供需失衡开始加剧，期价看跌

供需失衡开始加剧期价看跌 观点逻辑 二月复工行情伊始，镍价与不锈钢价格均出现不小的跌幅。受到原料价格暴涨的支撑，不锈钢价格目前比较坚挺，但商品房销售迟迟未见起色，且库存连创历史新高，使得未来不锈钢价格的预期看弱。镍价由于库存较低，一直维持着慢涨急跌的态势，由于未来没有明确的需求爆发点，供应端增量不断扩大，价格同样看弱。 主要矛盾点 有利多：不锈钢原料价格大涨。 色利空：不锈钢库存史高，2月排产大增；商品房销售迟迟未见起色；新能源国补退出；纯镍产能年内大量增加。 金 属操作建议 组 NI2304[185000,200000]元，SS2304[16500,17200]元。 风险提示 ——。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 镍/不锈钢月报 2023年2月6日 邹明东（F0308239，Z0002146） ---------------------------------------------- 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼 一、行情回顾 图1：沪镍日线 图2：不锈钢主力日线 资料来源：Wind、投资咨询总部 2023年1月沪镍主力合约下跌1.91%，报222540元，最高231750元，最低196210元；伦 镍上涨1.2%，报30410美元，最高31975美元，最低25915美元；不锈钢主力合约上涨3.30%， 报17355元，最高17470元，最低16485元。 二、基本面情况 12月镍矿进口同比增加44%至275万吨，其中自菲律宾进口量环比下降45%至198万吨，1月镍矿到港量环比下降19.4%至27.2万吨，1月中国港口镍矿库存环比下降6.5%至858.3万湿吨；2022年，中国镍矿进口总量4024万吨，同比减少7.6%。其中，自菲律宾进口镍矿总量3345万吨，同比减少14.3%；自其他国家进口镍矿总量679万吨，同比增加51.4%； 12月镍铁进口量同比增加84.5%至62万吨。2022年，中国镍铁进口总量589.6万吨，同比 增加217.1万吨，增幅58.3%。其中，自印尼进口镍铁量539万吨，同比增加225万吨，增幅 71.6%； 12月精炼镍及合金进口同比减少47%至14.4万吨，环比微跌0.55%。2022年，中国精炼镍进口总量155992.551吨，同比减少105122吨，降幅40.26%。 图3：新能源汽车月产销情况（单位：辆）图4：镍系进口情况（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 图5：沪镍库存（单位：吨）图6：伦镍库存（单位：吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 受到青山电积镍项目投产的打压，1月上旬镍价大幅回落，低点徘徊在20万元上下，最大跌幅约15%。而后在春节长假前最后一周里快速反弹至22万元之上，其主要因素在于菲律宾再提禁矿措施，导致未来矿石供给预期十分悲观，因为失去东南亚矿石来源之后，我国只能从南非或者澳洲进口，其运费成本将大大增加。而有印尼产业转型的珠玉在前，很难保证其他矿区不会相继效仿。 从菲律宾禁矿措施来看，前提必然是当下新能源产业带来高需求以及高冰镍的高附加值。另一方面则是近年来的大量开采使得菲律宾本土高品位镍矿逐渐枯竭，错过第一波新能源电池红利的菲律宾不可能继续任由高品位矿石枯竭。从印尼的数据来看，自2018年禁矿实施以来， 镍资源出口总额从33亿美元上涨至338亿美元。巨大的诱惑也是菲律宾近3年来不断提出禁矿 的主要原因。 目前菲律宾推进国内镍资源升级的阻碍主要来自两方面，首先是成本因素，菲律宾具有明显的雨季，对开采和运输会造成极大的影响，这意味着一年至少有3个月的时间无法正常生产；除此之外基建设施的缺陷以及能源短缺也是重要的制约因素，镍铁以及高冰镍等深加工产品均是高耗能产业，缺电将成为其无法规避的问题；矿石品位明显低于印尼矿，导致转型之后的产品在成本上天然弱于印尼。 另一个因素是当地的环保政策，几年前轰轰烈烈的环保审查关停了大部分矿山，产业升级会带来大量投资和矿山开工，且高昂的环保成本也不利于投资。因此在环保政策上如果没有明确的高效的转变，即使强推转型，那么在落地的过程中也会困难重重。 综合来看，1月末2月初镍价上涨已经充分消费了菲律宾禁矿的短期利好，未来镍价走势将回归到目前的面临的供需关系上。当下国内镍资源的基本状况是供给走强，需求走弱。 供给增量方面，1月中国&印尼镍铁预估产量金属量总计13.47万吨，环比减少0.1%，同比增加14.62%。中高镍铁产量12.83万吨，环比增加0.5%，同比增加12.94%。春节期间国内镍铁厂多数仍维持减产状态，部分印尼镍铁投产产线也未全部开满。 