股指期货月报：节后风格切换，关注小盘机会

期货研究报告|股指期货月报2023-02-05 节后风格切换，关注小盘机会 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内经济复苏，海外面临衰退，资金流入中国市场意愿增强，2月北向资金净流入幅度可能放缓，国内资金有望接力，股指估值偏低，上行动能仍存，企业盈利或已见底，中小企业的修复将更加显著，盈利反弹空间更大，重点把握中小盘股机会，逢低做多IM、IC，警惕宏观和高频数据带来的扰动。 核心观点 ■市场分析 当前中国经济处在恢复阶段，春节假期的�行和消费复苏预期得到证实，1月宏观数据也显示国内经济有所好转，权益市场形势大好。政策上维持积极信号，12月中央经济会议确立了扩大内需的重要位置，后续国常会则继续强调深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，加大对重点行业和中小微企业的扶持力度，企业盈利或已见底，中小企业的修复将更加显著，盈利反弹空间更大。全面注册制的推行，利好券商和新兴行业。国内外经济增长预期分化，海外存在衰退担忧，而国内开始见底回升，人民币升值，外资回流。整体来看，2月北向资金净流入幅度有放缓的可能，预计国内资金有望接力，股指估值偏低，上行动能仍存，把握中小盘股机会，股指方面建议逢低做多IM、IC。行业层面关注政策导向和高景气度板块，即半导体、数字经济、新能源板块。 ■策略 单边谨慎偏多，套利多IM空IH ■风险 若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 信心好转，股指强势上行4 企业盈利或已见底5 经济触底回升，人民币升值带来驱动6 全面注册制带来利好7 外资带动本轮行情，内资有加仓动能8 股债性价比回落，估值仍有推动9 海内外经济增速分化，A股占优10 行业配置关注政策导向和高景气度板块13 图表 图1:A股主要股指月度表现丨单位：%4 图2:A股风格月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%4 图4:A股行业月度表现丨单位：%4 图5:美国股指月度表现丨单位：%5 图6:美国风格表现丨单位：点5 图7:规模以上工业企业利润累计同比丨单位：%5 图8:规模以上工业企业利润累计同比丨单位：%5 图9:中国GDP增速丨单位：%6 图10:人民币与A股走势丨单位：无，点6 图11:超额流动性与大小盘比值高度正相关丨单位：%7 图14:非银金融行业走势丨单位：点8 图15:非银金融市盈率丨单位：倍8 图16:北向资金累计净流入丨单位：亿元8 图17:A股融资情况丨单位：亿元8 图18:开放式基金仓位丨单位：%，点9 图19:私募仓位指数丨单位：%，点9 图20:新成立基金周度份额丨单位：亿份9 图21:新成立基金份额和偏股型占比丨单位：亿份，%9 图22:万得全A股债性价比丨单位：%10 图23:沪深300股债性价比丨单位：%10 图24:上证指数市盈率丨单位：倍10 图25:创业板指市盈率丨单位：倍10 图26:IMF对2023年各国GDP增速的预测丨单位：%11 图27:中美GDP增速差值和中美股市比值丨单位：%，无11 图28:标普500指数在熊市期间的表现丨单位：%12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/16 图29:美国12月零售销售环比丨单位：%12 图30:主要市场股票估值分位数丨单位：%12 图31:A股行业景气度和拥挤度分位数丨单位：%14 图32:农林牧渔行业走势丨单位：点14 图33:电子行业走势丨单位：点14 图34:电力设备行业走势丨单位：点15 图35:医药生物行业走势丨单位：点15 图36:汽车行业走势丨单位：点15 图37:综合行业走势丨单位：点15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/16 信心好转，股指强势上行 1月国内主要股指均收涨，成长类指数领涨。其中北证50指数、创业板50指数、新兴 成指、创业板指涨幅均超过10%，大盘股指数上证50指数、沪深300指数涨幅较低，市场风格由节前的大盘股领涨逐步过渡到中小盘股强势。 风格层面来看，所有风格指数收涨。其中成长、周期风格表现占优，稳定风格走势较为平缓。同时年报业绩预告披露窗口下，中、高市盈率指数、绩优股指数本月涨幅较大，低市盈率指数、低价股指数、亏损股指数涨幅受限。 行业层面，A股31个行业中仅有2个行业录得负增长。其中有色金属、计算机、电力设备、汽车板块涨幅超过10%，仅商贸零售、社会服务飘绿。 美股1月有较大反弹，纳斯达克指数涨幅为10.7%，标普500指数与道琼斯工业指数分别上涨6.2%、2.8%，成长股涨幅大于价值股。 图1:A股主要股指月度表现丨单位：%图2:A股风格月度表现丨单位：% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 月度涨跌幅 A 北创新创深中中中同沪上上上科上 证业兴业证证证小花深证证证创证股 10% 8% 6% 4% 2% 月度涨跌幅 50 180 50 380 300 100 1000 100 50 50 板成板成顺 指指指沪 A 深全 指指 数数 0% 成周金消稳长期融费定 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 10% 月度涨跌幅 8% 6% 4% 2% 0% 月度涨跌幅 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股行业月度表现丨单位：% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 中绩高新中中微高小高大中低亏低低市优市股市价利价盘市盘盘市损价市盈股盈指净股股股指净指指盈股股净 率指率数率指指指数率数数率指指率 0% -2% 