国债期货周度报告：期债超预期修复

期货研究报告|金融研究 策略报告 期债超预期修复 2023年2月5日 国债期货周度报告20230130-20230203 国债期货主力合约走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 �一凡 0755-82548539 wangyifan@cmschina.com.cnF3080307 Z0018423 本周国债期货震荡上行，10年期主力合约T2303上行0.66%；5年期主力合约TF2303上行0.43%；2年期主力合约TS2303上行0.16%。中国1月官方制造业PMI录得50.1，环比回升3.1。结构上，新订单指数从43.9回升至50.9，回升幅度为各分项最高，内需在疫情过峰后恢复速度较快。新出口订单指数相对回升幅度较小，外需景气度仍相对低迷。服务业PMI录得54.0，环比大幅回升14.6，显示服务行业复苏弹性最大。多地下调首套房贷利率，珠海部分银行首套房按揭利率最低可至3.7%；厦门首套房贷利率最低降至3.8%；福州首套房贷利率降至3.8%；长春首套房贷利率今起降至3.8%；沈阳部分银行首套房贷利率将下调至3.9%。公开市场操作方面，央行本周共计开展12430 亿元货币投放，共有23110亿元逆回购到期，全周实现净回笼10680亿元。年前一周逆回购超额投放应对资金需求，本周缩量投放主要是回笼市场上过剩的流动资金，短期资金利率先升后降。资金利率方面，隔夜Shibor下行14.9BP至1.262%，7天Shibor下行20.00BP至1.850%，14天Shibor下行 10.30bp至1.868%。短端资金利率边际小幅下行，资金面维持宽松，利于提高机构杠杆率。 交易策略：国债期货超预期修复，资金利率边际下行。基差方面，本周�T、TF和TS主力合约CTD基差分别为0.3322元、0.1569元和0.0913元，基差小幅收敛。目前来看，基差较前期回落幅度较大，基差收敛策略可考虑适当 止盈，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。本周公布的制造业数据表明经济复苏迹象初显，防疫政策打开后短期的快速感染冲击期已过，过年期间旅游消费表现优异，内需持续反弹，但期债超预期逆势上涨，或因受到机构配置力量在资金利率宽松的背景下的入场影响较大。中长期来看，基本面决定大趋势震荡下行，波段反弹更多是前期超跌的补偿，中长期投资者更应注意降低组合久期和风险敞口，提前介入套保头寸。操作上，建议多单离场观望。 风险提示：国内经济复苏不及预期，积极政策提前退出。（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货行情 本周国债期货震荡上行，10年期主力合约T2303上行0.66%；5年期主力合约TF2303上 行0.43%；2年期主力合约TS2303上行0.16%。中国1月官方制造业PMI录得50.1，环比回升3.1。结构上，新订单指数从43.9回升至50.9，回升幅度为各分项最高，内需在疫情过峰后恢复速度较快。新出口订单指数相对回升幅度较小，外需景气度仍相对低迷。服务业PMI录得54.0，环比大幅回升14.6，显示服务行业复苏弹性最大。多地下调首套房贷利率，珠海部分银行首套房按揭利率最低可至3.7%；厦门首套房贷利率最低降至3.8%；福州首套房贷利率降至3.8%；长春首套房贷利率今起降至3.8%；沈阳部分银行首套房贷利率将下调至3.9%。 图1：国债期货主力合约走势 资料来源：WIND，招商期货 图2：中国国债到期收益率 资料来源：WIND，招商期货 二、海外周度观察 美国1月非农数据超预期，就业市场需求强劲：美国1月新增非农51.7万人，显著超 市场预期的18.5万人，前值26万人，11月数据由增25.6万人上修至29万人，该数据 创下2022年7月以来最大增幅，整体呈现出超预期的强劲。美国1月失业率下滑至3.4%，预期3.6%，前值3.5%，触及53年低点。美国1月平均时薪年率4.4%，预期4.3%，前值4.6%。 美国耐用品订单涨幅超预期，主要贡献来自非国防飞机订单激增：美国12月的耐用品订单环比增长了5.6%，远远高于市场预期的环比增长2.5%，创下了2020年7月以来的最大涨幅。12月美国耐用品订单激增的主要推动力是非国防飞机订单的大幅激增，该月美国飞机订单创下2014年10月以来的最大月度增长。但由非国防飞机推动的耐用品订 单激增不可持续，剔除国防和飞机订单，12月美国核心耐用品订单环比跌幅则达到0.2%；同比增幅仅为3.33%，远远低于通胀水平，这是自2021年1月以来的最低水平。 美国1月ISM制造业PMI连续3月下降：美国1月ISM制造业PMI录得47.4，低于预期值48和前值48.4，至此连续3月下降，经济悲观预期继续发酵。其中，新订单指数42.5， 较12月下跌2.6个点，显示出加息对需求的抑制明显。 三、公开市场操作 央行本周共计开展12430亿元货币投放，共有23110亿元逆回购到期，全周实现净回笼 10680亿元。