双焦月报：库存累积当前弱势震荡 需求向好节后或再发力

李海蓉 Z0015849 李卫东 F0201351 陈为昌 Z0019850 郭瑞荣 F03121024 分析师：郭瑞荣黑色研究团队 中辉期货研究院时间：2024.01.25 焦炭：铁水止跌维稳，焦钢博弈持续。 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 行情回顾：期现货价格与基差 1月份，产地煤矿供应略降，现货价格经两轮提降，第三轮博弈中。截止1月25日，焦炭主力合约J2405收盘价2493.5元/吨（+2），日照准一级冶金焦平仓价报2340元/吨（-200），折算后基差-20.4（-217.1）元/吨。 焦炭期现价格与基差变化走势图（元/吨） 数据来源：wind，mysteel，中辉期货研究院 【需求端】1月份，钢厂提出两轮提降且成功落地，第三轮提降博弈持续。高炉日均产量止跌维稳，小幅增量。钢厂生产虽有恢复，但利润水平并无显著提升，同时也受铁矿石原材价格压力影响，提产增量积极性不高。终端需求淡季支撑常态在弱，目前市场冬储补库计划走至节前尾声，钢厂库存可用天数同比较高，补库采购谨慎为主，增产增需延迟至节后2月。本月铁水日均产量在218.3万吨止跌，缓慢回升至当前223.3万吨，焦炭需求端节前支撑延续弱中走稳。 【供应端】1月份，现货市场交易稍有好转，主产地区线上拍卖成交率略有增量。本月供应端焦企为止损保价，限产50%，目前多数焦企止损措施建有成效，吨焦平均利润环比二轮提降后上涨7元达到-57元/吨，样本焦企开工率稳定在限产后的71%左右，日均产量较月初略降，供应端呈现轻量累库。 【观点及策略】从供需角度来看，目前需求端，铁水产量小额连涨至223.3万吨，钢厂盈利率环比下降1.73%，且市场对于节前需求冷淡，青睐节后预期，高炉节前回升幅度以持稳为主，当前焦炭需求水平淡季持稳；供应端，焦企利润止损未有明显改善，焦企限产稳价措施持续。总体来看，焦炭供需双弱，目前盘面在淡季影响及提降博弈影响下呈现震荡维稳阶段，市场提振措施与宏观利好政策成为主要驱动因素。盘面估值逐渐恢复与成材端的相对估值水平，历经前期下跌与补库预期未达的修复。短期内，有高位调整可能，中后期宏观政策出台预期以及节后全面开工预期带动下焦炭有较强向上驱动，持续关注焦钢提降博弈、宏观政策以及市场措施。 焦炭需求：需求到达支撑底，节前走稳待发力 截止2024年1月底，本月高炉铁水日产止跌回升，持稳微增，247家钢厂铁水日产量223.3万吨，月环比增加2万吨，247家钢厂高炉开工率76.8%，月环比增加1.6%。进入2月，考虑到目前钢厂利润进入持稳阶段等待完全修复，钢企补库节奏缓慢微增，预计焦炭需求春节前维持，节后增涨。 247家钢厂日均铁水产量（万吨）247家钢厂高炉开工率（%）247家钢厂盈利率（%） 焦炭出口：海外焦炉投产出口小幅下滑 2023年12月，焦炭出口量79万吨，月环比减少2万吨，年同比增加27万吨；由于海外部分焦炉投产增量，2024年2月预计延续下降趋势。 焦炭月度出口量（万吨）焦炭内外价格走势图（元/吨） 焦炭利润：提降亏损上涨，焦企限产来止 截止2024年1月底，独立焦化企业吨焦平均利润-57元/吨，月环比下降108元/吨。1月期间，焦炭现货两轮提降落地，当前第三轮提降博弈中；部分焦企开启限产措施止损稳价，月底数据表明措施建有成效，利润止跌回升，第三轮提降预期被削弱。 