白糖月报：国际市场短期供应紧张，原糖创近六年新高

期货研究报告|白糖月报2023-01-01 国际市场短期供应紧张，原糖创近六年新高 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 从中期来看，虽然印度新榨季�口量可能下降100-300万吨，但全球延续高产，其中 泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较 大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量变化不大，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。 核心观点 ■市场分析 行情回顾：12月郑糖主力合约上涨，因短期国际市场供应短缺，原糖触及近六年新高。国际市场方面，当前泰国处于榨季生产初期，印度剩余可�口配额不多，巴西处于榨季生产尾声，短期市场供应紧张，叠加欧盟及中国进行需求向好，使得原糖触及 近六年新高，以及3月原糖合约较5月合约升水攀升至10年新高。国内方面，受外盘 支撑，郑糖上涨，但国内11月进口量创历史新高，叠加目前正处于开榨高峰期，现货 压力仍存，限制国内糖价上涨空间。截止12月30日收盘，郑糖主力合约收于5783 元/吨，月度价格环比上涨259元/吨，涨幅4.69%。ICE原糖3月合约收于20.05美分/ 磅，月度价格环比上涨0.44美分/磅，涨幅2.24%。现货方面，广西白糖现货价格5640元/吨，月度环比上涨80元/吨。基差方面，广西现货对比SR2303合约基差-143元/吨，月度环比走弱179元/吨。进口成本方面，巴西配额外进口成本6599元/吨，月度 环比下跌32元/吨。 供给方面：截至11月底，2022/23年制糖期甜菜糖厂已有6家停机，甘蔗糖厂陆续开榨，全国共生产食糖85万吨，同比增加9万吨。预计2022/23榨季全国糖产量增加19万吨至975万吨。海关总署公布数据显示，2022年11月我国进口食糖73万吨， 同比增加10.26万吨，增幅16.35%。2022年1-11月累计进口食糖475.2万吨，同比减 少51.81万吨，降幅9.83%。2022/23榨季截至11月累计进口食糖124.74万吨，同比 减少18.69万吨，降幅13.03%。2022年11月我国进口糖浆及预混粉6.62万吨，同比 减少0.57万吨。 消费方面：11月全国单月销售新糖13万吨，累计销售食糖15万吨，累计销糖率 18.2%；全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5649元/吨，同比下跌130元/吨；11月成品白糖平均销售价格5649元/吨。 库存方面：11月全国工业库存70万吨，同比增加11万吨。 巴西方面：12月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为561.3万吨，较去年同期的 76.9万吨增加了484.4万吨，同比增幅达630.18%；甘蔗ATR为142.55kg/吨，较去年同期的131.65kg/吨增加了10.9kg/吨；制糖比为39.04%，较去年同期的24.73%增加了14.31%；产乙醇4.83亿升，较去年同期的1.97亿升增加了2.86亿升，同比增幅达144.67%；产糖量为29.8万吨，较去年同期的2.4万吨增加了27.4万吨，同比增幅达1147.96%。2022/23榨季截至12月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为53897.9万吨，较去年同期的52260.8万吨增加了1637.1万吨，同比增幅达3.13%；甘蔗ATR为141.15kg/吨，较去年同期的142.97kg/吨下降了1.82kg/吨；累计制糖比为45.93%，较去年同期的45.03%增加了0.90%；累计产乙醇271.46亿升，较去年同期的264.78亿升增加了6.68亿升，同比增幅达2.52%；累计产糖量为3329.2万吨，较去年同期的3206.1万吨增加了123.1万吨，同比增幅达3.84%。 印度方面：根据印度糖厂协会(ISMA)公布的数据显示，2022/23榨季截至12月15 日，印度产糖821万吨，去年同期为779万吨，同比增加42万吨。开榨糖厂497 家，同比增加18家。 泰国方面：泰国2022/23榨季截至12月21日，累计甘蔗入榨量为910万吨，含糖分为12.3%，产糖率为9.004%；累计产糖量为81.93万吨，其中白糖产量为6.96万吨，原糖产量为72.48万吨，精制糖产量为2.49万吨。 行情展望：从中期来看，印度可能在1月份公布第二批�口配额，新榨季�口量可能 下降100-300万吨，但全球延续高产，其中泰国预估增产约200万吨，巴西当前甘蔗 制糖比例处于历史高位，明年增产潜力较大，或达到300万吨以上，国际糖市供应从缺口转为过剩，前景并不乐观。国内方面，2019/20至2021/22连续三个榨季大量进口，国内积累了大量库存。虽然目前国内进口利润严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，国内库存问题并未得到解决，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心将会逐步下移。 ■观点 短线偏强运行，中长期区间震荡 ■关注 原油走势、印度�口政策、印度和泰国开榨情况 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图8:历年11月底全国累计产糖量丨单位：万吨5 图9:各榨季产糖量丨单位：万吨5 图10:历年11月底全国累计销糖量丨单位：万吨6 图11:历年11月全国工业库存丨单位：万吨6 图12:我国月度食糖进口量丨单位：万吨6 图13:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨6 图14:泰国年度糖产量丨单位：万吨7 图15:印度年度糖产量丨单位：万吨7 图16:泰国生产进度丨单位：万吨7 图17:印度生产进度丨单位：万吨7 图18:12月上半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨7 图19:12月上半月中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%7 图20:12月上半月中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%8 图21:12月上半月中南部累计糖产量丨单位：万吨8 表1:白糖策略观点9 表2:我国食糖年度供需平衡表丨单位：万吨9 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 640022 21 620020 600019 18 580017 560016 15 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 2022/4/27 2022/5/27 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 2022/12/27 540014 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 6200 6000 5800 5600 5400 5200 2021/9/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 5000 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 数据来源：沐甜科技华泰期货白糖事业部 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 图8:历年11月底全国累计产糖量丨单位：万吨图9:各榨季产糖量丨单位：万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图10:历年11月底全国累计销糖量丨单位：万吨图11:历年11月全国工业库存丨单位：万吨 6080 5070 60 4050 3040 2030 20 10 10 00 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图12:我国月度食糖进口量丨单位：万吨 20152016201720182019202020212022 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 1月 2月3月4月 5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图13:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 201720182019202020212022 数据来源：海关总署华泰期货白糖事业部 图14:泰国年度糖产量丨单位：万吨图15:印度年度糖产量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图16:泰国生产进度丨单位：万吨图17:印度生产进度丨单位：万吨 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2221/23 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 11月1511月3012月15 数据来源：Ocsb华泰期货白糖事业部数据来源：ISMA华泰期货白糖事业部 图18:12月上半月中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨 图19:12月上半月中南部甘蔗累计出糖率丨单位：% 62,000 60,000 58,000 56,000 54,000 52,000 50,000 48,000 150 145 140 135 130 125 120 115 110 2017/20182018/20192