A股策略报告：市场颠簸期，配置沿几条主线

核心要点： 本周市场表现：截至2023年2月3日，本周A股市场整体下行。上证指数和创业板指分别下跌0.04%和0.23%。行业方面，本周行业涨跌参半，其中汽车、计算机、国防军工、传媒等行业表现较强，上涨均超 3.5%，银行、非银金融等表现较弱，本别下跌2.7%和2.3%。交投活跃度来看，本周日均成交额9825.09亿元，日均换手率1.24%，较上周有所提升。资金面上，北向资金净流入341.79亿元。 节后市场短期波动原因：1）春节前市场情绪高涨，第一波上涨实现后，投资者转而更加关注基本面是否能够兑现，市场出现震荡。2）北向资金节前大幅净流入，但对比美国经济复苏初期，我国目前直接 促消费措施力度有限，叠加近期上市公司业绩逐步披露兑现，经济修复仍有部分不确定性因素存在，或与外资对我国经济复苏的节奏判断产生预期差，节后也可以看到北向资金流入短暂放缓，增量资金的支持减弱。3）从已披露2022年报业绩预告来看，受去年四季度受疫情冲击拖累，部分企业开工及居民消费都受到较大影响，预计2022年年报业绩仍处底部区间。4）外围市场来看，美国就业数据大超预期引发投资者对美联储加息预期产生分歧，短期引发市场担忧。 未来内资接棒，小盘成长风格占优，关注TMT、电力设备、医药医美等板块。虽目前市场短期有一定波动，但中期中国经济企稳增长预期将不断兑现、市场流动性充足支撑、盈利面逐步回暖等对市场形成 支撑。同时春节并未带来二次疫情高峰使内资对疫情反复的担忧下降，未来内资或将逐步接棒北向资金。从风格角度看，2022年11月以来，市场春季躁动效应演绎充分，大盘股长势较好。从1月份以来，中小盘股开始逐渐举起，行业也从消费切换到科技，风格切换明显，我们认为短期小盘成长风格或延续占优：一是成长板块，尤其是TMT板块，整体估值处于历史较低位置，安全垫高，反弹动力强。二是从资金流动的视角，消费板块在经历快速上涨后，目前股价有所回落，成长板块仍是资金配置的最优选择。三是主题风格的演绎催化带动成长板块的上行，行业景气度持续提升，如近期ChatGPT的快速突破也使得人工智能产业链备受投资者青睐，未来发展空间广阔。值得注意的是，目前成长板块上涨较快，短期可能面临交易过热或技术位调整的风险，但整体来看，小盘风格占优的趋势仍将延续。四是从投资日历角度来看，2月科技板块胜率较高。 建议配置：（1）成长：电力设备、计算机、电子、医药医美等成长股为主的板块仍是资金较优选择，但需要注意短期交易过热的风险。（2）消费：国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来 最强确定性Beta机会，在经历一段时间波动后，消费板块盈利大概率延续回升。（3）能源：上游资源品板块可关注结构性机会，伴随逐步开工复工，可关注有色金属、钢铁等板块会。（4）金融地产：政策托底，3月两会召开或有更多稳增长政策落地。 风险提示：政策超预期的风险；经济超预期下行的风险。 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 相关研究 2022/12/17银河证券2023年A股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之 2022/12/08银河证券A股策略报告：2022年12月政治局工作会议要点 2022/12/02银河证券A股策略报告：房地产产业链能涨多久？ （2022-12-01） 2022/11/11银河证券A股策略报告：疫情防控工作强调科学性、精准性 ·A股策略报告 2023年2月5日 市场颠簸期，配置沿几条主线 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、成长风格的切换3 二、行业景气度4 三、附录6 （一）本周A股市场整体下行，外围市场涨跌不一6 （二）A股交投活跃度上升，北上资金净流入放缓8 （三）汽车、计算机、国防军工等行业本周市盈率涨幅靠前9 （四）解禁相关公司（至2023年2月底）10 图表目录11 一、成长风格的切换 节后以来市场短期有一定颠簸，有以下几个原因：1）春节前市场情绪高涨，受益于国内经济复苏预期的快速抬升，消费等行业取得了较好的超额收益。但行情的持续取决于经济复苏的预期能否真正兑现，第一波上涨实现后，投资者转而更加关注基本面是否能够兑现，市场出现震荡。2）北向资金节前大幅净流入，但对比美国经济复苏初期，我国目前直接促消费措施力度有限，叠加近期上市公司业绩逐步披露兑现，经济修复仍有部分不确定性因素存在，或与外资对我国经济复苏的节奏判断产生预期差，节后也可以看到北向资金流入短暂放缓，增量资金的支持减弱。3）从已披露2022年报业绩预告来看，受去年四季度受疫情冲击拖累，部分企 业开工及居民消费都受到较大影响，预计2022年年报业绩仍处底部区间。4）外围市场来看，美国就业数据大超预期引发投资者对美联储加息预期产生分歧，短期引发市场担忧。 未来内资接棒，小盘成长风格占优，关注TMT、电力设备、医药医美等板块。虽目前市场短期有一定波动，但仍有很多向好因素正在积累，包括中期中国经济企稳增长预期将不断兑现、市场流动性充足支撑、盈利面逐步回暖等，对市场形成支撑。同时春节并未带来二次疫情高峰使内资对疫情反复的担忧下降，未来内资或将逐步接棒北向资金。从风格角度看，2022年11 月以来，市场春季躁动效应演绎充分，大盘股长势较好。从1月份以来，中小盘股开始逐渐举起，行业也从消费切换到科技，风格切换明显，我们认为短期小盘成长风格或延续占优：一是成长板块，尤其是TMT板块，整体估值处于历史较低位置，安全垫高，反弹动力强。二是从资金流动的视角，消费板块在经历快速上涨后，目前股价有所回落，成长板块仍是资金配置的最优选择。三是主题风格的演绎催化带动成长板块的上行，行业景气度持续提升，如近期ChatGPT的快速突破也使得人工智能产业链备受投资者青睐，未来发展空间广阔。