钢矿月报：供需趋于平衡 震荡为主

供需趋于平衡震荡为主 黑 色观点逻辑 建成材方面，复工复产兑现后市场整体处于供需弱平衡态势。我们依 材然维持高点不过4300的激进判断，相对于市场较为流行的2-3季度地产复苏的观点，我们就地产企业资金健康、拿地状况、项目公示数量 组及模糊的施工进度进行了综合考量：在趋于稳健和强监管的2023年， 地产复苏乃至形成较多实际用钢量最乐观也要等待四季度后。炉料利润难以在完全卖方市场维持长期高位。目前市场将后市乐观预期打足了提前量，多单兑现利润后，半年高点位置大量空单入场给上方带来巨大压力。从政策方面来看，国家今年稳增长、保供应、刺激消费的政策连贯性极强，因此回调后的支撑力度同样不可忽视。 铁矿方面，整体市场心态仍较乐观，但目前寒流影响尚存，地产及基建发力时间不确定，钢价的压力可能链式反馈给铁矿石。发改委监管仍然严峻，矿价上方压力大，因此近期矿石贸易商可能有一定低价成交意愿。整体格局上有压力下有支撑，区间不会太大。策略来 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢矿月报 2023年2月5日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） xzj@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 说，高抛低吸为主。关注5-10正套。 联系人：吉赛（F03088017） 操作建议 螺纹震荡微偏弱，指数运行区间3700-4300元/吨。 热卷震荡微偏弱，指数运行区间3800-4400元/吨。 铁矿震荡，指数运行区间800-900元/吨。 s 风险提示 1、春节后预期转弱；2、炉料价格超涨；3、钢厂复工开炉规模不及预期。 js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 1月，成材期货整体呈现冲高回落态势，大致分为两个阶段。第一阶段，年前频发地产 及制造业利好政策，叠加全面放开后的经济复苏预期，期价突破7月中美联储加息前高点。第二阶段，春节后钢厂如期开启补库但下游开工并未开始，在现货端炉料（以铁矿为主）涨价过高后，钢厂恐高心理增强，带动期货现货价格高位回落；资金面来看，市场逻辑仍然偏向预期乐观但节后第一周多单集中兑现利润较多，空单在接近半年内高点位置重新建仓，新多单等待入场。总的来说，1月市场的主导在于节前钢材冬储，支撑在于炉料涨价，高位突破后一月末形成回落趋势。 从当下的情况展望未来，成本/利润方面：铁矿钢厂节后可能延续按需补库，到港量回落，供需相对平衡；焦炭利润恢复，但焦煤供给恢复后有一定跌价风。库存方面：螺纹、热卷累库趋势确定且库存水平基本达到近年同期高位，贸易商接货意愿尚可，但今年钢厂自储意愿一般。供应端：螺纹、热卷春节产量符合预期，节后复工预计启动较快、钢厂生产节奏仍以平稳为主，供应端对当前价格形成微幅利空，但运行趋势对价格有强支撑；需求端：农民工返工较往年更早，部分人员原地加班过年，春节后需求启动预计较快；地产受“保竣工”政策影响，一季度即有一定赶工需求；在人口城镇化指导建议出台后，基建全年实物工作量预计有一定保障，启动时间需观察政府规划时间节点；制造业汽车、家电有春节消费量表现较好，订单交付高峰预计持续至少1个月；出口水平预计有所下降。 我们认为：复工复产兑现后市场整体处于供需弱平衡态势。我们依然维持高点不过4300 的激进判断，相对于市场较为流行的2-3季度地产复苏的观点，我们就地产企业资金健康、 拿地状况、项目公示数量及模糊的施工进度进行了综合考量：在趋于稳健和强监管的2023年，地产复苏乃至形成较多实际用钢量最乐观也要等待四季度后。炉料利润难以在完全卖方市场维持长期高位。目前市场将后市乐观预期打足了提前量，多单兑现利润后，半年高点位置大量空单入场给上方带来巨大压力。从政策方面来看，国家今年稳增长、保供应、刺激消费的政策连贯性极强，因此回调后的支撑力度同样不可忽视。策略来说，5-10正套维持，震荡区间扩大。螺纹主力合约区间预估为3700-4300元/吨，热卷主力合约预估为3800-4400元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 1月，铁矿全面强于成材呈现易涨难跌态势，钢厂利润进一步被压缩。主因在于钢厂铁 矿库存长期处于低位状态且春节期间自然消耗2000万吨。港口库存回升至1.4亿吨左右，累库速度略超往年；主流矿山发运有所回落、国内矿供给受提前放假影响陷入停滞；港口平均疏港量较低、压港船只数量较少；钢材、铁矿、焦炭之间的利润流向铁矿石且内外价差拉开，品种间价差持续倒挂；月末长流程生产恢复较好，短流程仍大多数停工，总体来看，1月市场铁矿石交投量增多且中高品矿性价比大幅提升。 当前情况展望未来：预计节后第二周贸易商报价积极性再度提升，但市场主力仍以实盘单议为主，监管压力下铁矿价格受到一定压制；钢厂春节自然消耗库存，生产策略偏谨慎，但目前库存偏低，且第一周补库量不够，后市仍有刚需补库。进口方面：主流矿澳巴发运高位维持，非主流矿略有回落，国内矿放假即将金额数；预计巴西和澳大利亚即将受到天气影响发运，预计本周开始到港量将有所回落，但疏港量有所回升，预计港口库存在二月底可能拐头向下。 我们认为：整体市场心态仍较乐观，但目前寒流影响尚存，地产及基建发力时间不确定，钢价的压力可能链式反馈给铁矿石。发改委监管仍然严峻，矿价上方压力大，因此近期矿石贸易商可能有一定低价成交意愿。整体格局上有压力下有支撑，区间不会太大。策略来说，高抛低吸为主。主力合约运行区间800-900元/吨。关注5-10正套。 图2：铁矿石指数合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，螺纹05基差处于同期中性偏低位置，截止2月3日，螺纹基差75左右，若按最低交割品计算则为65，较好的旺季预期和较强的政策刺激使市场预期转好，但地产疲软给价格上行带来一定压力，仅基建有所支撑。