有色金属策略周报：消费缓慢复苏，有色震荡整理

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 消费缓慢复苏，有色震荡整理 ——有色金属策略周报20230205 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数 中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货上证50股指期货指数中信期货中证500股指期货指数中信期货五年期国债期货指数中信期货十年期国债期货指数 -5%-4%-3%-2%-1%0%1%2% 1.0、有色：消费缓慢复苏，有色震荡整理 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：1月美国非农新增就业超预期回升，投资者对美联储鹰派预期略升温，美元指数大幅反弹。 （2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳，锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续回落，锡精矿TC持稳，秘鲁暴力政治抗议活动影响铜锌锡矿生产；冶炼端，本周铜产量环比回升，铝周度产量环比略升，原生铅开工持稳，再生铅开工小幅回升，锡冶炼开工率小幅回升。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅回升，再生铜杆开工大幅回升，铅酸电池开工率大幅回升，铝初端开工率小幅回升，锌初端开工率大幅回升，但除锌外，其余品种初端开工跟去年底仍有较大差距。 （4）库存方面：本周国内有色库存多数累库；LME有色品种库存多数下降，伦铝去库稍多。 （5）整体来看：IMF调升全球经济增长证实了宏观经济趋势略微转向正面，但美元指数在周末前明显反弹，这对有色有负面影响。需求缓慢恢复，但锭端供应维持高位，有色多数品种累库偏多；秘鲁暴力政治抗议事件对部分品种带来的矿端扰动风险还在延续。中短期来看，关注国内需求恢复情况，国内经济复苏乐观预期及供应问题支撑价格，但累库偏快的问题对价格还是有压力。操作建议：短线交易为宜，密切关注累库节奏。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.1、铜：累库节奏偏快压制铜价 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：1月主要经济体及全球制造业PMI均有所改善；欧美央行加息节奏符合预期，1月美国非农就业数据好于预期，美元指数明显反弹。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回落，秘鲁暴力抗议影响在延续。冶炼端，本周精铜产量环比回升，12月精铜进口初步数据偏低，周度进口预计偏低，出口预计将增加，精铜供应周环比回落。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工回升16.6个百分点，再生铜杆开工回升9.4个百分点；2023年2月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比回升21.9%和回升10%；国内1月1-27日汽车销售数据同比下降45%。 （4）库存方面：截至2月3日，三大交易所+上海保税区铜库存约为43.4万吨，环比回升10万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内经济复苏预期偏正面，美国1月非农数据超预期回升，美元指数回升。就供需面来看，秘鲁矿端扰动风险仍在；但在需求偏弱背景下，国内铜出现持续超季节性累库。中短期来看国内经济复苏的乐观预期及矿端供应扰动仍是主要支撑因素，但美元反弹及国内累库偏快压制铜价。操作建议：短线交易为宜。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.2、铝：云南减产预期增加，铝价偏强震荡 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：如果按照新增减产15%的比例测算，云南铝企运行产能或下降60万吨左右。如果云南铝企减产落地，2月全国电解铝运行产能或进一步下滑至4000万吨附近，全行业即时利润回升，2月份国内电解铝产量环比或低于1月份。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比节前一周上涨1.3个百分点至57.4%。分版块来看本周铝型材及再生合金板块开工率受节后集体复工带动呈现回涨态势，其中铝型材尤其华东地区企业复工进度较快，基本已全面复工。1月全月，30城地产成交面积同比降幅再度扩大。1月前27天乘用车零售同比负增长扩大。（3）库存方面：铝社会库存125.6万吨，较上周+15.5万吨。铝棒加工费回升，铝棒出货量有所恢复，需求存回升预期，预计下周铝社库将累积速度降放缓。（4）整体来看：云南减产预期增加，铝价维持偏强震荡。然春节期间铝库存超季节性累积，远超2020-2022年春节期间十余万吨的增量，铝库存累积至历史次高位，预计铝价在需求预期兑现之前，库存激增压制下的存回调预期。供应端：2月份国内电解铝产量或环比回落。消费端：房地产销售数据仍偏弱，同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现，预计2月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应预期下滑，地产政策边际改善，铝价整体维持区间内偏强震荡。操作建议：暂观望。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：美元指数反弹，锌价震荡整理 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内与进口TC皆与上周持平，进口矿利润近期有一些回落，但前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应大幅回升；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。12月锌锭供应继续回升，但受西北地区冶炼厂检修影响，回升幅度略不及预期。锌现货进口盈利处于关闭状态，且亏损幅度扩大。