农林牧渔行业周报：能繁母猪加速去化，生猪存栏快速下滑

2024年1月28日 行业研究 能繁母猪加速去化，生猪存栏快速下滑 ——光大证券农林牧渔行业周报（20240122-20240128） 要点 节前供需博弈白热化，猪价再破15元/公斤。根据博亚和讯，1月26日生猪价格15.01元/kg，周环比上涨7.83%，15kg仔猪价格23.12元/kg，周环比上涨11.91%。根据涌益咨询，本周出栏均重122.47kg，环比降低0.40%，屠宰场冻 品库容率为16.49%，环比下降0.16pct。我们认为，春节前猪价短期波动不改去产能趋势：（1）产能边际增量下滑是强现实因素：产能去化趋势的核心是后备母猪补充不足导致的长期产能去化，而这一去化趋势的核心问题在于2020年 后的上游种源不足带动的产能去化，这也是我们能看到，在淘汰母猪并没有大幅上升的情形下，产能去化加速的核心原因。（2）仔猪价格快速反弹会不会放缓产能去化进程。从14-15、18-19以及21-22年三次产能去化来看，短期仔猪价格反弹（1个月左右）不会影响整体产能去化节奏，而当前仔猪价格大概率也是 短期的反弹，产能去化方向和节奏不会改变。 12月农业农村部生猪专题数据解读。（1）能繁母猪：四季度去化再提速。12月底能繁母猪存栏量4142万头，季度环比-2.3%，相较于Q3去化1.3%的速度Q4实现了再提速，成为23年内能繁去化速度最快的季度。回顾周期可以发现，2014年Q3及2021年Q3去化速度与当前十分接近，尤其是2014Q3和2021Q3以后行业都明显进入去化加速期。目前行业基本面支撑较强，有望再次上演去化 加速。（2）生猪供给：出栏量、重均增，库存整体回落。2023年生猪出栏总量 72662万头，已接近2014年73510万头的历史极值。从猪肉产量和生猪出栏量 相对变动情况来看，猪肉产量涨幅明显高于出栏头数增幅，反映了2023年行业生猪出栏均重提升，无论从量、重来看，供给压力都处于高位。从当前库存情况来看，23年底生猪存栏量为43422万头，季度环比下降1.8%，同比下降4.1%，Q4存栏下滑主要由于能繁母猪去化带动存栏边际增量收缩，叠加节前加速出栏。同样回到历史周期可以发现，当前存栏水平与2014年全年存栏量最为相近，处于相对供给高位。此外，在动物蛋白供给日益丰富、规模场出栏均重整体提升的 当下，库存压力更甚于2014年，短期来看供给压力仍然较大。（3）需求恢复明显，但仍不及预期：23年屠宰量增加明显，12月当月规模企业屠宰量高达3978 万头，创历史新高。全年规模企业合计屠宰34371万头，同比上升20.40%。从猪肉消费总量来看，2023年居民家庭人均猪肉消费量为30.5公斤，同比上升13.2%，全国人口数量基本稳定的情况下，实际消费量明显提升。需求提振的情况下猪价长期低迷，主要还是由于23年生猪供给远超需求承接能力，造成了全年的供强需弱格局。 投资建议：我们认为，当前供强需弱格局不变，根据前期产能情况可以推测24 年1-2月生猪供给仍较为充裕，再加上春节后将迎来消费需求的季节性回落，预计行业深亏局面仍将持续，看好后续去产能的速度和持续性。目前估值处于历史相对底部区间，板块配置性价比高。我们重点推荐经营稳健、规模优势明显的牧 原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步 显现，行业供应开始收缩，反转将至。景气周期即将开启，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。 风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动 农林牧渔 买入（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -8% -17% -26% 01/2304/2307/2311/23 农林牧渔沪深300 资料来源：Wind 相关研报生猪价格弱势不改，白鸡供给缺口已至——光大证券农林牧渔行业周报（20240115-20240121） （2024-01-21） 猪企出栏量延续高增，猪价再创阶段新低——光大证券农林牧渔行业周报 （20240108-20240114）（2024-01-14） 如何看待1月生猪价格？——光大证券农林牧渔行业周报（20240101-20240107） （2024-01-07） 目录 1、12月农业农村部生猪专题数据解读4 12.1、供给：去化提速，库存趋降4 12.2、需求：恢复明显，但不及预期5 2、本周行情回顾6 2.1、行业表现6 2.2、个股表现7 3、重点数据追踪8 3.1、生猪养殖板块——产能去化加速9 3.2、白羽肉鸡——反转将近10 3.3、黄羽肉鸡——供应收缩11 3.4、饲料板块11 3.5、农产品13 4、投资建议13 5、风险分析14 中庚基金 图目录 图1：2014-2023年能繁母猪季度环比变动4 图2：2010-2023年生猪存栏水平5 图3：2019-2023年生猪季度出栏量（万头）5 图4：2021-2023年月度规模企业屠宰量（万头）6 图5：屠宰鲜销率6 图6：2023年我国人均猪肉消费量提升明显6 图7：本周指数涨跌幅7 图8：本周农林牧渔子板块涨跌幅7 图9：生猪价格（元/公斤）9 图10：商品猪出栏均重（公斤）9 图11：全国生猪屠宰冻品库存率（%）9 图12：我国猪肉月度进口量（万吨）9 图13：鸡苗价格（元/羽）10 图14：白羽肉鸡价格（元/公斤）10 图15：白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）10 图16：白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）10 图17：黄羽肉鸡价格（元/斤）11 图18：黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量（万套）11 图19：黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量（万套）11 图20：畜禽饲料价格（元/公斤）12 图21：玉米、豆粕、小麦现货价（元/吨）12 图22：玉米、大豆进口价（元/吨）12 图23：1999-2023年月度大豆进口量变化（万吨）12 图24：全球玉米库存（百万吨）与库销比（%）12 图25：全球大豆库存（百万吨）与库销比（%）12 图26：国内白糖（元/吨）与国际原糖价格（美分/磅）13 图27：国内棉花现货价格（元/吨）13 图28：金针菇价格（元/公斤）13 图29：天然橡胶价格（元/吨）13 表目录 表1：本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名7 表2：重要行业数据一览8 1、12月农业农村部生猪专题数据解读 1.1、供给：去化提速，库存趋降 能繁母猪：四季度去化再提速。