锌：锌价高位盘整，未来验证需求复苏力度

锌：锌价高位盘整，未来验证需求复苏力度 作者：张圣涵 期货从业资格号：F3022628投资咨询从业证书号：Z0014427 审核人：王伟伟 期货从业资格号：F0257412 投资咨询从业证书号：Z00018972024年6月2日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 01 核心数据与策略 目录 CONTENTS 锌矿数据分析 02 03 锌锭数据分析 04下游消费分析 01 核心数据与策略 品种简报：锌 项目 重要提示 评估 产量 预计5月精炼锌产量为53.14万吨，当月同比-5.86%4月产量为50.46万吨，当月同比-6.56%，累计同比-0.47% 利多 净进口 4月进口4.6万吨，出口0.065万吨，净进口4.54万吨3月进口4.63万吨，出口0.062万吨，净进口4.57万吨 利空 表观消费 4月表观消费量55.06万吨，同比减少0.87%3月表观消费量57.12万吨，同比增长0.34% 中性 库存 SHFE库存：12.91万吨，周度环比+58吨；社会库存：20.94万吨，周度环比-0.35万吨LME库存：25.7万吨，周度环比-0.02万吨 利多 冶炼利润 国内矿TC：2600元/吨（-300）；进口矿TC：20美元/干吨（-5）内矿冶炼利润-618元/吨 利多 升贴水 华北地区贴水95元/吨（上周-85元/吨）；华东地区贴水65元/吨（上周-85元/吨）；华南地区贴水110元/吨（上周-160元/吨） 利空 下游开工率 镀锌开工率65.27%（+2.9%），压铸锌合金开工率45.66%（-2.12%）氧化锌开工率59.78%（-1.12%）。 利空 本周策略 【投资逻辑】基本面，随着TC持续下滑矿端利润增长，关注后期海外矿端是否有更多复产迹象。国内矿端紧缺的情况仍未得到缓解。冶炼厂原料库存处于安全生产线之下，尽管当下硫酸等副产品对国内冶炼厂利润起到补充作用，但冶炼厂综合利润或处于盈亏平衡附近。据悉汉中冶炼厂因原料问题出现减产，国内炼厂或继续压缩产量。消费端，国内积极的地产刺激政策或拉动锌消费需求预期向好，当前铁塔订单相对稳健，但锌价高位上扬的走势使得下游采买更为谨慎，但由于下游企业原料库存较低，随着终端消费订单恢复，下游企业被动补库，国内库存正在逐步去化。未来仍需验证需求复苏力度。 【投资策略】由于前期锌价涨幅过快，预计短期锌价或迎来高位盘整格局，中长期仍以逢低布局多单的主思路对待。 02 锌矿数据分析 全球锌矿年产量（万吨） 同比 1400 8% 1350 6% 4% 1300 2% 1250 0% 1200 -2% -4% 1150 -6% 1100 -8% 全球锌矿产量（万吨） 当月同比（右轴） 1200 8% 6% 1100 4% 2% 1000 0% -2% 900 -4% -6% 800 -8% 海外矿端供应缩减 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 •据ILZSG数据统计，2024年3月全球锌矿产量为96.21万吨，2024年1-3月全球锌矿产量280.6万吨，同比去年减少8万吨。 •世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示2024年3月，全球锌矿产量为123.9万吨。2024年1-3月，全球锌矿产量为357.47万吨。 •AdriaticMetals表示，它已经出售了来自波斯尼亚中部Vares矿的第一批精矿，Vares的加工厂目前生产的可销售品位超过每吨2,500克白 银和接近50%的锌。该公司目前正处于Vares增产阶段，预计将在今年第四季度达到80万吨的满负荷产能。 资料来源：SMM、一德有色 国内锌矿产量相对稳定 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 40 35 30 25 20 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 锌精矿企业生产利润元/金属吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 国内锌精矿产量季节性（万吨） 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •2024年4月锌精矿产量达31.88万金属吨，同比减少0.9%， •2024年1-4月锌精矿总产量113.24万金属吨。同比增长0.6%。 •本周国内矿山利润约7028元/金属吨。 •随着气温逐渐回升，国内部分地区前期减停产锌精矿逐渐复产，1-4月国内锌精矿开工率和月度产量逐月增加，5、6月来看，虽然部分北方地区铅锌矿存在原矿品位下降现象，精矿产量有所下滑，带来一定减量，然随着复产进度的继续推进，并且国内部分矿山存在扩产 情况，产量释放继续增加，开工率或继续提升。 