国内科研试剂领军企业

2023年02月03日 证券研究报告•公司研究报告 买入（首次）当前价：44.89元 阿拉丁（688179）基础化工目标价：54.00元（6个月） 国内科研试剂领军企业 投资要点 推荐逻辑：1）科研试剂行业发展迅速，国内市场规模超千亿，国产替代正当时。2）公司品牌力、产品力、渠道力均处于国内领先地位。连续11年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”客户数量占据绝对优势地位，年新增客户数可达2万左右。公司自有品牌SKU数量喜人，未来三年有望新增三万个以上。电商平台已成业界标杆，拥有超过20多万名注册用户。3）未来三年业绩增速预计在30%左右，降本增效正当时。 科研试剂行业发展迅速，国产替代正当时。科研试剂行业发展受益于科研服务行业科研经费投入的持续增长。根据国家统计局数据，近几年全国研究与试验发展（R&D）经费投入力度持续加大，2021年，全国共投入研究与试验发展 （R&D）经费2.8万亿元，较2020年增加3563.20亿元，增幅14.6%。科研试 剂应用场景广泛，品类持续扩增。国产试剂数量已从2006年仅有的3000种左 右跃升至2015年的3万多种。进入“十四五”以来，我国整体经济实力快速提升，国家对科技创新、自主研发也愈发重视，我国科研试剂行业发展进入关键时期。2021国内科研试剂耗材市场规模将高于1174-1468亿元，国产企业份额不足10%，未来替代潜力十足。 他山之石——科研服务企业外延内驱是成长的必经之路。近几年来，行业巨头赛默飞、丹纳赫、默克等加大了在中国的投资力度，其在品牌声誉、产品质量 等方面均具有较强竞争优势，通过复盘其成长路径，我们认为国内科研服务企业外延内驱是发展的必经之路，需要专注于高技术壁垒产品线拓展、并购重组具有协同效应的标的、通过精细化、企业化管理模式加强并购后的复利效应。 品牌力、产品力、渠道力打造公司龙头地位。公司自设立伊始就坚持打造自主品牌，与国内竞争对手存在显著差异。连续11年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”。公司客户数量占据绝对优势地位，年新增客户数可达2万左右。公司注重自主创新，自有品牌SKU数量喜人，未来三年有望新增三万个以上。电商平台已成业界标杆，拥有超过20万名注册用户。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.78元、1.08元、1.43元，未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率，给予公司2023年50倍PE，对应目标价54元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品渠道销售不及预期的风险；行业竞争格局恶化的风险；新产品研发失败的风险。 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 阿拉丁 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 -40% 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股) 1.41 流通A股(亿股) 0.74 52周内股价区间(元) 30.90-58.63 总市值(亿元) 63.43 总资产(亿元) 13.81 每股净资产(元) 6.31 相关研究 指标/年度2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元） 287.66 378.00 498.00 658.00 增长率 22.82% 31.40% 31.75% 32.13% 归属母公司净利润（百万元） 89.36 110.60 153.13 202.26 增长率 20.06% 23.77% 38.45% 32.08% 每股收益EPS（元） 0.63 0.78 1.08 1.43 净资产收益率ROE 10.41% 11.63% 14.15% 16.14% PE 71 57 41 31 PB 7.39 6.67 5.86 5.06 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1以科技创新为引擎，根植科研试剂领域1 2科研试剂行业发展欣欣向荣5 2.1促进行业发展因素5 2.2他山之石—国外企业成长路径复盘8 2.3国内市场竞争情况13 3国内科研试剂龙头企业16 3.1品牌力——国内知名度高16 3.2产品力——质量优秀，品类扩充快18 3.3渠道力——电商平台提高客户黏性23 4盈利预测与估值26 4.1盈利预测26 4.2相对估值27 5风险提示27 图目录 图1：阿拉丁大事记1 图2：阿拉丁业务覆盖领域1 图3：阿拉丁部分客户群体2 图4：阿拉丁股权结构(截至2022年12月)3 图5：2012-2022前三季度公司营业收入及增速3 图6：2012-2022前三季度公司归母净利润及增速3 图7：2016-2021年公司各大业务占比4 图8：2016-2021年公司总体毛利率&主营业务毛利率4 图9：2017-2022前三季度公司费用率情况4 图10：2019-2022H1公司研发人员数量及增速变化4 图11：全国2008-2022研究与试验发展(R&D)经费投入与科研强度5 图12：2012-2020世界主要国家研发投入总额(亿美元)6 图13：全球2016-2021科研试剂市场规模7 图14：2015-2024E全球生物科研试剂市场规模及预测8 图15：2015-2024E中国生物科研试剂市场规模及预测(亿元)8 图16：2005-2022前三季度赛默飞营业收入及增速9 图17：2005-2021赛默飞毛利率及净利率9 图18：DBS系统11 图19：2005-2021丹纳赫营业收入及增速12 图20：2005-2021丹纳赫毛利率及净利率12 