TCL中环硅片涨价详细解读-调研纪要

中环本轮单次硅片每瓦调价幅度环比创下多来年来首次最大涨幅解读中环本轮单次硅片每瓦调价幅度环比创下多来年来首次最大涨幅，是中环在硅料下行周期下，完全掌控产业链定价权与话语权的充分体现，并再次验证了中环在硅料下行周期之下强阿尔法特征，在旺季则是强贝塔的属性。 今年旺季强贝塔主要自于中环双重叠加：进口高纯石英砂锁量与锁价比例高达40%后，将由去年市场占有率22~23%大幅度提升至35%左右；全球光伏装机量将由去年的230~240GW，在硅料下行周期下大幅度提升至350GW左右，行业高成长带来市场需求总量出现可观增量成长。 中环强阿尔法属性已经通过2021年12月、2022年12月在行业需求淡季，并出现所谓“价格战”下得以充分体现，单瓦净利仍然可以维持 0.11~0.12元，单瓦毛利额0.18元/瓦左右。 用事实数据验证了在多重强阿尔法因素驱动下，在淡季与价格战阶段仍然可以维持住基本盘的超强盈利能力，远超同行的多种强阿尔法盈利能力。 多重强阿尔法主要体现在：领先同行的供应链管理能力，多年持续超强研发投入积累下产品创新能力与差异化产品竞争力，工业4.0带来低成本与差异化制造能力，公司改制后充分体现出现代公司治理能力，国际化战略布局能力，企业中长期发展规划战略定力等。 展望2023年一季度，根据去年12月份4GW硅片库存结转今年销售，2023年1月份出货数量、单瓦盈利等，以及2月份旺季比预期提前1个月到来等综合因素分析，2023年一季度出货数量环比去年四季度将出现大幅度增长，单瓦毛利额、单瓦净利也将出现环比较大增长。 一季度相对于今年全年来说仍然属于淡季，今年光伏市场在硅料下行周期刺激下，开年初就体现出淡季不淡，展望全年中环今年业绩与成长将全面体现出“戴维斯”双击，行业龙头地位得以充分验证与证实。 经交流后，具体来看：1.最近一期中环硅片（春节前）6.2元/片210报价，对应1.68元/W组件中标价，可以达到0.10元/瓦以上毛利额（组件 +电池，2-（10.03-6.2）/10）。 2.春节前后中环与隆基前期在淡季一直压着硅片折合0.62元/瓦不涨，导致节后恢复开工的专业硅片厂与非隆基一体化组件厂在硅料实际成交价节后快速涨至170元/公斤以上时无法接单（对应他们的硅片成本价）。 这势必导致市场硅片订单逐渐流向中环与隆基，春节前后二者在低位120元/公斤左右时各自扫货大半个月用量的低价硅料，这也是一直在前期可以压低硅片报价的原因。 3.导致本轮当下时点中环大幅度提价的因素分析（1）自去年12月到今年春节前，受硅料价格急速杀跌影响，硅片环节除中环与隆基之外，都在极致去库存，二、三线专业硅片厂甚至在12月底前达到了亏本出清库存恶化程度。 同时受疫情、春节长假、需求淡季、存货周转与成本控制相较一线硅片企业整体较差的情况下出现单月较大亏损现象，二、三线专业硅片厂与非隆基之外一体化硅片产能在去年12月份员工提前放长假，硅片行业整体有效产出因此受到极大的抑制。 （2）今年元月因为极低硅料与硅片价格，以及国外结束圣诞长假、提前备货（出口正常存货周转周期需要3个月以上）等需求恢复双重叠加下，上游硅片整体需求开始逐渐回暖。 尤其春节前一周需求明显增量，中环210硅片报价快速由5.2元/片拉涨到6.2元/片。 因为，其它硅片厂尚处于员工放长假周期之中，春节前后全市场仅有中环硅片产能为主可以直接对外批量供应硅片，中环拉晶厂春节假期无休，维持开工率较高（预估拉晶开工率75%左右）。 （3）由于下游电池片企业春节前后也是如同硅片企业，也进入极致清库存阶段，当电池片下游组件环节需求开始增量，以及正常补充周转库存，硅片市场在本周元宵节前需求突然起旺，硅片事实已经成为当下产业链最紧缺环节。 此外，电池片环节在去年四季度新增产能开始逐渐投产，今年一季度到二季度初新增又将进入大量产能投产释放期，尤其进入三月份开始将有更大集中量电池新产能集中投产。 