周观点与市场研判：复苏兑现，成长接棒

证券研究 报日期: 告 2023年02月06日 主要观点 复苏兑现，成长接棒 ——周观点与市场研判 分析师:花小伟 Tel:021-53686135 E-mail:huaxiaowei@shzq.comSAC编号:S0870522120001 联系人:倪格悦 Tel:021-53686132 E-mail:nigeyue@shzq.comSAC编号:S0870121040009 联系人:赵佳颖 Tel:021-53686163 E-mail:zhaojiaying@shzq.comSAC编号:S0870122070007 最近一年沪深300走势 不同于经济活动的持续修复姿态，节后首周A股市场表现有所降温，在上市公司年报业绩预告密集披露、全面注册制改革启动及美联储加息预期变化等内外因综合影响下，部分指数高位震荡，上证指数收于微跌，成长风格继续占优，科创50、创业板指走势分化。北上资金结束开年以来连续17天的净流入,交投活跃度逐渐回暖。 外围环境看，美国就业数据推升美联储加息终点预期，海外风险偏好改变带来短期市场波动。美国1月最新非农就业数据新增就业51.7万人，远超市场预期18.5万人，其中，服务业就业表现出明显增长；同期3.4%的失业率则达到1968年以来最低位，但职位空缺数仍较前月上升，虽然非农员工薪资增速继续小幅下行，但美国劳动力市场依然“高热难退”，预示美国通涨韧性仍存，可能扰动美联储加息节奏。 内部环境看，全面注册制改革正式启动大幅提升投融资效率，优化市场结构和生态，有利于促进资本市场长期健康发展。一方面，企业发行上市条件更加多元包容，上市效率显著提升，推动资本市场标的扩 % 02/2204/2207/2209/2211/2202/23 周0 观-3% 点-6% 市 与-9% -12% 场 -15% -18% 研-21% 判-24% 相关报告： 沪深300 容；另一方面，完善多层次资本市场体系建设，促进优质新兴产业公司上市融资，推进产业结构升级。投行业务迎来新增量，项目储备丰富的头部券商及投行业务占比高的优质券商有望率先受益；金融科技板块受益于券商IT系统升级需求或将提升行业景气度。 配置方面，前期政策预期逐步落地，市场将回归关注基本面实质修复情况，短期市场或将呈现结构性行情，我们建议在“修复+政策”逻辑下和内外资金接续期关注四条主线： 1）受行业预期催化叠加长期国家对信息安全的重视及近期ChatGPT开始商业化，人工智能相关概念预期持续升温，短期建议关注计算机板块中人工智能以及传媒元宇宙概念、信创等成长细分赛道。 《外资持续流入，多因素共振行情升温》 ——2023年01月16日 《开局见喜，布局春季行情》 ——2023年01月10日 《政策提振预期，关注疫后修复》 ——2022年12月19日 2）新技术周期下市场需求或将维持高景气，看好新能源板块中估值合理的储能、光伏、电力设备、风电等细分赛道。 3）春节消费与出行高频数据的亮眼表现验证前期疫后修复逻辑，板块上行演绎已从预期转至业绩有望拐点向上，伴随场景全面恢复和经济信心增强，行业整体供需或将出现两旺局面，建议短期选择业绩确定性较强的高端酒企和日常商务宴请需求释放下弹性较高的次高端酒企。 4）两会对市场的短期提振效果显著，窗口期可关注稳增长和高质量发展辐射的重点产业。 市场复盘：节后首周（2023/1/30—2023/2/3）A股市场窄幅震荡，指数走势分化，上证综指微跌，中证500领涨。多数指数仍处于历史50%以下分位区间；中证500、上证综指估值分位较低。市场风格继续向成长切换，周期、成长上扬，金融/消费风格弱化。申万一级行业板块总 周观点与市场研判 体表现良好，涨多于跌。从结构看，汽车、计算机、国防军工领涨，银行和非银金融表现较差。上周行业估值变动总体不大，计算机、农林牧渔、国防军工、计算机行业估值抬升明显。 风格表现：高估值领涨，小盘股占优。上周，大盘股、中盘股、小盘股涨跌幅分别为-1.18%%、+0.97%、+2.48%；估值板块方面，低估值板块遇调整，高估值板块上涨3.69%，中估值板块上涨0.90%，低估值板块收跌1.33%。 短期市场情绪：市场交投热情回升，主要指数日均成交额环比、换手率均有较明显增长。相较于节前最后一周，市场行业交易活跃度明显抬升：建筑装饰、钢铁、医药生物行业成交额环比增长较显著，整体交投意愿上行。北向资金保持方向大幅回流A股，资金量收窄。周五 （2023/2/3）资金转为流出，结束开年以来17日单日流入状态。陆股通周内主要流入行业前三为：电力设备、汽车、非银金融；公用事业、煤炭行业净流出较大。两融交易占比微升，融资余额区间震荡。 长期市场情绪：市场风险偏好继续回升，历史分位趋势下行不改。沪深300股息-十年国债收益率当前为-0.22%，环比降低0.09个百分点，自顶峰回落，处于93.9%的历史分位；A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值2.66%，自2022年12月高点持续下行，处于79%的历史分位。 风险提示 宏观经济修复不及预期；美国加息节奏超预期；全球经济衰退超预期等。 