利率专题：春节后，银行理财怎么样了？

利率专题 春节后，银行理财怎么样了？ 2023年02月07日 春节过后，债市再度走强，与此同时理财也恢复净买入，如何看待这一变 化趋势，理财目前表现如何，未来赎回压力还有多大？本文聚焦于此。 近期银行理财市场发生哪些变化？ 2022年11月以来，预期根本性扭转之下，债市大幅下跌，理财赎回负反 馈持续演绎。直至2022年12月中旬后，监管引导下债市逐步企稳，理财赎回潮逐步平复，产品净值止跌回升，破净率下行。理财市场还发生了哪些变化？ 首先从存续规模看，我们测算截至2月3日全市场实际存续规模降至约 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 28.37万亿元，较我们估算的2022年12月末存续规模下降4.1%。其中固收类 邮箱：tanyiming@mszq.com 产品仍占主导，但存续规模有所下滑。全面净值化推进之下，封闭式产品存续 相关研究1.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：江西-2023/02/062.信用一二级市场跟踪周报20230205：信用债发行及净融资小幅回升，收益率下行-2023/02/053.城投、产业利差跟踪周报20230205：城投债利差、产业债利差均整体下行-2023/02/054.品种利差跟踪周报20230205：收益率继续下行，短久期信用利差收窄明显-2023/02/055.交易所批文更新跟踪周报20230205：本周交易所批文“通过+注册生效”规模下降-2023/02/05 规模也进一步压降。 其次从新发情况看，1月银行理财新发产品实际募集规模同环比均进一步下 滑，这一方面反映理财赎回余震所带来的影响，另一方面也有春节和季节性因素扰动。但新发产品数量环比降幅更大，对应单只产品实际募集规模明显增加，2月以来单只产品实际募集规模进一步提升。 进一步细化来看：（1）1月封闭式产品实际募集规模及数量均进一步提 升，这也与近期多家银行及理财子公司推出摊余成本法理财产品相对应，主因摊余成本法产品具备低波动优势，短期内放量能够阶段性稳住理财负债端，但总体规模体量仍是市场关注的重心；（2）开放式理财产品新发规模及数量则明显下滑，由此可观察到理财负债端发行并未恢复，申购情绪仍较弱；（3）1月固收类理财产品规模及占比变化不大但数量环比下滑，一定程度反映债市大幅调整的影响仍存，新发产品对到期产品的接续情况仍需关注；（4）1月发行主体仍以股份行理财子为主，其次是国有行理财子、城商行理财子。 最后从到期情况看，2月银行理财仍面临一定赎回压力。从到期分布看，我 们测算2月封闭式产品到期规模为3487亿元，开放式产品到期规模为2.1万亿元，到期压力有边际缓解，但整体来看压力仍不小。再考虑当前到期兑付产品中业绩不达标产品的占比仍较大，我们预计2月银行理财赎回压力仍存，待到一季度结束之后，压力或将相应呈现逐步缓释的态势。 银行理财恢复净买入 进入2月，银行理财结束11月以来的净卖出趋势，债券净买入由负转正， 信用债配置力量呈现修复态势。进一步从周度数据看，春节后1月28日至2月3日，银行理财持续增配信用债，较春节前一周增加净买入139亿元；利率债净买入自节前一周便已转正至35亿元，同业存单成交情况也较节前有明显好转，较节前一周净买入规模增加182亿元。从其他资管产品买卖债券情况看亦是如此，2月净卖出压力也有所缓释。 基金存续规模稳中有升，但新发走弱 截至2月3日，市场存续基金只数为1.05万只，较去年末增加30只，份 额合计24.09万亿份，较去年末提升0.11%。基金存续规模稳中有升，但新发市场走弱。截至1月末数据，1月新成立基金20只，环比下滑78%，同比下滑85%；新发份额共278亿份，环比下滑64%，同比下滑77%。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；市场波动超预期。 目录 1近期银行理财市场发生哪些变化？3 1.1银行理财净值企稳回升，破净率下行3 1.22月银行理财存续规模进一步下降4 1.31月银行理财新发规模及数量下降6 1.42月银行理财到期压力仍不小8 2银行理财恢复净买入10 3基金存续规模稳中有升，但新发走弱12 4小结14 5风险提示16 插图目录17 表格目录17 春节过后，债市再度走强，与此同时理财也恢复净买入，如何看待这一变化趋势，理财目前表现如何，未来赎回压力还有多大？本文聚焦于此。 10 变化 25分 2023-01-20 75分 2023-02-03 50分 .0 4.95.0 5 4.5 3.4 5.0 4.0 0 -1.4 -1.4 -0.2 3.0 -5 -2.4 -2.0 -3.7 -3.9 -3.2 -3.1 2.0 -10 -10.2 1.0 -15 -13.9 0.0 图1：春节后债市收益率变化（BP，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 1近期银行理财市场发生哪些变化？ 1.1银行理财净值企稳回升，破净率下行 2022年11月以来，预期根本性扭转之下，债市大幅下跌，理财赎回负反馈 持续演绎。直至2022年12月中旬后，监管引导下债市逐步企稳，理财赎回潮也逐步平复，理财产品净值止跌回升，具体而言： 从区间收益率看，12月15日-2月3日，理财产品净值区间收益率平均为0.72%，其中，从固收型理财产品来看，纯债固收型、混合债券型、可转债型、非标债权型净值区间收益率分别为0.14%、0.42%、0.36%、0.02%，此外偏债混合型净值区间收益率为1.05%。 