贵金属：非农数据表现强劲，市场与联储结束分歧，贵金属开启回调

贵金属：非农数据表现强劲，市场与联储结束分歧，贵金属开启回调 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 辅助研究员：张怡婷 期货从业资格号：F03088168审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2023年2月5日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 非农数据表现强劲，市场与联储结束分歧，贵金属开启回调 1.走势回顾：本周贵金属大幅回落，纽期金回吐近两周涨幅，纽期银创去年12月中旬以来新低。伦敦金银比小幅回落。持有成本两端同时反弹，实际利率快速走高至近两周以来高位，美元指数同步显著走强。 2.宏观面：本周，美欧央行先后公布今年首次利率决议，虽均符合预期，但被市场解读为“鸽派”。周五公布的非农就业数据远超预期，就业市场强劲，通胀下行平添阻碍，令市场重拾美联储持续紧缩预期，开始炒作3月、5月连续加息。利率市场再次炒作“软着陆”，通胀预期大幅回落驱动实际利率反弹。市场预计欧央行5月开始放缓加息步伐，美欧货币政策“差异化”已达顶峰，后续回落预期对美元形成支撑。 3.资金面：本周，金银投资需求出现分歧，黄金ETF持仓连续三周增加，白银ETF持仓开始减少。 4.行情展望：总体而言，此次非农数据仍凸显美国通胀韧性，再度用事实捍卫了联储预期的权威性和准确性，随着加息预期强化，实际利率和名义利率仍有上行空间。此外，美欧紧缩强度边际反转支撑美元反弹。贵金属阶段性回调大幕开启，策略上，配置交易者暂观望等待调整末端低吸机会；投机交易者持空不追空，也可等待反抽做空机会。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 1875.35 1924.1 -48.75 -2.53% 伦敦银 美元/盎司 23.49 23.73 -0.24 -0.99% 黄金现货溢价 元/克 3.45 1.39 2.05 148.04% 白银现货溢价 元/千克 73.35 31.74 41.61 131.10% COMEX黄金非商业多头持仓 张 --- 253311 --- --- COMEX白银非商业多头持仓 张 --- 55595 --- --- COMEX黄金非商业空头持仓 张 -- 95638 --- --- COMEX白银非商业空头持仓 张 --- 29911 --- ---- SPDR黄金 ETF持有量 吨 920.24 918.5 1.74 0.19% SLV白银ETF 持仓量 吨 14820.72 14935.69 -114.97 -0.77% 美元指数 103.00 101.92 1.07 1.05% 美日汇率 131.18 129.87 1.32 1.01% 美国实际利率 % 1.31 1.19 0.12 10.08% 标准普尔500指数 4136.48 4017.77 118.71 2.95% 美10年期国债 收益率 % 3.53 3.52 0.01 0.28% TED利差 % 0.13 0.10 0.04 40.77% RJ/CRB商品 价格指数 266.19 277.66 -11.47 -4.13% 金银比 79.39 81.23 -1.84 -2.27% VIX波动率指数 % 18.33 18.51 -0.18 -0.97% 金油比 25.64 24.28 1.36 5.59% 道琼斯工业 33926.01 33717.09 208.92 0.62% 钯金期货 美元/盎司 1613.00 1606.00 7.00 0.44% 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 美国经济数据 图2.1：美国上周初请失业金人数连续五周回落 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 单位2019-03-09 2019-04-27 2019-06-15 2019-08-03 2019-09-21 2019-11-09 2019-12-28 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2020-02-15 2020-04-04 2020-05-23 2020-07-11 2020-08-29 2020-10-17 2020-12-05 2021-01-23 2021-03-13 2021-05-01 2021-06-19 2021-08-07 2021-09-25 2021-11-13 2022-01-01 2022-02-19 2022-04-09 2022-05-28 2022-07-16 2022-09-03 2022-10-22 2022-12-10 美国截至1月28日当周初请失业金 人数18.3万，低于预期和前值，连续 五周回落，印证劳动市场过热。 2023-01-28 美国经济数据 图2.2：美国非农就业人数远超预期 1,000.00美国:新增非农就业人数 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0.00 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 美国2023年1月非农就业人数新增51.7万，远高于预期18.5万人和前值 22.3万人，终结此前连续5个月的降温，为2022年7月以来最大。