有计电汽机电通建非家基石钢国环建医食煤传轻纺房银农公交美综社商 指数指 指数数数指 指数数指 色算力车械子信筑银用础油铁防保筑药品炭媒工织地行林用通容合会贸 金机设设 材金电化石 军装生饮 制服产 牧事运护服零 数数数 数数数 属备备 料融器工化 工饰物料造饰 渔业输理务售 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 图5:美国股指月度表现丨单位：%图6:美国风格表现丨单位：点 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 MSCI美国成长/价值(右)MSCI美国成长MSCI美国价值 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2020/092021/022021/072021/122022/052022/102020/09/032021/05/032022/01/032022/09/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindBloomberg华泰期货研究院 企业盈利或已见底 企业盈利分化。统计局数据显示，2022年1-12月规模以上工业企业利润总额累计同比下降4.0%，较2021年同期下滑38.3%。从不同类型的企业来看，仅国有企业盈利延续增长态势，利润同比增速扩大至3%，股份制企业和私营企业利润均呈现下跌，利润总额累 计同比分别下滑2.7%和7.2%，私营企业利润端有所好转，累计同比跌幅继续收窄。从行业看，上游资源开采行业利润增速高位回落后趋于平稳，中游制造业利润增速未见明显修复。 随着政策放开，终端需求有望回暖，从1月PMI数据已经看到积极信号，预计工业企业利润增速已见底，未来企业利润将逐步修复，尤其是私营企业修复空间较大。 图7:规模以上工业企业利润累计同比丨单位：%图8:规模以上工业企业利润累计同比丨单位：% 100 80 60 40 20 0 -20 规模以上工业企业:利润总额:国有及国有控股企业:累计同比规模以上工业企业:利润总额:私营企业:累计同比 规模以上工业企业:利润总额:股份制企业:累计同比 100 80 60 40 20 0 -20 规模以上工业企业:利润总额:累计同比 2020/122021/072022/022022/092020/122021/072022/022022/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 经济触底回升，人民币升值带来驱动 2022年四季度GDP实际增速2.9%，显著高于市场预期，使得2022年全年实现GDP增速3%，主要得益于服务业的回升和基建投资的高速增长。中国经济向好预期带动人民币升值，作为之前压制A股的重要因素，也给A股上行带来较强驱动。近期地方两会对稳增长等问题做�部署，积极推进政策落地，一季度积极看待，也要警惕宏观和高频数据带来的风险。 图9:中国GDP增速丨单位：%图10:人民币与A股走势丨单位：无，点 20 15 10 5 0 -5 -10 GDP:不变价:当季同比 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 7500 中间价:美元兑人民币万得全A(右) 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2010/012012/012014/012016/012018/012020/012022/012015/082017/082019/082021/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 信贷数据预计开门红。虽1月历经春节假期，但宽信用着重前置发力、经济预期边际转暖、银行储备项目较多，数据显示1月制造业和非制造业PMI均回升，经济企稳回升有利于信贷需求回升。1月信贷数据超预期的可能性较大，预计信贷结构也将改善，企业中长期贷款保持强劲，居民短期贷款也将转好。 中小盘股潜力较大。历史趋势显示，超额流动性和银行间流动性与指数走势强弱有较高相关性，当前超额流动性较强，预计中证500指数和中证1000指数代表的中小盘股将 强于沪深300指数和上证50指数代表的大盘股。 图11:超额流动性与大小盘比值高度正相关丨单位：% M2:同比-社会融资规模存量:同比 中证500指数/沪深300指数 4.01.8 2.0 0.0 1.7 1.6 1.5 -2.01.4 -4.0 -6.0 1.3 1.2 1.1 -8.0 2018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/01 1.0 数据来源：WindBloomberg华泰期货研究院 全面注册制带来结构性机会 2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，全面实行股票发行注册制改革正式启动。主要措施包含新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；优化盘中临时停牌制度；新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大两融范围。 利好券商和新兴产业。上交所表示要完善新股定价机制，允许主板、科创板采取直接定价方式，调整高价剔除机制比例。深交所表示，深市主板定位将进一步突�大盘蓝筹市场特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企 业。虽然上市条件“看似”放宽，但把定价权交给市场，使得定价更加合理化，抑制打新带来的轻松钱，从而聚焦公司的基本面和性价比，有利于优质企业上市融资，同时也加大了行业竞争，实力欠缺的公司将面临投资不足，退市风险加大，所以每年上市公司净增长数量预计不会给市场带来较大压力。券商作为做市商，直面全面注册制改革，拥有完善投研和交易体系，具备创新能力的券商将受益。 总的来