（2）需求方面：本周锌初端综合开工率开始回升，基建项目回升较快，镀锌开工率回升到55%，压铸锌开工率仅回升到32，氧化锌开工率回升到44。下游需求仍然偏弱，库存有较大幅度累积。（3）库存方面：SMM锌社会库存节前回升至17.41万吨，LME库存继续下降至1.64万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水趋势性回落，海外升水本周小幅走强。（5）整体来看：美国非农数据大超预期，美元指数大幅反弹，对锌价具有压力。国内经济回升预期较强，1月PMI回升到荣枯线以上。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移。不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复，价格进一步下跌需要等到需求预期的证伪。操作建议：暂时观望风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：元宵节后复产预期较强，短期或维持震荡运行 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：矿端TC持平处于低位，矿端供应整体趋紧；由于去年底疫情因素，以及电池闲置及气温较低等因素导致替换需求后置，废铅料供应整体趋松。原生铅开工率50.95%（+0.28%），再生铅开工率33.92%（+1.99%） （2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率为55.94%（+43.07%），节后蓄电池企业复工，开工率回升明显。。 （3）库存持稳：本周SMM铅锭社会库存为5.65万吨（-0.24万吨），原生铅和再生铅炼厂成品库存7.24万吨（+2.4万吨） （4）现货升贴水：国内现货升贴水为-120元/吨（-45元/吨），LME铅升贴水为-15.25美元/吨（-7.3美元/吨）。 （5）整体来看：受高保有量的机动车、电动车替换需求影响，去年疫情因素压制铅酸蓄电池替换需求后置到今年叠加冬天气温较低对铅电池寿命有影响，废铅料理论发生量明显趋增，供应端维持边际趋松趋势。铅的最大下游初端消费为铅酸蓄电池，而铅酸蓄电池受高保有量的电动车、机动车影响替换需求远大于新装需求，去年汽车行业车辆购置税减免政策使铅酸蓄电池的部分新装需求被前置，且机动车用起动电池寿命时限较长，没有明显消费端政策利好情况下铅下游消费整体保持稳定。整体而言，宏观面沪铅没有消费复苏故事可以讲，基本面供需有逐步趋松预期，当前铅价有成本支撑，元宵节后下游复产预期较强，预计铅价短期维持震荡运行，中长期铅价价格重心有下行趋势，当前沪伦比与利率差值处于低位，关注铅锭和铅酸蓄电池出口情况。操作建议：暂时观望风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡 1.5、镍：美国非农就业数据大超预期，美元指数走高镍价承压 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格偏强震荡；硫酸镍生产缩减价格同样底部上探；电解镍绝对价格高位震荡持稳，周内进口窗口开闭反复，进口短暂转盈利，社会库存低位有升，厂商出货心态转浓，卖盘大增，现货升水高位回落。（2）需求方面：2月不锈钢、硫酸镍将有所恢复；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价小幅收窄，镍豆自溶亏损极大。绝对价格仍居高位加之市场尚未完全恢复开工，成交明显偏弱。 （3）库存方面：最新数据，LME库存减少2694吨至4.91万吨；国内社库增加2046吨至5126吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口窗口逐步转向打开，镍铁价格偏强震荡；需求端，2月不锈钢、硫酸镍生产低位稍有恢复，合金电镀仍有一定需求。整体来看，当前产业链视角下电镍依旧高估，然供应端增产难救近火，现实库存依旧极低位去化，价格强势基础尚存，波动弹性较大。近期，受益于菲律宾镍矿征税消息和部分镍企减产消息扰动，价格阶段性再现底部上行，但随着美元指数走强，价格复又承压且我们看到，绝对价格高位运行，下游短时成交也面临持续趋弱。短时利多利空因素均有所计价，尚无进一步供需驱动，低库存本质下暂仍建议保持短线交易为宜，警惕风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。操作建议：单边保持短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：元宵节后实际需求或逐步改善，库存高累不锈钢价尚偏震荡 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂1月生产面临较大幅减量，然2月之后乐观预期致使原料需求或逐步有所反馈，原料价格偏强运行，但快速大幅上行预计同样困难，钢厂利润不佳的背景下仍有动能挤压原料利润。 （2）需求方面：节后不锈钢市场进入前期消费乐观预期的验证期，然而由于多数下游企业或于元宵节后 开工，致使实际需求释放不足，市场成交相对清淡。元宵节后实际需求或逐步改善，有待进一步观察。 （3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较节前增加20.82万吨，绝对值122.33万吨；其中300系库存 83.20万吨，较上周增加14.80万吨。（4）整体来看：供应端，利润不佳加之库存高累，1月不锈钢大幅检修减产，2月或有一定恢复；需求端下游企业实际需求面临延后，节后一到两周陆续恢复，关注元宵节后下游开工补库节奏及体量。整体来看，节后乐观消费预期进入验证期，如我们预期，原料端镍铬铁价格颇为强势，成本线抬升背景下不锈钢现价持稳，但现实库存大幅累积压力依旧有待消化，目前观察年后消费复苏尚未有强劲表现，当前成本支撑下短期或仍将偏震荡运行，建议单边可保持区间操作，继续关注元宵节后市场实际需求表现，后续视预期兑现情况可择机再度关注价格震荡向上机会。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。操作建议：单边保持区间操作，关注需求预期兑现情况；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：锡价有所回调，消费预期有待兑现 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，缅甸进口锡矿品位有所下降，秘鲁反政府抗议导致圣