细项来看，就业数据整体表现强劲，教育和保健服务和休闲和酒店业的新增就业人数依旧领先于其他行业，罢工影响逐渐消散，政府部门新增就业人数出现大幅反弹。 美国经济数据 图2.3：美国失业率维持低位 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 美国:失业率 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 1月失业率再次下滑至3.4%，低于 预期3.6%和前值3.5%，为50多年来最低水平。细项来看，各个行业的失业人数以增长为主，但其失业率整体下滑主要是由于人们结束罢工回到劳 动市场。 2023-01 非农数据远超预期，市场重拾美联储持续紧缩预期 本周，美联储和欧央行均公布今年利率决议，虽均符合预期，但市场解读均偏“鸽派”为主。而美联储和市场的“分歧”被非农数据打破，1月非农就业数据远超预期表现强劲，令市场再度相信美联储会持续紧缩。在非农数据公布后，“新美联储通讯社”也表示下个月将会再次加息25个基点，并发出5月连续加息的信号。 美联储观察工具显示，货币市场开始炒作3月、5月各加息25各基点预期。3月加息25个基点概率82.7%，5月加息25个基点概率48.2%。 非农数据远超预期，市场重拾美联储持续紧缩预期 图2.8：美联储明年3月加息预测 资料来源：cmegroup、一德宏观战略部 图2.9：美联储明年5月加息预测 美、欧央行资产负债表 图2.10：美欧资产负债表 9,000,000.00 8,500,000.00 8,000,000.00 7,500,000.00 7,000,000.00 6,500,000.00 6,000,000.00 5,500,000.00 5,000,000.00 4,500,000.00 4,000,000.00 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 2020-01-01 2020-02-12 2020-03-25 美国:所有联储银行:总资产 2020-05-06 2020-06-17 2020-07-29 2020-09-09 2020-10-21 2020-12-02 2021-01-13 2021-02-24 2021-04-07 2021-05-19 2021-06-30 2021-08-11 欧洲央行:总资产 2021-09-22 2021-11-03 2021-12-15 2022-01-26 2022-03-09 2022-04-20 2022-06-01 2022-07-13 2022-08-24 2022-10-05 2022-11-16 截止2月1日，美欧资产负债表 同时收缩，欧央行收缩速度更快，美国资产负债表连续三周收缩，对 美元形成压力。 2022-12-28 03 利率和汇率 2020-01-02 2020-02-13 2020-03-26 2020-05-11 2020-06-22 2020-08-03 2020-09-15 2020-10-27 2020-12-09 2021-01-27 2021-03-10 2021-04-22 2021-06-04 2021-07-16 2021-08-26 2021-10-08 2021-11-22 2022-01-10 2022-02-22 2022-04-04 2022-05-16 2022-06-28 2022-08-09 2022-09-20 2022-11-01 2022-12-14 2023-01-27 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 截止2月3日当周，名义利率小 幅反弹，通胀预期大幅回落驱动实际利率大幅反弹，对贵金属形成压 力。 实际利率(左轴） 伦敦黄金价格（右轴） 2.0000 2,100.00 1.5000 2,000.00 1.0000 1,900.00 0.5000 1,800.00 0.0000 1,700.00 -0.5000 1,600.00 -1.0000 1,500.00 -1.5000 1,400.00 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 美国与主要经济体利差 图3.2：美国、日本、英国利差 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：同花顺iFinD、一德宏观战略部 2019-01-04 2019-02-28 2019-04-23 2019-06-14 2019-08-07 美德利差（%） 美英利差（%） 2019-09-30 2019-11-20 2020-01-10 2020-03-04 2020-04-24 2020-06-17 2020-08-07 2020-09-30 2020-11-20 2021-01-13 2021-03-05 美日利差（%） 2021-04-27 2021-06-17 2021-08-09 2021-09-29 2021-11-19 2022-01-11 2022-03-02 2022-04-25 2022-06-16 2022-08-10 2022-10-03 2022-11-28 截至2月3日，美对德利差反弹， 创近一个月以来新高。美对