独立焦化企业吨焦平均利润（元） 数据来源：wind，mysteel，中辉期货研究院 焦炭供给：国内焦炭月度产量统计 截止2023年12月，我国焦炭产量累计达到4.9亿吨，累计同比增加4.0%； 2023年12月当月，焦炭月度产量为4128万吨，同比增加5.8%。 国内焦炭累计产量（万吨）国内焦炭月度产量（万吨） 焦炭供给：限产措施止损，开工略低维稳 截止2024年1月底，由于利润进入亏损阶段，焦企限产止损，本月焦化厂日均焦炭产量64.97万吨，月环比下降2.16万吨，独立焦企产能利用率72.1%，月环比下降2.63%。进入2月，考虑到目前焦企仍处于提降亏损时期，且需求端钢企增产预期在节后，预计焦炭日产节前维稳，节后等待第三轮提降结果。 独立焦企日均焦炭产量（万吨）独立焦企剔除淘汰产能利用率（%） 焦炭库存：延续小额累库，均已到达安全库存 截止2024年1月底，现货进入提降周期，焦企日均产量微降，库存微涨。历经前期补库，主要港口焦炭库存163.9万吨，月环比减少5.52万吨，全样本焦化厂库存87.68万吨，月环比增加6.47万吨。进入2月，考虑到限产措施的延续预期，焦企库存节前平稳，节后等待第三轮提降结果。 港口焦炭总库存（万吨）独立焦企焦炭库存（万吨） 焦炭库存：钢厂主要持稳，库存谨慎微增 截止2024年1月底，冬季补库将结与节前补库尾声中钢厂库存微增持稳，库存可用天数同比仍高，247家钢厂焦化厂焦炭库存674.2万吨，月环比增加63.05万吨，钢厂焦化厂焦炭平均可用天数13.32天，月环比增加1.1天。考虑到钢厂利润修复不完全，且谨慎补库，预计钢企库存节前维稳微增，节后采购积极程度视第三轮提降落地情况而定。 247家钢厂样本焦化厂焦炭库存（万吨）247家钢厂样本焦化厂焦炭平均库存可用天数（天） 焦煤：供需双弱缓解，全面累库蓄力。 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 行情回顾：期现货价格与基差 1月份，历经两轮提降且第三轮提降陷入博弈，焦煤价格走弱后缓慢恢复，截止1月25日，焦煤主力期货合约JM2405收盘价1835.0元/吨（-52.5），吕梁中低硫主焦煤价格报2150元/吨 （-200），折算后基差325（+19）元/吨。 焦煤期现价格与基差变化走势图（元/吨） 数据来源：wind，mysteel，中辉期货研究院 【需求端】1月钢厂连续两轮提降缓解局部原材压力，铁水日产止跌维稳，补库节奏缓慢，谨慎微增为主。需求端整体维持弱运行，虽弱但稳。本月，高炉开工与日产增量小额，焦企限产稳价，开工与日产微降，预计焦煤日耗缩减将继续持续至春节假期结束，缩量空间有限，主以稳定生产为主。 【供应端】1月份，产地煤矿供应扰动少有，但山西地区安检形势趋严未有缓解，产地供应量环比微降，叠加1月底春节假期计划，2月节前产量缩减预期坐实。现货报价历经提降降价影响后维稳。节前无论是国产端还是进口端供应均难以出现较大增量，预计节后动作幅度较大，增量明显。 【观点及策略】需求端，目前下游焦钢企业刚需支撑虽弱但有，但双方利润空间均被挤压，当前主以维稳生产；供应端，年末国内煤矿产能释放有限，且山西地区安检形势相对严格，国产端产能缩量有限，进口端蒙俄进口量季节性明显，供应端内外缩量背景下预计仍将维持偏紧至节后假期结束。总体来看，节前需求弱支撑以及供应偏紧格局下，焦煤基本面稳中偏弱。中长期预计年后复产复工增产增量预期向好，叠加新年度政策支持预期与提振，后续关注产地煤矿恢复情况、提降进程、市场措施与宏观政策。 