钢矿·月度报告：强预期尚待修正，弱现实亟需改观

钢矿·月度报告 2023年2月5日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 强预期尚待修正，弱现实亟需改观 内容提要 钢材观点：国内强刺激延续，1月份经济超预期修复，春节人员流动大幅上升，消费复苏步伐加快；而国外加息节奏逐步放缓，经济数据走强，宏观环境转暖，宏观驱动仍存；供给端在利润修复下缓慢回升，但目前仍在亏损状态，2月份产量依然受到低利润以及需求节奏压制；需求端节后两周将逐步进入开工期，需求启动，步入正轨，需求强度仍需关注；库存端目前处于中性偏高水平，去库速度仍取决于需求恢复情况，行业驱动进入验证期。 铁矿观点：房地产改善预期以及制造业景气度回升下国内经济强势修复的可能性大幅增加，国外各国逐步放缓加息步伐，海外市场情绪有所回暖，宏观驱动延续；供给端干扰仍在，巴西矿发运处于低位，非主流矿发运低迷；需求端，钢厂利润修复，终端启动之下，刚需仍存；库存端钢厂库存以及烧结矿库存处于极低水平，后续存补库需求，而港口库存将逐步去化，行业驱动持续。 操作建议 单边：螺纹05合约回调做多为主，参考区间：3880-4390；铁矿05合约回调做多为主，参考区间：780-940。 套利：卷螺差接近低位，制造业景气度回升，可逢低多卷螺差，参考区间：0-263；螺矿比估值优势凸显，需求恢复后螺纹向上驱动较强，可逢低多螺矿比，参考区间：4.4-6.3。 风险提示 宏观政策；海外衰退；地产修复；消费复苏情况；矿山发运；钢厂利润状况 目录 内容提要1 操作建议1 风险提示1 一、钢材5 （一）行情回顾5 （二）产业分析5 1.供给端5 2.需求端7 3.库存端9 4.期现端10 （三）综合研判12 二、铁矿13 （一）行情回顾13 （二）产业分析13 1.供给端13 2.需求端15 3.库存端16 4.期现端17 （三）综合研判19 重要声明20 图表 图1.1：螺纹钢主力合约收盘价（元/吨）5 图1.2：热卷主力合约收盘价（元/吨）5 图1.3：高炉开工率（%）6 图1.4：高炉产能利用率（%）6 图1.5：钢厂盈利率（%）6 2/20 图1.6：日均铁水产量（万吨）6 图1.7：电炉开工率（%）6 图1.8：电炉产能利用率（%）6 图1.9：螺纹周产量（万吨）7 图1.10：热卷周产量（万吨）7 图1.11：螺纹周表需（万吨）7 图1.12：热卷周表需（万吨）7 图1.13：全国主流贸易商建材成交量（吨）8 图1.14：沪市线螺终端采购量（吨）8 图1.15：固定资产投资（%）8 图1.16：30大中城市商品房成交面积（万立方米）8 图1.17：水泥出库量（万吨）9 图1.18：石油沥青装置开工率（%）9 图1.19：螺纹厂库（万吨）9 图1.20：螺纹社库（万吨）9 图1.21：热卷厂库（万吨）10 图1.22：热卷社库（万吨）10 图1.23：螺纹现货价（上海：元/吨）10 图1.24：热卷现货价（上海：元/吨）10 图1.25：卷螺差（元/吨）11 图1.26：螺矿比11 图1.27：螺纹利润（元/吨）11 图1.28：热卷利润（元/吨）11 图1.29：螺纹基差（元/吨）11 图1.30：热卷基差（元/吨）11 图2.1：铁矿主力合约收盘价（元/吨）13 图2.2：新交所掉期主力合约结算价（美元/吨）13 图2.3：全球铁矿发运量（万吨）14 图2.4：澳巴铁矿发运量（万吨）14 图2.5：非主流矿发运量（万吨）14 图2.6：澳洲铁矿发运量（万吨）14 图2.7：澳洲铁矿发往中国量（万吨）14 图2.8：巴西铁矿发运量（万吨）14 图2.9：国内铁矿到港量（万吨）15 图2.10：国内铁矿进口量（万吨）15 图2.11：日均铁水产量（万吨）15 图2.12：日均疏港量（万吨）15 图2.13：进口矿日耗（万吨）16 图2.14：铁矿入炉配比（%）16 图2.15：钢厂库存消费比16 图2.16：港口现货成交量（万吨）16 图2.17：港口库存（万吨）17 图2.18：贸易矿库存（万吨）17 图2.19：钢厂库存（万吨）17 图2.20：烧结粉矿库存（万吨）17 图2.21：铁矿现货价（青岛港：元/吨）18 图2.22：铁矿基差（元/吨）18 图2.23：铁矿现货价差（元/吨）18 图2.24：进口矿即期利润（元/吨）18 图2.25：螺矿比18 图2.26：焦矿比18 一、钢材 （一）行情回顾 1月份，钢材价格震荡反弹，创出新高；螺纹主力合约月度涨幅0.93%，热卷主力合约月度涨幅0.27%；期间虽然受到保供稳价以及发改委调控铁矿价格影响有所回调，但是宏观政策预期打满，乐观情绪主导市场，盘面淡季下艰难爬坡。 图1.1：螺纹钢主力合约收盘价（元/吨）图1.2：热卷主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 从钢企生产情况看，长流程方面，1月份高炉开工率以及产能利用率低位回升，钢厂盈利状况改善，日均铁水产量大幅增加；短流程方面，电炉开工率及产能利用率受制于利润以及废钢资源量，生产积极性不足，远低于历史同期水平；最新数据显示，高炉开工率76.69%，高炉产能利用率84.15%，钢厂盈利率32.47%，日均铁水产量226.57万吨，电炉开工率5.8%，电炉产能率2.9%。 图1.3：高炉开工率（%）图1.4：高炉产能利用率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.5：钢厂盈利率（%）图1.6：日均铁水产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.7：电炉开工率（%）图1.8：电炉产能利用率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 从卷螺产量看，1月份螺纹产量大幅走弱，电炉边际贡献量弱化，而热卷产量虽低于往年水平，但韧性较足，小幅回升；最新数据显示，螺纹产量227.23万吨，热卷产量 305.59万吨；后续来看，春节之后需求的恢复力度以及钢厂利润状况将极大影响高炉复产节奏。 