目录 1、市场回顾5 2、板块表现6 3、市场情绪8 3.1短期市场情绪8 3.1.1成交额与换手率8 3.1.2资金面10 3.1.3中美恐慌情绪指标11 3.2长期市场情绪12 4、风险提示：15 图 图1：上周主要市场指数遇调整，走势分化5 图2：主要指数估值整体依旧在50%分位以下5 图3：上周小盘股相对占优6 图4：上周高估值板块领涨6 图5：上周市场风格继续由金融/消费向成长切换6 图6：一级行业涨多于跌，汽车行业领涨，大金融表现较差.7图7：上周行业估值变动总体较小，计算机、农林牧渔、国防军工行业估值抬升明显7 图8：从PE角度看，社会服务、农林牧渔、汽车等行业处在较高的历史估值分位处8 图9：上周全A日均成交额环比增加32.87%9 图10：上周创业板指日均成交额环比增加44.81%9 图11：上周中证500日均成交额环比增加31.60%9 图12：上周沪深300日均成交额环比增加20.17%9 图13：上周行业交易活跃度明显回升9 图14：上周上涨家数3305家，下跌家数781家9 图15：上周北上资金净流入341.79亿元10 图16：北上资金累计净买入持续回升10 图17：融资融券交易占比较前一周上行0.55百分点11 图18：上周融资周度净流入213.47亿元11 图19：上证50ETF期权隐含波动率当前值为18.18%，环比下行2.04个百分点12 图20：VIX指数当前值为18.33，较前值下行1.6112 图21：沪深300股息-十年国债收益率当前值为-0.22%12 图22：A股ERP当前值为2.66%，处于79%历史分位12 图23：光伏发电ERP当前值为2.70%，相比上周下行0.06 个百分点13 图24：白酒ERP当前值为2.74%，相比上周上行0.04个百分点13 图25：新能源ERP当前值为4.73%，相比上周上行0.02个百分点13 图26：医药生物ERP当前值为4.00%，相比上周上行0.05 个百分点13 图27：国防军工ERP当前值为1.82%，相比上周下行0.07 个百分点14 图28：半导体ERP当前值为2.54%，相比上周下行0.02个百分点14 表 表1：上周北向资金活跃个股TOP511 表2：上周更新重要经济数据一览（2023.1.30-2023.2.3）14 1、市场回顾 节后首周（2023/1/30—2023/2/3）A股市场窄幅震荡，指数走势分化，上证综指微跌，中证500领涨。全A、沪深300、中证500、创业板指、科创50、上证50、上证综指涨跌幅分别为 +0.92%、-0.95%、1.48%、-0.23%、0.46%、-2.19%、-0.04%。 指数估值多在1X内变动，科创50、中证500估值相对增长较明显，多数指数仍处于历史50%以下分位区间。当前，中证500、上证综指估值分位较低，估值分别处于23%和14%位置。 市场风格方面，高估值领涨，小盘股占优。上周，大盘股、中盘股、小盘股涨跌幅分别为-1.18%%、+0.97%、+2.48%；估值板块方面，低估值板块遇调整，高估值板块上涨3.69%，中估值板块上涨0.90%，低估值板块收跌1.33%。 图1：上周主要市场指数遇调整，走势分化图2：主要指数估值整体依旧在50%分位以下 最近一周涨跌幅（%）近一月涨跌幅（%） 9.94 8.08 8.17 7.71 6.97 5.30 5.64 0.92 1.48 0.46 -0.23 -0.04 -0.95 -2.19 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 最近一周市盈率市盈率历史百分位（右轴） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：上周小盘股相对占优图4：上周高估值板块领涨 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 最近一周周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%） 13.01 9.41 8.16 6.76 7.12 7.75 2.48 0.97 大盘股 中盘股 小盘股 最近三月涨跌幅（%） -1.18 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%） 最近三月涨跌幅（%） 13.25 10.78 9.91 7.30 5.39 4.96 3.69 0.90 高PE指数 中PE指数 低PE指数 -1.33 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2、板块表现 上周，市场风格继续向成长切换，周期、成长上扬，金融/消费风格弱化。金融、周期、消费、成长、稳定风格涨跌幅分别为-2.27%、2.34%、-0.47%、+2.21%、+0.12%。申万一级行业板块总体表现良好，涨多于跌。从结构看，汽车、计算机、国防军工领涨，分别收涨5.72%、4.80%和3.86%；银行和非银金融表现较差，收跌-2.69%和-2.28%。 估值方面，上周行业估值变动总体不大，计算机、农林牧渔、国防军工、计算机行业估值抬升明显。计算机行业估值领增2.62X，农林牧渔、国防军工PE当前值分别上升2.46X、2.06X；其余行业PE当前值变动幅度均在2X内。社会服务、农林牧渔、汽车行业PE分位数水平居于市场前列，通信、有色金属、交通运输、煤炭等行业估值分位数水平仍然大幅低于中位数。 图5：上周市场风格继续由金融/消费向成长切换 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 16.33 15.06 10.87 9.48 8.17 7.38 5.37 5.36 4.02 3.80 2.342.21 0.12 金融 周期 -0.47消费 成长 稳定 -2.27 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 图6：一级行业涨多于跌，汽车行业领涨，大金融表现较差 7%5.72% 6% 5% Wind全A周涨跌幅(%)市盈率历史百分位(右轴） 4.80% 3.84% 3.86% 100% 80% 4%3.11%3.08% 3%2.56% 2% 1%0.41% 0% 1.71% 0.94%1.10% 2.36% 1.43% 1.08% 2.93% 2.07% 2.57% 2.47% 60% 40% -1% -2% -3% -4% -0.20% -0.74% -1.09% -0.44%