锌月报：锌价高位震荡 等待需求验证

2023年2月3日 锌价高位震荡等待需求验证 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 宏观面看，美国通胀回落且经济下行，美联储如期放缓加息，且鲍威尔言论偏鸽，美元指数震荡偏弱，金属压力放缓。欧元区，受益于能源价格回落，通胀拐头且经济下行压力减弱，央行表态逐步转鸽。国内春节假期出行及消费显著改善，市场对未来经济持续修复信心不减。 供应端看，欧洲能源价格回落后，炼厂利润修复至盈利，存复产预期。国内看，原料锌矿供应偏宽松，内外加工费仍处偏高水平，炼厂原料维持攀升至近年高位。目前国产矿生产炼厂维持高利润，但1月以来沪伦比价回落不利于进口矿，进口矿生产炼厂利润压缩至甚微，近端精炼锌供应预计维持高位，但远期精炼锌提产空间或被压缩。 需求端看，维持弱现实强预期的状态。终端看，基建在资金及项目充足背景下，保有较高增速；地产在疫情放开及政策加持下，有望低位修复；汽车板块受消费提前透支，一季度或偏弱，但中长期稳中有增；家电板块也将跟随地产修复。不过，目前下游初端企业尚未完全复工，消费启动或至元宵节后，库存延续季节性增加。 整体来看，海外未有更多超预期部分，市场焦点依然在国内。核心点在于供需两端恢复的速度差异，可重点关注库存拐点情况。在需求证伪前，锌价难改震荡走势。预计2月沪锌主要运行区间在23500-25300元/吨，伦锌主要运行区间在3230-3630美元/吨。 策略建议：区间波段操作 风险因素：情绪转向风险，需求恢复不及预期 目录 一、锌市场行情回顾5 二、宏观面5 2.1美国方面5 2.2欧元区方面6 2.3国内方面6 三、锌基本面分析8 3.1锌矿供应情况8 3.1.1全球锌矿供应情况8 3.1.2国内锌矿总供应较充沛，内外加工费维持高水平10 3.2精炼锌供应情况11 3.2.1全球精炼锌供应情况11 3.2.2国内精炼锌供应情况13 3.3精炼锌需求情况14 3.3.1全球精炼锌需求情况14 3.3.2国内精炼锌初端需求情况16 3.3.3国内精炼锌终端需求情况17 3.4海外库存延续低位去库，国内库存季节性累库19 四、总结与后市展望20 图表目录 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势5 图表2美国通胀情况7 图表3美国利率水平7 图表4美国PMI数据7 图表5欧元区PMI数据7 图表6欧元区通胀情况8 图表7欧元区利率水平8 图表8国内PMI数据8 图表9国内GDP同比增速8 图表102022-2023年海外锌矿新增量（万吨）9 图表11全球锌矿月度产量情况9 图表12国内锌矿月度产量情况9 图表132022-2023年国内锌矿新增量（万吨）10 图表14内外矿加工费环比维稳11 图表15锌矿进口窗口暂时关闭11 图表16锌矿进口量保持高位11 图表17冶炼厂原料库存11 图表18全球精炼锌月度产量情况12 图表19欧洲天然气期货价格12 图表20欧洲主要国家电价12 图表21欧洲天然气库存12 图表222023年海外冶炼厂计划新增项目（万吨）12 图表232021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况（万吨）13 图表24国内精炼锌月度产量14 图表25冶炼厂生产利润14 图表26精炼锌净进口情况14 图表27锌锭进口盈亏情况14 图表28全球精炼锌月度需求情况15 图表29美国新建住房销量15 图表30美国成屋销售情况15 图表31美国汽车销量情况15 图表32欧元区房屋营建情况15 图表33欧元区汽车销量情况15 图表34镀锌企业开工率16 图表35压铸锌合金企业开工率16 图表36氧化锌企业开工率16 图表37镀锌板净出口情况16 图表38基建投资增速维持高位18 图表39地产主要指标仍显疲弱18 图表40房地产当月竣工面积18 图表41汽车当月产销情况18 图表42白色家电内需情况19 图表43白色家电外需情况19 图表44上期所库存低位回升19 图表45LME库存延续下滑态势19 图表46社会库存季节性累库20 图表47保税区库存维持低位20 一、锌市场行情回顾 2023年1月沪锌主力期价呈现先抑后扬的走势。进入1月，临近春节长假，国内下游企业放假增多，需求端下滑显著，叠加锌价反弹至24000元/吨，整数关口存压力，期价回落，至23000元/吨附近下游逢低采买增多，期价止跌。下半月，随着美国通胀放缓、经济数据表现不佳，强化了美联储放缓加息预期，叠加国内政策暖风频吹，大中型城市出行也逐步从疫情中恢复，市场对国内经济恢复信心增强，宏观利多驱动下，期价大幅反弹。月底，随着假期临近，且期价反弹至宽幅震荡区间上沿压力有所显现，多头获利平仓，期价涨势放缓。假期归来后，期价维持震荡，截止至1月31日，主力期价收至24300元/吨，月度涨幅2.4%。 伦锌走势强于沪锌，1月呈现震荡上行的走势。源于美联储放缓加息预期下，美元走势震荡偏弱，同时，中国经济修复预期下，需求改善，内外共同推动伦锌走强。截止至1月31日，伦锌收至3402美元/吨，月度涨幅14.6%。 元/吨 31000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 图表1沪锌主连及LME三月期锌走势 SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价美元/吨 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 1600 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观面 2.1美国方面 美国劳工统计局的数据显示，12月CPI仍同比増6.5%，为2021年10月以来的一年多最低增速，低于11月前值的同比增7.1%，也低于去年6月的峰值同比增幅9.1%。