图1.9：螺纹周产量（万吨）图1.10：热卷周产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 2.需求端 从卷螺表需看，受到季节性以及春节假期因素的影响，产业放假，1月份表需高位回落，节后缓慢爬升，全国主流贸易商建材日成交以及沪市线螺终端采购量也处于低位；按照往年规律，节后2-3周，需求将逐步企稳恢复；最新数据显示，螺纹表需82.95万 吨，热卷表需269.29万吨；预计二月份将是强预期逐步落地阶段，需求会有明显走好。图1.11：螺纹周表需（万吨）图1.12：热卷周表需（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.13：全国主流贸易商建材成交量（吨）图1.14：沪市线螺终端采购量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 从终端数据看，截止去年12月份，房地产开发投资累计同比-10%，基建投资累计同比9.4%，制造业投资累计同比9.1%，基建制造业韧性十足，但是房地产拖累较大；最新数据显示30大中城市商品房成交面积37.91万平方米，尚处在同期低位；1月份高层定调房地产是国民经济支柱性产业，竣工端修复力度较大，向前端传导尚需时日。 图1.15：固定资产投资（%）图1.16：30大中城市商品房成交面积（万立方米） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 从相关验证指标看，水泥出库量以及石油沥青装置开工率均处于同期低位水平，1月份淡季效应明显，目前正处于修复阶段；最新数据显示水泥出库量34.25万吨，石油沥青装置开工率22.6%，预计二月份会逐步走强。 图1.17：水泥出库量（万吨）图1.18：石油沥青装置开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Wind，优财研究院 3.库存端 1月份受到春节以及冬储的影响，卷螺库存大幅累积，目前仍处于库存加速上升阶 段；最新数据显示，螺纹方面，厂库318.41万吨，社库794.92万吨，热卷方面，厂库 92.69万吨，社库311.09万吨；整体钢材库存略处于中性偏高水平，关注终端启动后去库节奏。 图1.19：螺纹厂库（万吨）图1.20：螺纹社库（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.21：热卷厂库（万吨）图1.22：热卷社库（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 4.期现端 1月份，强预期之下现货价格维持强势，上海卷螺现货价均小幅走强；价差方面，受到房地产利好刺激，而制造业数据疲软，螺纹强于热卷，卷螺差大幅走缩；利润方面，螺纹略好于热卷，电炉持续亏损，高炉有所修复；基差方面，盘面反弹幅度较大，而淡季下现货涨幅不及盘面，基差底部震荡。 图1.23：螺纹现货价（上海：元/吨）图1.24：热卷现货价（上海：元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.25：卷螺差（元/吨）图1.26：螺矿比 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.27：螺纹利润（元/吨）图1.28：热卷利润（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.29：螺纹基差（元/吨）图1.30：热卷基差（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）综合研判 国内强刺激延续，1月份经济超预期修复，春节人员流动大幅上升，消费复苏步伐加快；而国外加息节奏逐步放缓，经济数据走强，宏观环境转暖，宏观驱动仍存；供给端在利润修复下缓慢回升，但目前仍在亏损状态，2月份产量依然受到低利润以及需求节奏压制；需求端节后两周将逐步进入开工期，需求启动，步入正轨，需求强度仍需关注；库存端目前处于中性偏高水平，去库速度仍取决于需求恢复情况，行业驱动进入验证期。 综合看，旺季需求尚未证伪，宏观驱动延续，钢厂利润低位，下方支撑较强；操作上，单边方面，05合约回调做多为主，螺纹参考区间：3880-4390；套利方面，卷螺差接近低位，制造业景气度回升，可逢低多卷螺差，参考区间：0-263. 二、铁矿 （一）行情回顾 1月份，铁矿价格震荡走强，高位波动加剧；铁矿主力涨幅0.35%，振幅达到8.63%；期间上涨主要来自于宏观强预期之下的补库正反馈，而下跌则在于政策对于高矿价的监控；盘面多空交织，步履蹒跚。 图2.1：铁矿主力合约收盘价（元/吨）图2.2：新交所掉期主力合约结算价（美元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 外矿发运方面，1月份呈现出冲高回落的态势，整体呈中性；其中澳巴主流矿发运维持高位，较为稳定，而非主流矿发运低迷，不及往年水平；最新数据显示，全球铁矿发运量2573万吨，澳巴主流矿发运2158.3万吨，非主流矿发运414.7万吨；后续来看， 南半球尚在雨季，预计2月份干扰仍在。 图2.3：全球铁矿发运量（万吨）图2.4：澳巴铁矿发运量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图2.5：非主流矿发运量（万吨）图2.6：澳洲铁矿发运量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图2.7：澳洲铁矿发往中国量（万吨）图2.8：巴西铁矿发运量（万吨）