白糖月报：印度预估产量下调，原糖创六年新高

期货研究报告|白糖月报2023-02-05 印度预估产量下调，原糖创六年新高 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前印度2022/23榨季的糖产量预估为3400万吨，比之前的预测下降7%，同比上榨季减产200万吨。而印度第一批�口配额600万吨已基本用完，�口量远低于上榨季的1100万吨，在印度产量预估被下调后，印度政府2022/23榨季可能不允许进一步�口。从中期来看，市场预估印度产量可能从3600万吨下降至3400万吨，但仍为历史 第二高产量。另一方面目前巴西含水乙醇价格远低于原糖价格，今年4月份开启的巴西新榨季增产潜力较大，能够有效补充供应。国内方面短线郑糖跟随外盘上涨。从中期来看，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预计中长期维持区间震荡。 核心观点 ■市场分析 行情回顾：1月郑糖主力合约上涨，因市场关注印度2022/23榨季糖产量预估下调至 3400万吨，比之前的预测下降7%，同比上榨季减产200万吨。目前印度第一批�口 配额600万吨已基本用完，�口量远低于上榨季的1100万吨，在印度产量预估被下调后，印度政府2022/23榨季可能不允许进一步�口。国内方面，集团现货报价大幅上调，不过高价下中下游采购意愿不强，整体成交一般。截止1月30日收盘，郑糖主 力合约收于5870元/吨，月度价格环比上涨86元/吨，涨幅1.49%。ICE原糖3月合约 收于21.8美分/磅，月度价格环比上涨1.75美分/磅，涨幅8.73%。现货方面，广西白 糖现货价格5780元/吨，月度环比上涨140元/吨。基差方面，广西现货对比郑糖主力合约基差-90元/吨，月度环比走强40元/吨。进口成本方面，巴西配额外进口成本6518元/吨，月度环比上涨48元/吨。 供给方面：截至12月底2022/23榨季全国共生产食糖325万吨，同比增加47万吨。 2022年12月我国进口食糖52万吨，同比增加12.46万吨，增幅31.52%。2022年全年累计进口食糖527.50万吨，同比减少39.02万吨，降幅6.89%。2022/23榨季截至12月累计进口食糖177.16万吨，同比减少5.76万吨，降幅3.15%。2022年12月我国 进口糖浆及预混粉7.33万吨，同比减少2.05万吨。 消费方面：截至12月底2022/23榨季全国累计销售食糖150万吨，同比增加21万 吨，累计销糖率46.15%，同比下滑0.05%；全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5710元/吨，同比下跌66元/吨；12月成品白糖平均销售价格5716元/吨。 库存方面：12月全国工业库存175万吨，同比增加25万吨。 巴西方面：1月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为44万吨，较去年同期增加了44万吨，是因去年此时压榨工作实际上已经停止；甘蔗ATR为131.06kg/吨；制糖比为35.34%；产乙醇2.08亿升，较去年同期的1.45亿升增加了0.63亿升，同比增幅达 43.31%；产糖量为1.9万吨。2022/23榨季截至1月上半月，巴西中南部地区累计入榨 量为54208.7万吨，较去年同期的52261.6万吨增加了1947.1万吨，同比增幅达3.73%；甘蔗ATR为141.15kg/吨，较去年同期的142.98kg/吨下降了1.83kg/吨；累计制糖比为45.93%，较去年同期的45.03%增加了0.90%；累计产乙醇276.73亿升，较去年同期的267.91亿升增加了8.82亿升，同比增幅达3.29%；累计产糖量为3348.3万 吨，较去年同期的3206.1万吨增加了142.2万吨，同比增幅达4.43%。 印度方面：印度糖厂协会（ISMA）发布的公告显示，2022/23榨季截至1月31日，印 度食糖产量为1935万吨，较去年同期的1871万吨提高64万吨。尚在压榨糖厂516 家，高于去年同期的509家；当前已有4家糖厂停止压榨作业，去年同期为1家。 2022/23榨季截至1月28日，糖厂已签订了约550万吨食糖�口合同，其中180万吨已经发运。 泰国方面：泰国2022/23榨季截至1月20日，累计甘蔗入榨量为3813.16万吨，含糖 分为12.64%，产糖率为10.611%；累计产糖量为404.60万吨，其中白糖产量为63.99 吨，原糖产量为330.2万吨，精制糖产量为10.41万吨。 行情展望：目前印度2022/23榨季的糖产量预估为3400万吨，比之前的预测下降7%，同比上榨季减产200万吨。而印度第一批�口配额600万吨已基本用完，�口量远低于上榨季的1100万吨，在印度产量预估被下调后，印度政府2022/23榨季可能不允许进一步�口。从中期来看，市场预估印度产量可能从3600万吨下降至3400万 吨，但仍为历史第二高产量。另一方面目前巴西含水乙醇价格远低于原糖价格，今年4月份开启的巴西新榨季增产潜力较大，能够有效补充供应。国内方面短线郑糖跟随外盘上涨。从中期来看，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力，预计中长期维持区间震荡。 ■观点 短线震荡上涨、中长期区间震荡 ■关注 原油走势、印度�口政策、印度和泰国开榨情况 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图8:历年12月底全国累计产糖量丨单位：万吨5 图9:各榨季产糖量丨单位：万吨5 图10:历年12月底全国累计销糖量丨单位：万吨6 图11:历年12月全国工业库存丨单位：万吨6 图12:我国月度食糖进口量丨单位：万吨6 图13:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨6 图14:泰国年度糖产量丨单位：万吨7 图15:印度年度糖产量丨单位：万吨7 图16:泰国生产进度丨单位：万吨7 图17:印度生产进度丨单位：万吨7 图18:1月上半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨7 图19:1月上半月中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%7 图20:1月上半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%8 图21:1月上半月中南部累计糖产量丨单位：万吨8 表1:白糖策略观点9 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨9 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 640022 620021 20 600019 18 580017 16 560015 14 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 2023/1/27 5400 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 5000 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 仓单数量有效预报 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 生产原糖优势ICE原糖主力巴西含水乙醇折算价 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2017/5/19 2017/7/19 2017/9/19 2017/11/19 2018/1/19 2018/3/19 2018/5/19 2018/7/19 2018/9/19 2018/11/19 2019/1/19 2019/3/19 2019/5/19 2019/7/19 2019/9/19 2019/11/19 2020/1/19 2020/3/19 2020/5/19 2020/7/19 0.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 2020/9/19 2020/11/19 2021/1/19 2021/3/19 2021/5/19 2021/7/19 2021/9/19 2021/11/19 2022/1/19 2022/3/19 2022/5/19 2022/7/19 2022/9/19 2022/11/19 -6.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 图8:历年12月底全国累计产糖量丨单位：万吨图9:各榨季产糖量丨单位：万吨 4001600 3501400 3001200 2501000 200800 150600 100400 50200 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 00 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图10:历年12月底全国累计销糖量丨单位：万吨图11:历年12月全国工业库存丨单位：万吨 250250 200 200 150 100 50 150 100 50 0 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图12:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月 2月3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图13:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图14:泰国年度糖产量丨单位：万吨图15:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717