焦煤需求：焦企限产止跌维稳 截止2024年1月底，焦企止损稳价，限产50%。本月焦化厂日均焦炭产量64.97万吨，月环比下降2.16万吨，独立焦企产能利用率72%，月环比降低2.63%。进入2月，节前维稳为主，需求缩量有限，考虑到节后下游增产预期与生产计划开展，2月下旬或有增量明显，但持续关注第三轮提降进程。 独立焦企日均焦炭产量（万吨）独立焦企剔除淘汰产能利用率（%） 数据来源：wind，mysteel，中辉期货研究院数据来源：wind，mysteel，中辉期货研究院 焦煤供给：国内原煤及炼焦煤产量统计 截止2023年1-12月，我国原煤产量累计达到46.6亿吨，累计同比增加2.9%； 2023年1-12月，我国焦煤累计产量达到5.9亿吨，累计同比增加6.5%. 国内原煤累计产量（万吨）国内炼焦煤月度产量（万吨） 焦煤供给：煤矿低位产量洗煤厂开工低位维持 截止2024年1月底，煤矿安全管控与年底假期安排影响产出缩量，部分坑口洗煤厂开工率低位维稳，样本洗煤厂开工率68.6%，月环比增加1.3%；日均精煤产量58.3万吨，月环比增加1万吨。在目前山西地区较为严格的安检与管制制度下，预计节后洗煤厂开工率以及产量受焦钢企业博弈结果影响，在2月下旬出现明显变化。 110家样本洗煤厂开工率（%）110家样本洗煤厂日均精煤产量（万吨） 焦煤进口：进口多增，蒙煤增量放缓 2023年1-12月份中国累计进口炼焦煤1.02吨，累计同比增加59.9%；12月进口炼焦煤1146万吨，环比增加15.5%，同比增加77.3%。 2023年1-12月份中国累计从蒙古国进口炼焦煤5395万吨，累计同比增加110.6%。 焦煤月度进口量（万吨）中国从蒙古国进口焦煤量（吨） 焦煤进口：海运煤进口量小幅回升 中国从俄罗斯月度焦煤进口量（吨）中国从加拿大月度焦煤进口量（吨） 中国从美国月度焦煤进口量（吨）中国从澳大利亚月度焦煤进口量（吨） 焦煤库存：小幅累库，日耗较低 矿山企业炼焦煤库存（万吨）港口炼焦煤库存（万吨） 110家样本洗煤厂原煤库存（万吨）110家样本洗煤厂精煤库存（万吨） 数据来源：wind，mysteel，中辉期货研究院 焦煤库存：焦企库存小幅累库，节前难有变化 截止2024年1月底，在焦企止损限产，钢企谨慎补库情况下，部分冬储补库需求进入尾声，焦企库存渐有累库，独立焦企焦煤库存1286.37万吨，月环比增加180万吨，库存可用天数14.89天，月环比增加2.5天。2月考虑到焦钢企博弈第三轮提降出结果，或叠加节后强预期带动，焦企炼焦煤库存节后去库乐观。 独立焦化企业炼焦煤库存（万吨）独立焦化企业炼焦煤平均库存可用天数（天） 焦煤库存：钢厂焦化厂库存累库 截止2023年1月底，现货报价停跌维稳，钢厂库存延续微增，247家钢厂焦化厂焦煤库存856.81吨，月环比增加51.52万吨，库存可用天数13.76天，月环比增加0.76天。2月考虑到钢厂库存平均水平较为安全，钢厂焦化厂库存可能维持当前微增，等待节后焦钢博弈结果。 247家钢厂焦化厂炼焦煤库存（万吨）247家钢厂焦化厂炼焦煤平均库存可用天数（天） 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 中辉期货有限公司 公司总部地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5