例如：仅中来第一期4GW电池片产能本月已经投产，另第二期有4GW在3月底前投产；中环与一体化厂家也有更大增量在本季与下季陆续投产。新产能更需要新的硅片增量采购补充，并尽快上量达产收回初始投资成本，这也是当下加剧硅片需求集中上量另一重要推手。 （4）正月初八开始，前期放假的二、三线专业硅片企业与非隆基一体化组件企业开始陆续复工，由于前期放长假全面炉台已经是冷炉，恢复到正常生产也需要一段准备时间。 二、三线专业硅片企业与非隆基一体化组件企业节后刚开始进入复工阶段，因行业整体需求在缓慢复苏过程之中，中环与隆基前期始终压着硅片价格不涨，210硅片6.2元/片对应硅料平均成本在15万元/吨左右，并且这个硅片价格对应只能是二、三线专业硅片厂保本成本价。 本周硅料实际成交长协价已经上涨到15~17万元/吨，散单价格更是在20万元/吨及以上，而二、三线专业硅片企业与非隆基一体化组件企业在硅片低报价压制条件下，大部分只有拿散单小批量维持生产，这也会导致大部分炉台处于冷炉停产无法开启状态。 （5）上述多种情形叠加之下，节后早期市场增量订单开始持续流入中环与隆基，而二、三线专业硅片企业与非隆基一体化组件企业只能被迫维持较低开工率。 随着下游需求的持续增加，到了本周硅片供应紧缺状况开始出现，在这个周末中环与隆基硅片低价再也压不住了，明显超预期210每片上涨了2元，折合每瓦提价0.20元，是近几年以来首次出现单次环比提价幅度最高。 上述也间隔验证了中环与隆基当下订单量与开工率已经开始接近高开工率，如果继续压低硅片价格，前期囤积的低价库存硅料，因订单增量过大用不了多久也将消耗贻尽。 鉴于当下硅片市场需求超出预期，二家联合同时转向，不再强压硅片价格，大幅向上提升报价。 综上所述硅片、电池片前期极致清库存发力过猛，二、三线专业硅片企业与非隆基一体化组件企业被迫员工放长假，中环与隆基节后前期压低硅片报价，电池片补库存、下游需求开始起量、新产能进入陆续投产密集期等，中环与隆基开工率已经明显提升至高位，硅料价格超跌反弹等多重因素叠加条件下，才是本次硅片创下近年来单次环比提价幅度最大的直接因素。 4.本次提价0.2元/W之后，对应组件价格快速提升至1.82元/W（组件+电池毛利额0.05元/瓦以上，2-（10.03-8.2）/10），对应硅料实际平均成本价220元/公斤左右（中环硅片对应单位毛利额可以达到0.18元/瓦左右），其它二、三线专业硅片企业与非隆基一体化组件企业也可以转入短期接单起量生产，可以有效缓解硅片短期集中需求。 5.本次大幅度提价之后，中环上月结转到本月出库的硅片库存，在上月用低价硅料（平均硅料成本120元/公斤左右）生产的7GW库存硅片，在本次提价前仍未销售出库完成的库存硅片单瓦毛利额可以由6.20元/片时对应0.18元/瓦提升至0.38元/瓦；元月在春节前后硅料跌至120元/公斤左右时隆基扫货2万吨左右，中环也大致扫货相当大半个月产能用量的硅料，也会因本次提价相应受益。 6.本次提价之后，硅片市场短期开始将明显放量生产，有效缓解当下产业链最紧缺环节的瓶颈制约，可以有效消化市场短期急迫的集中订单需求，当这批短期急迫需求消化之后，中环与隆基之外硅片产能在200元/公斤附近大量拿料正常放量生产之后，他们的风险又将再一次开始持续垒积。 7.当下硅片产能开工率提升之后，只要高开工率持续一个多月，在去年12月与今年1月少量积累的高品质大尺寸坩埚库存消耗完，高品质大尺寸坩埚又必进入紧缺环节并制约产业链整体总量供给瓶颈。 因此，我在前文中预测正常3月中下旬，最迟4月高品质大尺寸坩埚供应又将复制去年四季度10~11月现象，中环与隆基维持高开工率，中环与隆基之外硅片产能的开工率今年大部分时间将处于低开工率状态。 8.“淡季抢订单，旺季抢利润”中环制定的硅片经营方针在今年将得以淋漓尽致的发挥，只要中环订单出现不足，就通过持续降价抢夺订单，一直降到接近高稼动率；相反，只要接近满产满销，就开始大幅度涨价。 