【宏观大类专题】春节“烟火气”回归，疫后报复性消费来了吗？

【宏观大类专题】 春节“烟火气”回归，疫后报复性消费来了吗？ 研究中心2023年2月 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：春节“烟火气”回归，疫后报复性消费来了吗？ 亚洲主要经济体疫后发展经验及资本市场复盘 观察新加坡、日本、韩国、香港四个经济体，新加坡最早于2021年10月放松防疫政策，其余陆续在2022年3月底至4月底放开 自防控政策放开后，平均4-5个月会经历一波感染高峰，新加坡已经历第四波，香港、日本、韩国正在经历第二波。各国病毒传播的规模与节奏不完全一致 从病毒感染情况看，感染高峰随着病毒的不断变异出现，各国疫情的反弹的时点整体与全球传播态势一致，峰值前后时间差距3个月以内，但各国的病毒传播结构有差异 从疫后经济修复路径看，除日本外其余经济体宏观政策均出现边际收紧；工业生产复苏势头普遍趋弱；消费零售复苏的节奏和幅度差异较大，但消费者信心普遍转弱导致复苏后劲不足；通胀压力渐抬头，受服装、食品、娱乐等价格影响 疫情防控放开后，四个经济体债市普遍走熊，股市并未出现趋势性上涨行情，多为宽幅震荡，反弹行情呈现阶段性、结构性特征，在不同经济体之间差异较大。整体来看，日常消费复苏快于可选消费，且均受疫情反复影响 我国疫后经济修复情况及资本市场展望 国内新冠病毒传播已于12月底至1月初期间整体达峰，此轮疫情流行株为BA.5.2和BF.7，暂未发现新的变异株。至春运前，一二线城市道路交通恢复至疫前九成以上水平，北京、广州、西安、成都、天津、武汉等部分城市已超疫情前水平。一线城市地铁出行人流量恢复至疫前六至七成水平 春运出行数据基本恢复至疫情前水平。从前24天数据看，全国客运量基本恢复至2019年同期水平。考虑到部分学生、外地务工人员已提前返乡，以及除公共交通外私家车出行大幅增加，预计今年春节返乡人次已恢复超疫情前水平 春节消费复苏呈“K”型特征，部分人群消费力不足，后劲还待观察。（1）旅游：春节假期全国国内旅游出游恢复至2019年同期的88.6%，实现国内旅游收入恢复至2019年同期的73.1%。收入及出游人次的非对称性增长说明人民消费倾向于追求高性价比，平均旅游消费较疫情前下降。以海南旅游住宿为例，高端酒店爆满，而经济型酒店相对冷淡。（2）线下消费：春节档票房录得历史第二高水平，但人均票价同比回落，商场耐用品、服装服饰等消费相对冷淡。（3）楼市：春节期间商品房供给及成交均趋冷淡，其中一线城市以改善项目居多，三四线城市去化效果相对较好，但可持续性存疑。根据克而瑞调研结果，“今年春节不打算买房的原因”中近三成受访者认为房价仍有下降空间 从资本市场表现看，防疫放开后两个月内，A股已出现结构性反弹行情，“强预期”与“弱现实”来回博弈，其中日常消费板块表现靓丽。债市仍处震荡区间，受理财赎回风波、风险情绪好转、政策博弈、年底流动性需求等综合影响 风险提示病毒传播超预期；稳增长政策不及预期 1 第一部分 亚洲主要经济体 疫情防控政策放开路径 观察新加坡、日本、韩国、香港四个经济体，新加坡最早于2021年10月放松防疫政策，其余陆续在2022年3月底至4月 底放开。从疫情防控的综合严格指数看，目前韩国及香港防控最松，日本相对最严 时间 措施 中国香港 2022/4/21 餐厅恢复晚市堂食，允许最多20人宴会，重开大部分公共场所 2022/9/26 实施“0+3“政策，入境取消酒店集中隔离，改为3天居家隔离 2022/12/14 采取“0+0”方案，免除入境集中隔离和居家隔离限制 新加坡 2021/10/9 宣布不再“清零” 2022/3/29 聚会人数限制从5人增至10人，户外可不戴口罩 日本 2022/3/21 全部解除，东京、大阪、爱知等18个都道府县的防蔓延重点措施 2022/6/10 放开境外旅行团入境，无需入境检和居家隔离 韩国 2022/4/18 全面取消各项社交距离限制措施；6月起入境核酸减至一次 自防控政策放开后，平均4-5个月会经历一波感染高峰，新加坡已经历第四波感染高峰，香港、日本、韩国正在经历第二 波。