PTA/MEG投资策略月报：防疫政策放松，产销回升，聚酯链回暖

防疫政策放松，产销回升，聚酯链回暖 PTA观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：逢高布局01合约空单，TA1-5反套 逻辑驱动 能1月份PTA价格小幅走高，除了疫情结束后市场对经济复苏持 源乐观态势，宏观情绪高涨带动商品整体走强之外，成本端PX价格走高也助推了PTA价格走强，但需求端季节性降负及自身开 工 化工率回升制约了上涨高度，因此涨幅低于PX，导致行业利润收缩，截止月底仅260元/吨。预计2月PTA市场弱势震荡运行。首先，外围环境有恶化表现，仅依靠内贸修复对需求支持不足； 组其次，PX-PTA扩能存在，PX投放早于TA，供应缓解流通，成本支持或有稀释；再次，PTA供应端增量明显，需求端的弱修复 难以改变累库预期。整体来看，宏观风向不稳，关注成本变化下供需短期改善对市场的支持效用。 风险提示 1.油价回调； 2.库存累库。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 4.终端订单情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 PTA/MEG投资策略月报2023年2月5日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：荣浩冉（F3082083）rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 乙二醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡下跌。操作建议：逢高布局空单。 逻辑驱动 1月份乙二醇价格小幅走高，除了疫情结束后市场对经济复苏持乐观态势，宏观情绪高涨带动商品整体走强之外，本身低估值的价格也起到了托底作用。目前最大的矛盾是港口库存积累严重，截止1月底，库存已经超过100万吨，处于近5年同期高位。 目前乙二醇开工率较低，后续开工有走强预期。预计2月中国乙二醇市场或将逐步承压，基本面看，国内仍有新装置投产，国内供应增量明确，需求端恢复有待观察，港口库存仍处于累库通道。另外原油及煤炭等原料价格走势低迷，成本端的支撑减弱，市场利好支撑明显不足，预计2月乙二醇市场高位逐步回落。 风险提示 1.国际油价回调； 2.下游开工转弱； 3.企业库存上升。 重点关注 1.下游聚酯开工， 2.上游检修， 3.新产能投产情况， 4.终端订单情况。 一、PTA核心观点与策略推荐 PTA建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：震荡 核心逻辑：1月份PTA价格小幅走高，除了疫情结束后市场对经济复苏持乐观态势，宏观情绪高涨带动商品整体走强之外，成本端PX价格走高也助推了PTA价格走强，但需求端季节性降负及自身开工率回升制约了上涨高度，因此涨幅低于PX，导致行业利润收缩，截止月底仅260元/吨。预计2月PTA市场弱势震荡运行。首先，外围环境有恶化表现，仅依靠内贸修复对需求支持不足；其次，PX-PTA扩能存在，PX投放早于TA，供应缓解流通，成本支持或有稀释；再次，PTA供应端增量明显，需求端的弱修复难以改变累库预期。整体来看，宏观风向不稳，关注成本变化下供需短期改善对市场的支持效用。 MEG建议：短期走势：震荡。中期走势：震荡。操作建议：震荡 核心逻辑：1月份乙二醇价格小幅走高，除了疫情结束后市场对经济复苏持乐观态势，宏观情绪高涨带动商品整体走强之外，本身低估值的价格也起到了托底作用。目前最大的矛盾是港口库存积累严重，截止1月底，库存已经超过100万吨，处 于近5年同期高位。目前乙二醇开工率较低，后续开工有走强预期。预计2月中国乙二醇市场或将逐步承压，基本面看，国内仍有新装置投产，国内供应增量明确，需求端恢复有待观察，港口库存仍处于累库通道。另外原油及煤炭等原料价格走势低迷，成本端的支撑减弱，市场利好支撑明显不足，预计2月乙二醇市场高位逐步回落。 图1：PTA期货主力合约（元/吨）图2：乙二醇期货主力合约（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 8000 8000 8000 8000 7000 7000 7000 7000 6000 6000 6000 6000 5000 5000 5000 5000 4000 4000 4000 4000 3000 3000 3000 3000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 二、PTA基本面 2.1国际油价与PX价格 布油 石脑油 PX PXN 动力煤 乙烯 EO 单位 美元/桶 美元/吨 美元/吨 美元/吨 元/吨 美元/吨 元/吨 2023/1/1 85.91 648.75 953 304.25 735 780 6300 2023/1/31 84.49 690.75 1071 380.25 735 780 6300 涨跌 -1.42 42 118 76 0 0 0 涨跌幅 6.08% 11.02% 19.99% 0.00% 0.00% 0.00% 表1：聚酯链上游月度价格走势 -1.68% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1月国际油价整体震荡走势，布伦特油价整体收跌1.68%至84.49%。月初油价下跌至70美 元/桶附近，随后缓慢上涨，截止月底收至84.49美元/桶。