同时，环比跌0.1%，为三年来首次环比转负增长，创2020年4月美国新冠疫情爆发以来的最大跌幅。核心CPI同比增5.7%，为2021年12月以来一年最低，低于11月前值的增6%。12月环比增0.3%，尽管高于11月前值的环比增0.2%，但低于去年8月和9月时的环比增0.6%。数据显 示出美国通胀正在放缓，为美联储进一步放缓加息步伐铺路。2月1日，美联储最新利率会议中，将政策利率联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.50%上调到4.50%至4.75%，加息幅度25个基点，符合预期，这是连续第二次放慢加息步伐，也是自去年3月以来首度一次加息 仅25个基点。会后，鲍威尔表示，考虑再加息约两次后暂停，今年降息不合适，未探索暂停加息后重新开始加息的可能性，金融状况收紧需时间，现在第一次可以说通胀放缓进程已开始。目前市场预计到今年底，美联储将较6月利率峰值降息50基点。 经济数据来看，美国1月ISM制造业指数降至47.4，为连续第三个月萎缩，且萎缩幅度扩大，也是连续五个月下降，创下2020年5月以来新低。其中，新订单和生产指数均较上月进一步滑落。 总的来看，随着美国通胀回落及经济衰退下行越发显著，强化了市场对美联储加息速度转向预期，美元指数延续偏弱震荡，对金属压力放缓。 2.2欧元区方面 2月1日，欧盟统计局公布数据显示，1月调和CPI初值同比8.5%，低于市场预期8.9%，较上月9.2%继续下滑，连续3个月下跌，增速创为2022年5月以来新低。核心调和CPI同比初值上升5.2%，略高于市场预期的5.1%，较上月维持不变，依然在高位徘徊。受惠于能源价格走低，欧元区通胀压力持续减弱。从经济数据上看，1月24日公布的数据显示，欧元区1月制造业PMI初值为48.5，低于预期值48.8，高于前值47.8，显示欧元区制造业活动收缩步伐进一步明显放缓。服务业PMI初值50.7，为去年8月来首次超过荣枯线，高于预期值50.2和前值的49.8，这表明服务业活动亦有所恢复。 尽管近几周欧央行内部对加息节奏分歧较大，但从最新的利率会议看，欧洲央行已经平息了这种争论。2月2日，欧央行宣布，将三大主要利率均上调50个基点，符合市场预期。 预计3月再加息50个基点，然后将评估其货币政策的后续路径，相较于去年12月表态偏鸽。总的来看，随着能源价格高位回落，欧元区通胀及经济下行压力均有所放缓，欧央行表 态也由鹰转鸽，流动性压力进一步减缓。 2.3国内方面 12月中旬以来，疫情防控政策的进一步放松，2023年1月8日起对新冠病毒感染由“乙 类甲管”调整为“乙类乙管”，将“新冠病毒肺炎”更名为“新冠病毒感染”；且2023年1 月8日起恢复受理审批公民因出国旅游、访友申请普通护照，取消入境人员全员核酸检测等。与此同时，国内稳增长政策也在进一步加码，住建部表示，对购买首套房的要大力支持，首付比、首套利率该降的降下来。财政部部表示，2023年，将适量扩大专项债券资金投向领域和用作资本金范围，持续形成实物工作量和投资拉动力，推动经济运行整体好转。随着疫情防控放开及政策加码，12月经济数据的实际表现却明显好于市场预期，带动四季度和全年经 济增速超预期。数据显示，2022年国内全年GDP增长3.0%，4季度增长2.9%。 此外，春节假期期间，全国发送旅客同比增长53%、恢复至2019年的54%，小客车出行流量超2019年同期水平。全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。春节档总票房67.62亿元，比去年同期的60.39亿元增长约12%。国内出行及消费均显著改善。 最新公布的数据显示，1月官方PMI为50.1%，比上月上升3.1个百分点。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为54.4%和52.9%，高于上月12.8和10.3个百分点。三大指数均升至扩张区间，显示经济景气水平明显回升。 总的来看，随着防疫管控全面放开，叠加政策端维持积极态势，经济显著改善，市场对未来经济持续修复信心不减，市场风险偏好明显抬升。 图表2美国通胀情况 %美国:CPI:当月同比 美国:CPI:所有项目(不含食品和能源):当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0 %5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 图表3美国利率水平 美国:联邦基金目标利率 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 数据来源：iFinD，ILZSG，SMM，铜冠金源期货 % 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 图表4美国PMI数据 美国:ISM:服务业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 图表5欧元区PMI数据 %欧元区:制造业PMI(初值) 欧元区:服务业PMI:商业活动(初值) 70 60 50 40 30 20 10 2020-05 2