资料来源：SMM、一德有色 锌精矿进口盈亏 沪伦比值 4000 10 3000 9 2000 1000 8 0 -1000 7 -2000 6 -3000 -4000 5 国内锌矿月度进口量 当月同比（右轴） 50 200% 160% 40 120% 30 80% 20 40% 0% 10 -40% 0 -80% 锌矿进口量环比增加 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 •根据最新海关数据显示，2024年4月进口锌精矿28.74万吨（实物吨），4月环比3月增加17.68%（4.31万实物吨），同比降低10.22%，1-4月累计锌精矿进口量为117.88万吨（实物吨），累计同比降低23.62%。 •4月海外矿山生产扰动消息较少，部分3月受影响的矿山于4月有所恢复，带来一定产量增量；4月国内锌冶炼厂原料较为紧缺，国内外加工费持续下调反映矿端紧缺现状，需求较强带来一定进口量增量；部分冶炼厂前期长单货物陆续发货到港，同样为进口量带来增量。因此，虽然4月矿进口窗口持续关闭，然前期锁价货物，叠加国内矿端紧缺局面持续，冶炼厂对原料需求旺盛为冶炼厂带来更多进口量。 •5月初矿进口窗口继续关闭，但是锌价持续高位以及小金属富含弥补亏损，且目前冶炼厂原料水平天数降至历史低位，原料需求继续保持强劲态势，或继续利于海外矿流入国内，以及部分冶炼厂长单货物继续到港，5月锌精矿进口量或继续恢复。 资料来源：SMM、一德有色 03 锌锭数据分析 供需平衡 全球精炼锌产量 全球精炼锌需求量 1400 150 1300 100 1200 50 1100 0 1000 (50) 900 (100) 800 (150) 全球锌锭过剩缩减 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 •国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2024年1-3月全球锌锭产量339.6万吨，同比增加1.3万吨。 •2024年3月全球锌市场供应过剩52,300吨，2月为过剩66,800吨。今年前三个月，全球锌市场供应过剩144,000吨，去年同期为过剩 201,000吨。 •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年3月，全球锌板产量为124.34万吨，消费量为125.8万吨，供应短缺1.47万吨。 2024年1-3月，全球锌板产量为365.39万吨，消费量为354.64万吨，供应过剩10.74万吨。 资料来源：SMM、一德有色 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 精炼锌企业生产利润元/吨 65 3500 3000 60 2500 2000 55 1500 1000 50 500 0 45 -500 -1000 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1500 国内冶炼厂利润倒挂，产量回落 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 •2024年4月SMM中国精炼锌产量为50.46万吨，环比下降2.09万吨或环比下降3.99%，同比下降6.56%，1~4月累计产量210万吨，累计同比下降0.47%，其中4月国内锌合金产量为9.55万吨，环比增加0.11万吨。进入4月，国内冶炼厂产量下降，主要是新疆、云南、甘肃等地的冶炼厂常规检修，减量明显，另外河南、陕西、云南、湖南等地的冶炼厂设备检修和原料问题减产亦有一定减量；但内蒙古、湖南、四川、云南、青海的冶炼厂检修恢复，贡献一定增量。 •预计2024年5月国内精炼锌产量环比增加2.68万吨至53.14万吨，同比下降5.86%，1-5月累计产量263.1万吨。进入5月产量增加，主因前期甘肃、新疆、辽宁、湖南、河南、四川地区冶炼厂检修恢复和产量增加，另有湖南新增产能释放贡献一定增量；但同时有陕西、内蒙、湖南等地因原料问题和设备检修带来一定减量，整体来看产量增加。 •本周国内冶炼厂冶炼利润近乎为-676元/吨 资料来源：SMM、一德有色 国内矿TC（元/金属吨） 进口矿TC（美元/干吨） 7000 350 6000 300 5000 250 4000 200 3000 150 2000 100 1000 50 0 0 国内外加工费持续下滑 国内外TC表现 年份 2019 2020 2021 2022 2023 2024E LME锌价 2506 2280 3000 3450 2650 2500 SHFE锌价 19951 18189 22060 25000 21550 21000 进口长单TC 245 300 159 230 274 165 进口现货TC均值 259