大幅度提价上去之后，只要二、三线专业硅片企业与非隆基一体化企业放松警惕，开始盲目上量买料生产，导致中环与隆基稼动率出现下降，中环与隆基必率先及时降价。 一来一回，如同2021年、2022年四季度，最后一算账二、三线专业硅片企业与非隆基一体化企业整个季度白忙一场，落得个寂寞无耐。 这样来回几次洗涮涮，估计二、三线专业硅片企业与非隆基一体化企业就老实了，一方面前二年在高价硅料上涨周期下掩盖了硅片企业真实内生竞争力，导致盲目扩张冲动；另一方面在硅料下行周期之下，盈利能力不断丧失与衰退，只能眼看着中环与隆基常年平均维持在高开工率，而自己却受制于坩埚与非硅成本压制，常年平均只能维持在较低开工率，扩张能力明显受阻与遇冷。 今后几年这种操作现象反复会成常态，行业需求旺季就涨价，提升单瓦毛利，旺季得利润；行业需求淡季就降价，双龙头在淡季基本盘不会因此受损，淡季抢市场。 在硅料下行周期下，双龙头已经完全取得硅片市场定价权与话语权。 而双龙头在取得市场定价权与话语权之后，周转慢、无高品质大尺寸坩埚保供的二、三线专业硅片企业与非隆基一体化企业在未来1~2年将开始进入淘汰赛行列，行业集中度将开始逐步持续向双龙头集中。 9.经过测算当下时点210硅片8.2元/片报价，中环相当于对应硅料平均成交成本220元/公斤以上。 由于中环具备龙头拿料议价优势，相较致密料更低成本的颗粒硅、菜花料行业使用占比最大，可以有效降低平均硅料成本，中环真实硅料平均成本正常在200元/公斤左右。 由于中环也同样会给予大客户、长单、老客户一定幅度硅片采购价格优惠，因此真实单瓦毛利额在不考虑前期囤积的低价硅料与上月7GW低价硅料生产的硅片部分库存影响，当下210硅片8.2元/片报价，对应20万元/吨硅料成本，单瓦毛利额定价策略就是维持在0.18元左右。 二、三线专业硅片厂硅片报价普遍比中环低1分/瓦左右等；拿料没有优势，当下时点只能散单高价小批量拿料；非硅成本高；单坩埚采购成本比中环隆基高2分/瓦以上；重资产却维持较低开工率等等。 所以，上述几项因素多重叠加，二、三线专业硅片企业与非隆基一体化企业单瓦毛利额仍然维持在较低位，已经被一线企业差距明显拉开。 10.如果理解当下这波硅料反弹？ （1）当下硅料价格上涨至20万元/吨以上是短期多因素共振影响，而短期共振多因素也将在短期内消化完毕。本波硅料价格仅仅是短线快速超跌之后，引发短期补库存后的B浪反弹，切勿当反转看待。 （2）本月30GW硅片产能需求下，到本月末硅料库存将高达14万吨。 考虑当下本月超预期市场需求，本月硅片产能即使放大到34GW，本月末硅料库存也将高达13万吨。 （3）随着硅料新产能的加速投放，今年任何一个月硅料产出在当月下游硅片也无法消化完成，整体硅料全年都处于持续垒库之中，硅料正处于加速过剩之中，新进入厂家众多，格局不断恶化已经成为定局。 （4）当下20万元/吨以上硅料报价，又将产生极大驱动力让新增产能持续追赶进度提前集中投放，后续逐月增量将源源不断提前到来。 只要今年整体硅料需求108万吨不变（对应350GW装机量），当下越高的硅料价格，在后续又一波C浪下跌过程中，时间与空间就会持续更久、更深！11.看到近期多家机构研报，密集给出中环今年单瓦净利0.07~0.08元的预估，出于对光伏产业发展与竞争格局后续复杂演变过程理解认知过浅，尤其对科技行业龙头核心竞争力优势严重认知不足情况下，导致对光伏产业链技术含量与差异化最明显环节硅片发出错误的解读所致： （1）当硅料价格处于上涨周期下，由于受制于上游原材料成本占比高达85~90%，上游原材料优势被明显放大，反而反映企业最具核心竞争力非硅成本差异化，以及代表未来技术发展方向的产品创新技术差异被明显削弱。 二、三线专业硅片厂与一体化组件厂在硅料上行周期下，市场发出同质化与一体化成本控制占优的错误判断。 （