锌月报：关注需求回暖力度 锌价区间震荡

期货研究报告|锌月报2023-02-05 关注需求回暖力度锌价区间震荡 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 海外方面，近日美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间，符合市场预期。这是美联储自去年3月开启本轮加息周期以来连续第八次加息， 累计加息幅度为450个基点。当前欧洲地缘政治带来的能源风险仍在延续，俄乌局势由于北约介入进一步紧张，继续恶化的地缘政治或将对俄罗斯乃至欧洲的经济恢复增添阻力。但LME锌库存始终处于历史低位，并在持续下降，海外供应短缺问题对锌价下方仍有支撑。 国内方面，供应端锌矿供应充足，锌矿加工费均处于阶段高位，国内冶炼厂利润尚好，预计国内精炼锌产量将维持高位，但需关注云南等地水电情况。需求方面，国内管控开放力度不断加大，且政府�台多项房产等政策提振经济，市场对国内未来经济预期向好。但受春节假期影响，当前下游企业开工仍偏低，叠加国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。 综合来看，预计2月沪锌大致运行区间为23500-25000元/吨，建议沿23500元/吨一线谨慎做多，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 ■2023年1月产业链各环节情况梳理 原料端：锌精矿进口加工费均价260美元/干吨，较上月持平。国产锌精矿加工费均价 5560元/金属吨，较上月末上调230元/金属吨。春节期间部分矿山停产放假，矿山�矿量有所减少，但考虑到近期进口长单货源陆续到港，加之前期冶炼厂冬储，因此炼厂原料库存仍较为充裕。 冶炼端：考虑到当前高企的加工费带给了冶炼厂1500-2000元/吨的可观利润，在冶炼厂外部干扰因素陆续解决以后，一季度冶炼厂或将维持偏高产量水平，锌锭产量持续释放。 消费端：受传统消费淡季和春节假期的影响，锌锭下游企业整体除了逢低进行一些常规备库操作外无其他消费亮点，现货市场整体成交偏清淡。但随着管控政策的放开，在基建与地产政策不断加码的提振下，市场对节后需求预期较好。 库存端：截至1月31日，SMM七地锌锭库存总量为15.79万吨，较春节期间增加 5.49万吨。LME锌库存1.7万吨，较上月底的3.2万吨，减少了1.5万吨，库存持续下滑且整体处于历史低位。 ■策略 预计沪锌主力合约在23500-25000元/吨区间震荡，建议择机在23500元/吨一线布局多单。 套利：中性。 ■风险 1、美联储超预期激进加息 2、海外实际减停产范围不及预期 3、国内消费好转不及预期 目录 策略摘要1 1月价格综述5 2月锌市展望5 供应端情况6 国内锌精矿供应偏宽松6 海外锌精矿供应有所提升7 国内锌锭冶炼生产积极性较高10 海外锌锭供应偏紧11 初级加工端14 终端用锌15 基建投资增长强度和持续性需关注政策支持15 地产：政策提振市场信心15 交通运输：汽车产业对锌需求增量的贡献相对有限16 耐用消费品：产量数据略显低迷16 新能源：光伏及风电用锌持续向好16 库存17 国内库存进入季节性累库周期18 LME库存处于历史低位19 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨5 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨5 图3:全球锌矿企成本曲线图8 图4:锌精矿月度产量丨单位：万吨10 图5:锌精矿月度进口数据丨单位：吨10 图6:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨10 图7:锌矿生产利润丨单位：元/吨10 图8:全球精炼锌产量分布丨单位：%12 图9:欧洲精炼锌产量分布丨单位：%12 图10:精炼锌产量丨单位：万吨13 图11:锌锭净进口丨单位：吨13 图12:锌锭�口丨单位：吨13 图13:锌锭进口丨单位：吨13 图14:精炼锌生产利润丨单位：元/吨13 图15:副产品硫酸丨单位：元/吨13 图16:氧化锌开工率丨单位：%14 图17:锌合金开工率丨单位：%14 图18:镀锌开工率丨单位：%14 图19:氧化锌�口量丨单位：吨、%14 图20:房地产开发投资累计同比丨单位：%17 图21:房地产新开工施工面积累计同比丨单位：%17 图22:房地产施工面积累计同比丨单位：%17 图23:房地产竣工面积累计同比丨单位：%17 图24:电冰箱产量当月同比丨单位：%17 图25:洗衣机产量当月同比丨单位：%17 图26:冷柜产量当月同比丨单位：%18 图27:空调产量当月同比丨单位：%18 图28:国内库存与沪锌主力丨单位：万吨、元/吨19 图29:LME锌季节性库存丨单位：吨19 图30:上期所锌库存丨单位：吨19 图31:上海锌锭保税库丨单位：万吨19 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年6 表2:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年8 表3:国内锌冶炼厂新增产能规划（2022-2023E）丨单位：万吨/年11 表4:欧洲锌冶炼厂产能变动统计（除俄罗斯，2021年10月至今）丨单位：千吨11 表4:国内锌锭春节前后库存变动情况丨单位：万吨18 1月价格综述 1月间，锌价先抑后扬，沪锌主力价格在22900-24800元/吨之间波动。月初因美元指数走强，市场对海外经济预期较为悲观，叠加临近春节国内下游补库意愿不强，消费面对锌价有所拖累，沪锌主力价格最低达到22915元/吨。但一方面海内外锌锭库存仍处于历史同期相对低位，且LME库存持续下降刷新历史新低，低库存对锌价下方支撑较为明显，另一方面，随着国内地产基建等相关政策的�台以及市场对节后经济复苏消费回暖的预期较好，中旬起锌价持续上抬，一度达到24780元/吨的月内最高价。 