图21：2015-2021默克生命科学业务营业收入12 图22：2021年行业内部分企业在科研试剂与耗材市场份额占比14 图23：阿拉丁与主要竞争公司客户数量对比18 图24：公司每年新增客户数量18 图25：阿拉丁与主要竞争公司资产经营效率指标对比19 图26：阿拉丁与主要竞争公司专利数量对比(个)23 图27：阿拉丁与主要竞争公司历史研发费用率对比23 图28：公司自主电商平台24 图29：公司自主电商平台销售流程24 图30：公司近年月度活跃用户数与年新增注册用户数25 图31：各大主要试剂电商平台排名(按浏览量)25 表目录 表1：授予限制性股票(含预留)公司层面各年度业绩考核目标5 表2：国内主要公司科研试剂种类情况6 表3：赛默飞主要并购历史9 表4：丹纳赫主要并购历史10 表5：阿拉丁技术水平先进性14 表6：公司与国内竞争公司业务范围、收入结构与销售模式的差异情况16 表7：公司与国内竞争公司财务数据相关情况17 表8：公司与主要竞争公司SKU数量的相关情况19 表9：公司2021年在研项目情况20 表10：泰坦科技2021年在研项目情况21 表11：公司近几年直销与经销情况(万元)26 表12：分业务收入及毛利率26 表13：可比公司估值27 附表：财务预测与估值28 1以科技创新为引擎，根植科研试剂领域 公司成立于2009年，是国内科研试剂品种最齐全的生产商之一。业务模式为通过研发、生产、销售一体化为客户提供各类科研试剂。领域涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学等，同时配套少量实验耗材。 图1：阿拉丁大事记 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 公司目前已成长为多客户类型、多领域覆盖的国产优质科研试剂企业。产品使用者多为科学家和一线研发工程师，赢得了众多知名客户的信赖。公司自主打造“阿拉丁”品牌科研 试剂和“芯硅谷”品牌实验耗材，主要依托自身电子商务平台(www.aladdin-e.com)实现线上销售。 图2：阿拉丁业务覆盖领域 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 通过多年的行业深耕和技术积累，公司科研试剂常备库存产品超过5万种，是国内品种 最齐全的供应商之一。公司拥有超过20万名注册用户，积累了优质、坚实、广泛的客户群体，直接客户有以中国科学院、中国医学科学院、中国农业科学院等为代表的科研院所；有以普门科技、药明康德、药石科技、深天马A、亿纬锂能、信立泰、新和成及硕世生物等为 代表的各战略新兴行业内创新型企业群体（覆盖220余家A股上市公司）；有以北京大学、清华大学、复旦大学为代表的众多高等院校（覆盖全部985工程大学、90%以上211工程大学）。 图3：阿拉丁部分客户群体 数据来源：公司招股书，西南证券整理 徐久振、招立萍夫妇系公司的控股股东、实际控制人。根据2022年中报披露，徐久振和招立萍直接和间接合计持有公司44.98%的股份，股权结构集中，具有稳定性。上海晶真文化艺术发展中心持有公司3.88%股份，公司通过该员工持股平台对公司的员工实施股份激 励。全资子公司阿拉丁试剂（上海）有限公司、上海阿拉丁生物试剂有限公司主要负责公司化学试剂、生物试剂的研发、生产与销售，尤其是上海阿拉丁生物试剂有限公司的设立对公司拓展生物科学领域产品线，提高生物试剂研发能力具有重要意义。子公司上海客学谷网络科技有限公司主要负责公司电商平台的技术开发与维护工作。ALADDINTECHNOLOGYPTE.LTD暂无业务开展，以备公司拓展海外业务所需。 图4：阿拉丁股权结构(截至2022年12月) 数据来源：Wind，西南证券整理 上市后营收增长迅速，归母净利润稳中向好。从历史财务指标来看，收入端从2012年 的0.5亿元增长到2021年的2.9亿元，CAGR为21.43%，利润端从2012年的0.1亿元增长到2021年的0.9亿元，CAGR为23.03%。2020年受疫情影响，2021年受ERP系统更新影响，业绩增速略有下降。2022年前三季度公司营收同比增速恢复历史高值，有望持续保持稳健增长。 图5：2012-2022前三季度公司营业收入及增速图6：2012-2022前三季度公司归母净利润及增速 350 300 250 200 150 100 50 0 40% 营业收入(百万元) YOY 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 80% 归母净利润(百万元) YOY 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 科研试剂占公司主营收入的95%左右，其中高端化学试剂占比50%以上。2016~2021期间，公司高端化学试剂占比均50%以上，同时公司对高度依赖进口的生物试剂进行了深度开发，拓展了生命科学科研试剂产品线，生命科学试剂占比不断提高。从毛利率来看，公司 综合毛利率与科研试剂产品毛利率保持一致，均在60%以上。同行业可比公司药石科技毛利 率处于50%左右，泰坦科技仅为20%上下，因此公司毛利率处于国内行业较高水平。2020年公司总体毛利率降至60.8%，此番降幅主要是由于2020年1月起境内企业执行了新的收入准则，公司运输费用及运输打包耗费转入营业成本所致。 图7：2016-2021年公司各大业务占比图8：2016-2021年公司总体毛利率&主营业务毛利率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201620172018201920202021 高端化学试剂生命科学试剂分析色谱材料科学试剂总毛利率高端化学试剂生命科学试剂分析色谱材料科学试剂 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 公司三费率整体下降，研发费用率持续上升。2017至2022年前三季度，公司管理费用率由22.3%降至13.3%，是期间费用率下降的