目前若油价跌至70美元/桶附近，美国补充SPR的需求将对油价有一定支撑，OPEC+方面也会针对不断下跌的油价采取挺价措施，包括加大减产幅度以及释放减产预期。然而，如果原油价格不断上行，美联储大幅加息带来的经济衰退、高油价带来的需求负反馈也会限制油价进一步上涨，因此，原油价格仍以宽幅振荡为主。 图3：PTA产业链价格波动图4：国际油价走势（美元/桶） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 布伦特原油石脑油:CFR日本PX:CFR中国台湾PTA华东地区 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 140 130 120 110 100 90 80 70 60 布伦特-WTI价差WTI原油布伦特原油 16 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 PX方面，尽管1月国际油价下跌，但PX价格仍然处于上涨趋势，1月累积上涨11%月底收1071美元/吨。PXN累积上涨超20%，收380美元/吨。1月检修的PX装置共计3套，共计280万吨，月内企业开工提升，开工率环比+1.8个百分点至74%，月度产量239.06万吨。 进口方面，12月我国PX当月进口量为80.19万吨，累计进口量为166.37万吨，12月进口均价为959.71美元/吨，进口量环比下降0.06%，进口量同比下降0.26%。12月PX社会库存为 421.7万吨，环比+7.96%，同比+2.48%。造成库存上升的主要原因是国内开工率的提升。 2月OPEC+或维持此前的产出策略不变，西方对俄制裁也持续推进，叠加伊朗问题继续陷入僵局，供应趋紧预期延续；需求端中国及亚洲表现持续复苏，各大机构对需求前景的看法已 有所好转，叠加美联储加息力度或进一步放缓、经济忧虑或有所缓和。成本看涨，短期PX市场现货采购仍有支撑，PXN偏强为主，预计2月PX绝对价格在1060美元/吨附近。 图5：PX价格（美元/吨）图6：PXN走势（美元/桶） 201820192020202120222023201820192020202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 700 600 500 400 300 200 100 0 图7：PX开工率（%）图8：PX进口量（万吨） 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 202120222017201820192020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.1国际油价与PX价格 PTA现货价 PTA期货价 基差 PTA加工费 开工率 产量 库存天数 单位 元/吨 元/吨 元/吨 元/吨 % 万吨 天 2023/1/1 5540 5540 36 538.67 62.01 89.44 4.89 2023/1/31 涨跌 5720180.00 5742202.00 -42 -78.00 256.52 -282.16 74.6812.67 95.78 6.34 5.780.89 涨跌幅 3.15% 3.52% 表2：PTA基本面周度波动 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 6.62% 15.40% 1月PTA价格触底反弹，市场呈V型走势，期货价格累计上涨3.52%至5742元/吨，基差维持至小幅贴水。月初跟随油价下跌，原油减产与弱需求博弈，市场信心不足导致价格持续下跌。，随着亚洲需求好转以及加息预期缓和，原油持续走强叠加PX现货成交良好，成本支撑占位，继而PTA供需累库已逐步兑现且远端需求修复强预期支撑市场，市场价格快速回升后节前在高位震荡。 1月PTA开工率回升6.29%至71%附近，产量为442万吨，环比增加34.45万吨，同比减少24.60万吨。预计2月国内PTA装置产能利用率或将提升至77%附近，预计产量至438万吨左右，装置方面，新疆中泰、珠海英力士计划重启，桐昆小线有检修预期，且月内新装置仍有投产计划，其余装置保持降幅或延续检修。 加工费方面，1月，需求季节性弱势凸显，PTA供应则持续回升，供需差不断走阔，叠加 PX持续偏强，PTA加工费持续收紧。截止月底，加工费收跌至256.52元/吨。 预计2月PTA市场弱势震荡运行。首先，外围环境有恶化表现，仅依靠内贸修复对需求支持不足；其次，PX-PTA扩能存在，PX投放早于TA，供应缓解流通，成本支持或有稀释；再次，PTA供应端增量明显，需求端的弱修复难以改变累库预期。整体来看，宏观风向不稳，关注成本变化下供需短期改善对市场的支持效用。 图9：PTA基差（元/吨）图10：PTA加工费（元/吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 1/ -100 -300 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 1250 1000 750 500 250 0 -250 -500 -500 2500 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 1500 1000 500 0 1/ -500 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 图11：PTA开工率（%）图12：PTA社会库存（万吨） 201820192020202120222023201720182019202020212022 9