从破净率看，12月15日以来，截至2月3日，理财产品总体破净率从23%降至12%，持续下降。纯债固收型、混合债券型、可转债型、非标债权型及偏债混合型破净率分别降至9%、11%、2%、11%、30%。 整体破净率 非标债权型 纯债固收型 可转债型 混合债券型 图2：理财产品净值变化（净值单位为1）图3：理财产品破净率（%） 30 25 20 15 10 5 2022-01-07 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-01 2022-04-29 2022-05-27 2022-06-24 2022-07-22 2022-08-19 2022-09-16 2022-10-14 2022-11-11 2022-12-09 2023-01-06 2023-02-03 0 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/02/03 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/02/03 在此背景下，银行理财存续规模对应呈现出哪些变化？ 1.22月银行理财存续规模进一步下降 存续规模方面，从普益标准披露数据看，截至2月3日，全市场银行理财存 续总量3.4万款产品，存续规模为25.08万亿元。 但考虑到普益标准覆盖产品范围并不全面，从2022年银行理财半年报披露 数据看，银行理财存续规模为29.15万亿元，而普益标准披露存续规模为25.77 万亿元，覆盖占比为88.4%，由此我们测算当前全市场实际存续规模应该在 28.37万亿元左右，较2022年6月末实际存续规模下降2.7%，较2022年12 月末估算存续规模下降4.1%。 图4：银行理财存续规模（亿元，款）图5：不同投资性质产品存续规模（亿元） 现金管理型固定收益类 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 新存续规模总计全市场存续规模估算存续产品总量 44000 42000 40000 38000 36000 34000 32000 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 30000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 混合类权益类 商品及金融生品类其他未披露 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/02/03 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/02/03 进一步基于普益标准披露数据（覆盖比例约88%），我们来看不同类型理财存续规模的趋势变化： 存续产品中，固收类产品仍占主导，但其存续规模有所下滑。截至2月3日， 其存续规模为15.84万亿元，较2022年12月末下降2.8%，占比稳定在63%的 水平；存续规模次之的是现金管理类产品，为7.86万亿元，较2022年12月末下降1.6%；其他各类产品存续规模也均有不同程度下滑，但商品及金融生品类产品除外，其存续规模较去年底上升1.4%至233亿元。 全面净值化不断推进之下，封闭式产品存续规模进一步压降，截至2月3日，封闭式净值型、封闭式非净值型、开放式净值型、开放式非净值型产品存续规模分别较去年底下降10.3%、31.1%、0.9%、1.3%至36758亿元、486亿元、210213亿元、3373亿元。 分发行主体看，存续产品仍以股份行理财子产品为主，截至2月3日，其存续规模为10.54万亿元，较去年底下降0.68%，占比42%；其次是国有行理财子产品，其存续规模为8.36万亿元，较去年底下滑1.47%，占比33%；城商行理财子产品存续规模为2.4万亿元，较去年底增加1.82%，占比10%。 图6：不同运作模式产品存续规模（亿元）图7：不同机构产品存续规模（亿元） 封闭式净值型封闭式非净值型开放式净值型开放式非净值型300000 250000 200000 150000 100000 50000 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 0 国有理财子份理财子城商理财子商理财子合资理财子250000 200000 150000 100000 50000 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 0 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/02/03 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/02/03 1月银行理财存续规模进一步下降的背后，新发和到期情况如何？我们进一步来看。 1.31月银行理财新发规模及数量下降 1月银行理财新发产品实际募集规模有所下降。1月银行理财新发产品1393 只，实际募集规模达3386亿元，规模较2022年12月环比下降0.76%，同比下滑14.34%，当中或许有春节效应的影响冲击。 而新发产品数量环比降幅更大（-24.2%），对应单只产品实际募集规模明显增