12月及1月国内电解镍产量分别为1.67万吨1.47万吨，年内电解镍+电积镍新增产能 10.82万吨，预期到2024年合计产能将达到21.77万吨现有产量加上国内以及印尼新投放20.25 万吨，约42万吨。其中绝大多数产能计划在2023年年内落地。 1月纯镍进口窗口持续打开，保税区库存大量清关，同时现货升水一度回落至8000以下， 不过由于现货存量较低，整个一月升水波动幅度在7000-13000元之间。图7：2022年电解镍产量（吨）图8：镍铁产量 数据来源：百川盈孚，投资咨询总部数据来源：百川盈孚，投资咨询总部 图9：沪镍进口盈亏（元） 数据来源：Wind，投资咨询总部 需求方面新能源的国补正式退出舞台，为了赶在正式退补之前，11月以及12月新能源汽车的销量出现一波明显上扬，最终连续两个月出现供不应求的情况。预计今年1月起新能源汽车的销量将有明显下滑。不过为了刺激疫情后经济复苏，各地地补、企业自身补贴以及最新政府采购都会继续支撑国内新能源产业的平稳运行，但这些措施终究是短期的，很难再产生大的需求爆发窗口。 对镍铁来说，不锈钢产量近期下滑明显，12月粗钢和冷轧产量环比分别回落20.20%和15.95%，同比降幅3.2%及13.56%。相对应的印尼镍铁的产量同比增加18.61%，国内镍铁亦有 3.65%的增幅。即使在这样的情况下，1月镍铁价格依旧出现了小幅上涨，主要因当时不锈钢节后排产较好，节前本身减产的情况下价格坚挺。节后从目前不锈钢的基本面来看则显得比较悲观，天量库存亟待消化。 三、不锈钢状况 据Mysteel调研，2023年1月国内新口径国内41家不锈钢厂（含新增钢厂太钢鑫海）粗钢产量236.89万吨，月环比减少21.9%。其中：200系58.6万吨，月环比减少41.2%；300系 135.94万吨，月环比减少12.3%；400系42.27万吨，月环减少12.8%。 2月国内新口径国内41家不锈钢厂（含新增钢厂太钢鑫海）粗钢排产283.58万吨，月环比增加19.7%。其中：200系80.8万吨，月环比增加37.7%；300系151.57万吨，月环比增加11.5%；400系51.25万吨；月环比增加21.2%。 图10：不锈钢库存（单位：吨）图11：不锈钢利润（单位：元/吨） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Mysteel，投资咨询总部 在去年年末地产刺激政策的推动下，由于商品房销售没有出现明显起色，不锈钢库存直线上涨，轻松突破100万吨大关，并继续垒库。可以说目前面临的最主要的问题就是如何去库。但从下游预期以及本身排产水平来看，希望不大。被寄予厚望的商品房无论年前还是年后首周的表现差强人意，自刺激政策推行以来仅去年年末出现过小幅上涨，这样的表现已经在整个地产相关概念板块上有所反应，目前留给地产的时间不多了。 图12：30大中城市商品房销售面积图13：30城商品房销售面积（周分项） 数据来源：Wind，投资咨询总部数据来源：Wind，投资咨询总部 另一方面，随着一系列的房贷政策实施，银行目前正在遭受提前还款的挤兑。当前利息与过去房贷之间的息差越大，这样的挤兑效应也将越发强烈。因此从金融稳定性的角度出发，如果房价没有实质性的回落来刺激新的购房需求，那么房贷利率的降幅空间也将有限。而房价回落同样也会带来购房信心的丧失，政策上可以腾挪的空间正在收窄。 家电板块线上市场方面，2022年12月家电全品类销额同比增长2.84%，销量同比增长0.84%，产品均价同比增长1.98%；线下市场方面，2022年12月家电全品类销额同比下降36.94%，销量 同比下降33.11%，均价同比下降8.34%。其中洗衣机降幅较大，空调小幅回落，冰箱受到高基数的影响也出现了较大跌幅。 近期不锈钢原料出现大幅上涨。铬铁价格近两年的时间接近翻倍，目前价格在9000-10000 元之间。钼铁主流报价38-40万元/基吨，较两年前涨近220%，而仅去年12月中旬至今的涨幅接近翻倍。加上不断上涨的镍价，不锈钢成本的大幅上涨支撑着近期不锈钢价格持续走高，当下不锈钢尚保有微薄的利润。短期之内原料端的暴涨在年后复工的时间段内无法缓解，因此钢价很难回落，这也意味着去库变得更加困难。 图14：镍钢比 资料来源：Wind、投资咨询总部 四、观点 二月复工行情伊始，镍价与不锈钢价格均出现不小的跌幅。受到原料价格暴涨的支撑，不锈钢价格目前比较坚挺，但商品房销售迟迟未见起色，且库存连创历史新高，使得未来不锈钢价格的预期看弱。镍价由于库存较低，一直维持着慢涨急跌的态势，由于未来没有明确的需求爆发点，供应端增量不断扩大，价格同样看弱。 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角2楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明8 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路