各国病毒传播的规模与节奏不完全一致，日韩近期收紧入境政策，高峰预计有减弱势头 开放后第一波高峰 开放后第二波高峰 开放后第三波高峰 开放后第四波高峰 中国香港 2022.09.09 (开放后4.5个月) 2023.01.02 (第一波高峰后4个月) 新加 坡 2021.10.29 （开放后 0.5个月） 2022.02.25 (第一波高 峰4个月) 2022.07.19 (第二波高 峰后5个月) 2022.10.18 (第三波高 峰后3个月) 日本 2022.08.24 (开放后5个月) 2022.12.29 (第一波高峰后4个月) 韩国 2022.08.22 (开放后4个月) 2022.12.22 (第一波高峰后4个月) 从病毒感染情况看，各国疫情的反弹的时点整体与全球传播态势一致，前后时间差距3个月以内 2022年2月，亚洲病毒以奥密克戎BA.1和BA.2为主，发展至7月，除香港仍以BA.2为主外，其他国家转变为感染力更强的BA.5，而到了8月底，BA.5已在各国占据最大权重，12月新变种BA.2.75和BQ.1逐渐扩散，传播力更高的XBB初步扩散，在新加坡占24%比重 数据来源：OWI、广州期货研究中心 第二部分 亚洲主要经济体疫后经济修复及资本市场走势 香港放开疫情管控后，政府支出维持稳健扩张；货币政策逐步收紧，放开后至今已连续6次加息，累计加息400bp，主要跟随美联储脚步 %中国香港:M2:总计:当月同比 20 中国香港:贴现窗基本利率（右轴） 2022.09.09 第一波感染 2023.01.02 第二波感染高峰5% 2021.06.23第八期通胀挂钩债券发行，发行额超539亿港元 15 10 5 0 -5 -10 百万港元 2022.04.21起高峰 香港开始放开疫情管控 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 中国香港:政府赤字中国香港:政府支出总额:同比（右轴） 4.754 3 1.3321 0 % 2021.07.21立法会通过决议，将政府债券计划借款上限由2000亿港元上调至3000亿港元 2021.08.10第六批银色债券发行，发行额 达300亿港元 2022.03.17基准利率上调25个基点至 0.75% 2022.05.05基本利率上调50个基点至 1.25% 2022.06.16基本利率上调75个基点至 2.00% 2022.07.28基本利率上调75个基点至 80,000 40,000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 -40,000 -80,000 -120,000 注：红色阴影部分为疫情防控政策开放后的时间段，下同 13.02 150 100 50 0 -50 2.75% 2022.09.14第七批银色债券发行，发行额450亿元 2022.09.22基准利率上调75个基点至 3.50% 2022.11.03基准利率上调75个基点至 4.25% 2022.12.15基本利率上调50个基点至 4.75% 数据来源：Wind、广州期货研究中心 2022年4月21日香港开始放开疫情管控后，生产端出现微弱复苏态势，工业生产指数和PMI指数均出现回升，但随着8月疫情反弹扰动下开始回落，PMI9月开始重回荣枯线以下 工业生产指数在疫情防控放松后出现反弹后回落PMI指数在疫情防控放松后重回荣枯线以上，后随着病毒 感染的反复回落 中国香港:工业生产指数:制造业:当季同比 %中国香港:工业生产指数:食品、饮品及烟草制品:当季同比60 15 中国香港:PMI:季调 2022.09.09 放开后第一波感染高峰 48.7 -1.0 -0.6 50 5 0 0 -540 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -1530 数据来源：Wind、广州期货研究中心 从需求端看，自2022年4月下旬疫情管控放开后，香港失业率出现明显好转，而零售业态整体弱复苏，特别是数量指标看并未出现明显报复式增长，楼市亦未出现反弹迹象 香港失业率自疫情管控放开后下降，目前 已达2020年初水平 %中国香港:失业率:季调 8 2022.09.09 2022年4月以来香港零售业总销货情况未见明 显复苏态势 中国香港:零售业总销货:价值指数:当月同比中国香港:零售业总销货:数量指数:当月同比 %2022.09.09 2022年4月以来香港中原城市指数和楼宇买卖数量持续下滑 中国香港:楼宇买卖合约:数量:当月值（右轴）中国香港:中原城市指数 2022.09.09 放开后第一波感染高峰 6 5.40 4 3.70 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2 20 10 0 -10 -20 放开后第一波190感染高峰 180 170 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 160 放开后第一波 感染高峰10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 0 香港中小企业营商综合情况自疫情开放第二个季度出现明显回升，但在第三个季度出现回落，与迎来第一波感染高峰相关；服务行业收益情况亦出现相同规律，分行业看，零售业回暖趋势性较强，而批发、进出口贸易等在第三个季度回落至同比下降的