2月锌市展望 海外方面，近日美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到4.50%至4.75%之间，符合市场预期。这是美联储自去年3月开启本轮加息周期以来连续第八次加息， 累计加息幅度为450个基点。当前欧洲地缘政治带来的能源风险仍在延续，俄乌局势由于北约介入进一步紧张，继续恶化的地缘政治或将对俄罗斯乃至欧洲的经济恢复增添阻力。但LME锌库存始终处于历史低位，并在持续下降，海外供应短缺问题对锌价下方仍有支撑。 国内方面，供应端锌矿供应充足，锌矿加工费均处于阶段高位，国内冶炼厂利润尚好，预计国内精炼锌产量将维持高位，但需关注云南等地水电情况。需求方面，国内管控开放力度不断加大，且政府�台多项房产等政策提振经济，市场对国内未来经济预期向好。但受春节假期影响，当前下游企业开工仍偏低，叠加国内利好政策传递至下游仍需一定时间，需关注下游入场后市场供需面的博弈情况。 综合来看，预计2月沪锌大致运行区间为23500-25000元/吨，建议沿23500元/吨一线谨慎做多，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期变动对锌价的影响。 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2018/06/302020/06/302022/06/30 1500 1000 500 0 -500 -1000 250 200 150 100 50 0 -50 2018/06/302020/06/302022/06/30 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 供应端情况 国内锌精矿供应偏宽松 1月间，锌精矿进口加工费运行于250-270美元/干吨之间，均价260美元/干吨，较上 月持平。国产锌精矿加工费整体运行区间在5300-5800元/金属吨之间，均价5560元/ 金属吨，较上月末上调230元/金属吨。春节期间部分矿山停产放假，矿山�矿量有所减少，但考虑到近期进口长单货源陆续到港，加之前期冶炼厂冬储，因此炼厂原料库存仍较为充裕。而受沪伦比值不佳以及国内锌矿供应宽松影响，月内进口市场交投氛围一般。春节假期后多数矿山预计将在2月中旬逐步复工复产。 进口方面，据海关总署，2022年12月中国锌精矿进口量415157.10吨，环比减少7.58%。从进口国家上来看，中国锌精矿的进口国主要来自澳大利亚，其占比33.92%，其次是秘鲁，占比约11.45%。 表1:国内锌矿新增产量规划（2021-2023E）丨单位：万吨/年 地区 所属公司 矿山名称 21变量 22变量 23变量 湖南 混合整改 湘西华林 0 1 0 新疆 紫金矿业 乌拉根 3 0.6 0 内蒙 兴业矿业 银漫矿业 0 1.3 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0.7 0 1 内蒙 兴业矿业 荣邦矿业 0.1 0 0 湖南 湖南有色 宝山矿业 1 0.1 0 内蒙 盛达矿业 东晟矿业 0.4 0 0 湖南 湖南志弘矿业 大脑坡 0 0 0 广西 北山矿业 北山矿业 0.3 0 0 内蒙 诚诚矿业 诚诚矿业 0 1.9 0 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.5 1.4 1.4 江西 江铜集团 冷水坑 0 0 0.5 河北 河北华澳 蔡家营 0 -0.6 0.6 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0 0.6 0 新疆 金鑫铅锌矿业 金鑫铅锌矿 0 0 0.6 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0 0 1.5 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0 0 0.3 河南 卢氏新润矿业 杨家湾铁锌矿 0 0.3 0.4 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0 0.6 0 青海 都兰县多金属矿业 都兰县多金属矿业 0 0.5 0.3 内蒙 金星矿业 金星矿业 0 0 0.4 内蒙 艾玛铅锌矿 艾玛铅锌矿 0 -4.9 0 辽宁 海帝矿业 海帝矿业 0 0.8 0 内蒙古 查干矿业 查干矿业 0 0 0.5 内蒙古 恒发矿业 恒发矿业 -0.5 0.5 0 陕西 西北有色 二里河 0 0.3 0 贵州 盛鑫矿业 猪拱塘铅锌矿 0 0 0 湖南 水口山 康家湾铅锌矿 0 0 0.2 西藏 宝翔矿业 宝翔矿业 0 -0.5 0.5 合计 5.5 3.9 8.2 数据来源：SMM华泰期货研究院 海外锌精矿供应有所提升 2022年受劳动力短缺、雨水倒灌、矿山衰竭而闭矿及品位下降等问题影响，矿山整体投复产进程远不及预期，虽然下半年部分矿山品位及回收率大幅提高，带动了矿山产量的提升，但2022年全年海外矿山产量同比去年或仍小幅下降24.22万吨。从CRU统计的成本数据来看，全球锌矿企业成本平均在2150美元/吨左右。 展望2023年，虽然考虑到部分矿山受矿石品位下滑影响，导致产量逐步减少，但预计随着澳洲全面开放的政策，主要影响产量的劳动力问题将逐步缓解，位于澳洲地区的矿山产量将有所提升，Neves-Corvo扩建计划（ZEP）进展尚可，预计2023年海外矿山产量同比增加22.7万吨。 图3:全球锌矿企成本曲线图 数据来源：CRU华泰期货研究院 表2:海外锌矿产量变动情况（2019-2023E）丨单位：万吨/年 所属公司 国家 矿山名称 2019-2018 2020-2019 2021-2020 2022-2