年前一周逆回购超额投放应对资金需求，本周缩量投放主要是回笼市场上过剩的流动资金，短期资金利率先升后降。 图3：公开市场净投放（周，亿元） 资料来源：WIND，招商期货 图4：MLF投放量：1年（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 图5：MLF利率：1年 资料来源：WIND，招商期货 四、国内经济 制造业方面，中国1月官方制造业PMI录得50.1，环比回升3.1。结构上，新订单指数 从43.9回升至50.9，回升幅度为各分项最高，内需在疫情过峰后恢复速度较快。新出口订单指数相对回升幅度较小，外需景气度仍相对低迷。 图6：疫情过峰，内需复苏明显 资料来源：WIND，招商期货 服务业PMI录得54.0，环比大幅回升14.6，显示服务行业复苏弹性最大；商务活动PMI录得54.4，环比大幅回升12.8；建筑业PMI录得56.4，环比回升2.0。 图7：服务业弹性最大 资料来源：WIND，招商期货 图8：制造业PMI分项 资料来源：WIND，招商期货 社融信贷方面，12月份，社融增量1.31亿万元，比上年同期少增1.05万亿。社融存量同比增长9.6%，前值10%。社融新增规模、增速均有所下降。M2货币供应同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高2.8个百分点；M1同比增长3.7%，增速 比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.2个百分点，M2-M1剪刀差走阔。M2增速仍快于社融存量增速，二者缺口继续保持在2.2个百分点，金融体系资金来源相对仍较 为宽裕。 新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元，存款余额同比增长10.8%。企业部门 信贷同比多增约6000亿元，其中中长期贷款同比多增约8700亿元，反映了近期政策主导下的基建及企业设备更新相关融资需求发力的迹象。居民部门需求依然疲弱，特别是跟房地产相关性较高的中长期贷款依然处于同比少增的状态。 图9：社会融资规模：当月值（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 物价方面，12月CPI同比1.8%，较上月回升0.2%；环比0.0%，较上月回升0.2%。其中食品CPI同比4.8%，较上月回升1.1%；环比0.5%，较上月回升1.3%。猪肉价格初步见 顶回落，蔬菜鲜果价格因运力下降上涨。核心CPI环比上涨0.1%，同比回升至0.7%，是去年6月以来的首次回升。防疫政策优化对出行娱乐活动价格的拉动有所显现。12月PPI同比-0.7%，较上月回升0.6%；环比-0.5%，比上月低0.6%，PPI同比回升主要是基数下降所致。 表1：CPI分行业环比情况 资料来源：WIND，招商期货 五、资金利率 隔夜Shibor下行14.9BP至1.262%，7天Shibor下行20.00BP至1.850%，14天Shibor 下行10.30bp至1.868%。短端资金利率边际小幅下行，资金面维持宽松，利于提高机构杠杆率。 图10：SHIBOR利率 资料来源：WIND，招商期货 图11：LPR利率 资料来源：WIND，招商期货 六、交易策略 国债期货超预期修复，资金利率边际下行。基差方面，本周�T、TF和TS主力合约CTD 基差分别为0.3322元、0.1569元和0.0913元，基差小幅收敛。目前来看，基差较前期回落幅度较大，基差收敛策略可考虑适当止盈，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。 图12：T主力合约CTD券基差 资料来源：WIND，招商期货 图13：T前二十名持仓情况 资料来源：WIND，招商期货 图14：隐含到期收益率 资料来源：WIND，招商期货 图15：利差分析 资料来源：WIND，招商期货 本周公布的制造业数据表明经济复苏迹象初显，防疫政策打开后短期的快速感染冲击期已过，过年期间旅游消费表现优异，内需持续反弹，但期债超预期逆势上涨，或因受到机构配置力量在资金利率宽松的背景下的入场影响较大。中长期来看，基本面决定大趋势震荡下行，波段反弹更多是前期超跌的补偿，中长期投资者更应注意降低组合久期和风险敞口，提前介入套保头寸。操作上，建议多单离场观望。 研究员简介 于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及 资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。 �一凡：招商期货研究所国债研究员，美国布兰迪斯大学金融硕士，具有海外工作经验，注重宏观经济、政策结合分析，具有期货从业资格证（证书编号：F3080307）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0018423）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。