裂解 2022/12/31 盛虹炼化 55 蒸汽裂解 2022/6/30 海南炼化 50 蒸汽裂解 2022/12/1 合计 240 蒸汽裂解 山东裕龙化工 69 常规精馏 2024/10/1 广东石化 33 常规精馏 2022/9/1 安庆石化 30 常规精馏 2022/12/31 扬子石化 21 常规精馏 2023/2/1 大连石化-长兴岛 21 常规精馏 2025/1/1 中科炼化 20 常规精馏 2025/1/1 克拉玛依石化 15 常规精馏 2025/1/1 庆阳石化 15 常规精馏 2025/1/1 神驰化工 12 常规精馏 2022/12/1 金城石化 9 常规精馏 2022/6/30 合计 245 常规精馏 总计 1602 资料来源：华经产业研究院，申港证券研究所 目前，丙烯工业化生产工艺主要有5种，包括原油催化裂化、石脑油蒸汽裂解、煤 /甲醇制烯烃/甲醇制丙烯（CTO/MTO/MTP）、丙烷脱氢制烯烃（PDH）及轻烃裂解等。原油催化裂化和石脑油蒸汽裂解为传统的丙烯生产路线，在这两种路线中丙烯仅为副产品，收率较低，且丙烯纯度较低。根据华经产业研究院，目前国内丙烯生产仍以石脑油蒸汽裂解和催化裂化为主，产能占比分别达36%、23%。随着近年来 我国煤制烯烃和PDH项目的快速发展，这两种新兴生产路线的占比不断提升，分别达到20%、21%。 图1：丙烯产业链 副产路线 汽柴 重质油 催化裂化 副产 4%-8%收率 副产 丙烯 原油 石脑油蒸汽裂解 烷烃 乙烯 CTO/MTO 煤炭 甲醇 MTP 天然气 丙烷