目前期货05合约处于回调震荡阶段，从后续螺纹 相对较强的预期来看，建议企业采取区间操作，螺纹可在3800点位以下做买入套保。 截止2月3日，热卷05基差46，处于同期中性偏低位置。但目前制造业未进入订单高峰，叠加地产影响家电行业不景气，后续基差可能仍保持较低区间。如果春节后产销能略有起色，在目前基差水平下，可能需要选择较低的3900元/吨价格以下入场进行买入套保。 2.2铁矿石 截止2月3日，铁矿基差15左右，属于极低位置。从当前铁矿基本面的情况来看，高品矿性价比提升且目前原料仍然有支撑，但监管风险和废钢替代风险较强。建议企业采取灵活操作，铁矿可在800点位以下做买入套保。 自1月初以来，钢厂持续生产消耗了大量库存，其中以烧结居多，2月估计铁矿石品种性价比持续到挂，基差维持低位平稳。价差方面，以5-9正套为主。 图1：螺纹05基差 图2：热卷05基差 1300 800 1000 600 700 400 400 200 100 0 -200 -200 -500 -400180519052005 5/1618075/169/16191/10561/163/2106055/ 5/167/169/1611/161/163/165/1 210522052305 210522052305 图3：铁矿05基差图4：螺纹5-10 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 5/1618075/169/1611910/5161/1632/010655/ 800 600 400 200 0 -200 10/1611/1512/151/142/133/154/145/1 1805-101905-102005-10 210522052305 2105-102205-102305-10 图5：热卷5-10图6：铁矿5-9 500 400 300 200 100 0 -100 10/1611/1612/161/162/163/164/165/16 1805-101905-102005-10 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 9/1510/1511/1512/151/152/153/154/155/1 1805-91905-92005-9 2105-102205-102305-102105-92205-92305-9 图7：卷螺差05图8：螺矿比05 5009 2008 -100 -400 -700 5/167/169/1611/161/163/165/1 180519052005 210522052305 7 6 5 4180519052005 5/167/169/1611/161/163/165/1 210522052305 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 1月份，钢厂铁水产量下降不及预期且复工进度预计较快，钢厂以保持稳定库销比策略为主（预计在31-35之间），因此补库行情预计延续。截至2月3日，高炉开工率77.41%，环比上周增加0.72%，同比去年增加2.55%；高炉炼铁产能利用率84.32%，环比增加0.18%，同比增加2.81%；钢厂盈利率34.20%，环比增加1.73%，同比下降48.92%；日均铁水产量227.04万吨，环比增加0.47万吨，同比增加7.69万吨。 发运方面，截至1月29日，澳洲巴西19港铁矿发运总量2158.3万吨，环比减少250.2 万吨。澳洲发运量1701.7万吨，环比减少141.9万吨，其中澳洲发往中国的量1428.4万 吨，环比减少142.7万吨。巴西发运量456.6万吨，环比减少108.2万吨。全球铁矿石发运 总量2573.0万吨，环比减少282.0万吨。 综合来看，铁矿供给回落、需求有提升，港口库存累库可能拐头，整体从宽松向平衡过渡；铁矿在短期内预计跟随成材走势且强于，但随着价格上涨和澳洲巴西港口持续高发运，铁矿价格上方压力较大，下跌幅度可能也略大于成材。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 9580 8560 7540 6520 55 1-12-12031-814-15-16-1270-1198-19-110-11210-21012-1 0 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6 201820192020 202120222023202120222023 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 420360 370340 320320 270300 220201820192020 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 202120222023 280 1/622/06138/64/65/66/260179/68/69/610/2601210/612/6202120222023 图13：澳洲发货总量（万吨）图14：巴西发货总量（万吨） 21001200 1000 1600800 1100 600 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 600 400 200 0201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 资料来源：Mysteel、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2需求端 1月份，钢材整体表观消费低位运行，消费修复不及预期。进入2月后制造业、基建、地产都将逐渐开始复工。海外国家需求复苏，成材出口受海外制造业PMI重新进入扩张区间影响可能在月底复苏，工业品表现更佳。在我国稳增长的发展总纲领及一系列政策后，黑色一季度末需求水平值得期待。 图15：螺纹表观消费图16：热卷表观消费 500