四是从投资日历角度来看，2月科技板块胜率较高。值得注意的是，目前成长板块上涨较快，短期可能面临交易过热或技术位调整的风险，但整体来看，小盘风格占优的趋势仍将延续。 图1：2022年以来市场风格轮动阶段划分 大盘/小盘 成长/价值 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：2月成长板块领涨概率较大 行业 综合 2011年以 来领涨次7 2月行业涨跌幅排名 2010 11.7 2011 12.5 电子6 计算机5 传媒5 钢铁4 有色金属4 建筑材料4 通信4 石油石化4 4.111.9 4.1 4.6 3.6 2.7 4.5 0.6 0.2 8.9 7.0 5.8 12.2 15.3 10.3 3.8 2012 12.2 14.9 14.1 16.6 7.9 9.5 10.2 9.5 7.3 农林牧渔35.511.511.3 家用电器3 轻工制造3 社会服务3 环保3 基础化工2 房地产2 建筑装饰2 煤炭2 纺织服饰1 医药生物1 电力设备1 国防军工1 汽车1 美容护理1 食品饮料0 公用事业0 交通运输0 商贸零售0 银行0 非银金融0 机械设备0 7.418.3 5.7 8.1 12.7 1.5 4.8 4.1 1.4 6.7 11.3 9.4 5.6 11.7 5.9 1.8 7.2 10.8 5.95.8 2.9 6.5 8.4 4.4 0.4 5.1 4.9 5.3 1.7 -0.7 4.5 8.5 7.9 9.0 4.5 4.3 5.6 4.0 6.8 0.9 7.2 6.8 2013201420152016201720182019 5.08.98.3-1.84.9-6.423.0 6.62.47.4-2.73.33.328.8 5.31.718.1-5.53.91.128.0 9.9-8.616.3-5.81.8-2.125.7 -1.82.75.9-0.84.81.615.0 -3.44.63.96.24.1-2.822.7 0.3-1.03.60.66.7-5.915.9 1.91.113.8-5.64.6-0.927.9 1.86.53.81.9-0.3-8.012.9 2.20.72.42.22.0-7.322.0 13.80.3-2.96.4-3.86.1-6.810.3 14.03.62.08.2-2.55.2-3.419.2 10.90.3-2.53.9-0.917.6 11.015.8-1.94.6-4.722.8 11.13.8-1.13.3-3.217.9 12.3-0.50.02.4-11.413.7 9.12.4-2.85.6-6.814.4 7.5-4.42.92.1-6.713.0 11.72.20.13.6-4.415.9 10.66.4-2.92.5-3.321.5 12.13.9-4.23.4-3.817.1 11.06.2-4.21.4-4.122.2 10.03.4-0.53.1-3.315.7 9.56.3-1.24.2-2.518.4 12.12.9-1.14.2-6.912.6 6.73.9-2.13.6-4.215.2 7.0-0.5-3.34.5-3.615.3 8.10.8-3.53.6-5.917.7 2.7-2.51.3-7.67.7 6.90.40.6-9.922.1 9.43.04.6-4.619.2 2020 3.2 5.4 10.6 1.8 -4.5 -2.4 7.2 11.1 -6.7 8.2 -3.2 -2.1 -3.1 1.2 -0.2 -1.9 -1.7 -5.3 2.3 2.3 1.7 0.9 1.7 2.0 -2.4 -2.7 -6.0 -3.7 -6.0 -4.5 1.2 20212022 0.28.5 -3.41.2 -1.72.6 -3.9-1.4 8.47.9 6.717.2 3.7-0.6 1.45.6 8.09.0 8.30.8 -1.5-4.8 1.7 0.9 7.15.5 6.91.5 1.3 4.0 -3.2 -0.8 -4.2 2.9 1.9 9.4 -2.5 6.2 -1.4 2.1 1.9 1.1 -1.0 7.8 6.0 2.8 10.4 1.0 7.8 5.8 5.8 5.6 8.1 3.0 3.3 2.9 5.4 6.9 -0.3-1.0-1.0 -3.3 1.0 6.1 4.6 -4.8 -4.8 8.6 4.3 10.3 5.9 4.4 3.7 -1.6 -6.0 -1.6 -5.2 1.7 -5.0 1.8 1.7 3.1 2.5 0.6 1.5 7.7 9.7 -0.8 4.0 15.5 3.3 4.0 2.5 5.4 0.6 4.3 -0.7 7.9 2.8 0.0 1.0 -3.0 2.9 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、行业景气度 原油方面，美国非农就业数据的超预期叠加欧盟对俄罗斯成品油禁运更加明朗，本周原油价格大幅下降。截至2023年2月3日，NYMEX轻质原油期货结算价为73.39美元/桶，布伦特原油期货结算价为79.94美元/桶，近一周跌幅分别为7.89%、7.75%。煤炭方面，本周焦煤和焦炭价格波动下行。截至2023年2月3日，焦煤期货结算价为1802.5元/吨，焦炭期货结 算价为2743元/吨，周跌幅分别为4.83%、4.69%，动力煤期货结算价为795.6元/吨。 图3：原油期货价格（美元/桶）图4：煤炭期货结算价（元/吨） NYMEX轻质原油 布伦特原油 140 120 100 80 60 40 20 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2,100 焦煤（左轴） 焦炭（左轴） 动力煤（右轴） 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 4 资料来源：Wind，中国银