12月底能繁母猪存栏量4142万头，季度环比 -2.3%，相较于Q3去化1.3%的去化，Q4实现了再提速，成为23年内能繁去化速度最快的季度。回顾周期可以发现，2014年Q3以及2021年Q3去化速度与当前十分接近，尤其是2014Q3和2021Q3以后行业都明显进入去化加速期。目前行业基本面依然有力支撑去化加速逻辑：（1）上游种源收缩引发的后备母猪补充不足，产能边际增量加速向下。（2）年后淡季会淡，猪价弱势不改，现金流紧缺的情形下，能繁流出趋势不变。 图1：2014-2023年能繁母猪季度环比变动 季度环比 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 资料来源：农业农村部，光大证券研究所 生猪供给：出栏量、重均增，库存整体回落。2023年生猪出栏总量72662万头，已接近2014年73510万头的历史极值。从猪肉产量和生猪出栏量相对变动情况来看，猪肉产量涨幅明显高于出栏头数增幅，反映了今年行业生猪出栏均重提升，无论从量、重来看，供给压力都处于高位。从当前库存情况来看，23年底生猪存栏量为43422万头，季度环比下降1.8%，同比下降4.1%，Q4存栏下滑主要有由于：（1）前期能繁母猪去化带动存栏边际增量收缩。（2）年底旺季不旺，养殖端预期落空，节前加速出栏，通过分解季度出栏量也可以看出Q4出栏提速明显。同样回到历史周期可以发现，当前存栏水平与2014年全年存栏量最为相近，处于相对供给高位。此外，在动物蛋白供给日益丰富、规模场出栏均重整体提升的当下，库存压力更甚于2014年，短期来看供给压力仍然较大。 图2：2010-2023年生猪存栏水平 60,000.0 全国生猪存栏量（万头）当月存栏与2023年12月存栏差值（万头） 10,000 50,000.0 5,000 40,000.0 30,000.0 20,000.0 10,000.0 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 0.0-25,000 资料来源：农业农村部，光大证券研究所，注：2021年以后数据频率改为季度，红线用来观测各月与23年12月存栏量差距 图3：2019-2023年生猪季度出栏量（万头） 一季度二季度三季度四季度 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000 资料来源：农业农村部，光大证券研究所 1.2、需求：恢复明显，但不及预期 屠宰企业屠宰量受生猪消费影响，也呈现比较明显的季节性特征，12月当月规模企业屠宰量高达3978万头，创历史新高。全年规模企业合计屠宰34371万头，同比上升20.40%。同时涌益咨询屠宰鲜销率数据也显示，2023H2屠宰鲜销率基本维持在90%以上，需求表现可观。 从猪肉消费总量来看，2023年居民家庭人均猪肉消费量为30.5公斤，同比上升13.2%，全国人口数量基本稳定的情况下，实际消费量明显提升。需求提振的情况下猪价长期低迷，主要还是由于23年生猪供给远超需求承接能力，造成了全年的供强需弱格局。 图4：2021-2023年月度规模企业屠宰量（万头）图5：屠宰鲜销率 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100.0% 95.0% 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 资料来源：农业农村部，光大证券研究所，注：由于农业农村部官网缺乏21年1-3月的月度数据，故空缺 资料来源：涌益咨询，光大证券研究所，注：数据时间为2023-03-02至2024-01-25 图6：2023年我国人均猪肉消费量提升明显 居民家庭人均猪肉消费量（公斤/年·人）YOY 35.050.0% 30.040.0% 25.030.0% 20.020.0% 15.010.0% 10.00.0% 5.0-10.0% 0.0 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 -20.0% 资料来源：农业农村部，光大证券研究所 2、本周行情回顾 2.1、行业表现 农林牧渔板块跑输大盘。本周（2024/1/22—2024/1/26）上证综指收于2910.22，周上涨2.75%；沪深300指数收于3333.82，周上涨1.96%；申万农林牧渔指数收于2,618.38，周下跌0.85%，跑输上证综指3.60个百分点，跑输沪深300 指数2.81个百分点。 从农林牧渔子板块来看，本周种植业/动物保健/农产品加工/饲料/渔业/畜禽养殖板块涨跌幅分别为1.32%/-5.20%/2.06%/-3.66%/1.70%/-1.12%。 图7：本周指数涨跌幅图8：本周农林牧渔子板块涨跌幅 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 周涨跌幅（%） 上证指数沪深300深证综指农林牧渔创业板指 3.00 周涨跌幅（%） 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.0