背靠国家电网，云网一体化布局把握电网数字化转型

背靠国网，电网数字化转型赋能发展：公司前身是岷江水电，2019年启动重大资产重组，置出发配售电业务相关资产，置入信息通信业务相关资产，拥有了中电飞华、继远软件、中电普华和中电启明星四家全资子公司，由集发配售电于一体的电力企业转型为信息服务商，并于2020年更名为国网信通。公司是能源行业领先的“云网融合”产业服务提供商，以“集成算力服务+能源数据服务”为基础，致力于提供能源行业多场景信息化融合服务。 云网一体化布局，公司盈利能力持续向好：2021年，公司在云网基础设施、企业数字化、电力数字化三大产品业务板块基础上，对各板块业务边界做了新的扩展与创新，实现电力数字产业一体化。在电力数字化服务上，公司牢牢瞄准电力体制改革，加速发力能源运营服务，围绕“源—网—荷—储”全链条，实现多样化的数字服务和场景创新。在业务一体化背景下，公司自业务转型后盈利能力持续向好，2019-2021年毛利率分别为18.54%、19.01%、19.04%。2022年前三季度为19.29%。 资产重组业务转型，旗下四家子公司分工齐协作：中电飞华以通信网络建设业务为核心，主要面向电网、发电集团、互联网企业主体，提供通信运营、系统集成、信息通信运维等服务。继远软件作为国家规划布局内重点软件企业，重视云网基础设施建设业务、企业运营支撑服务业务和企业运营可视化业务。中电普华则以打造国内一流的云网融合技术产品提供与服务商为目标，专注于覆盖云平台、ERP、电力营销、企业运营支撑等技术产品开发。中电启明星主要负责提供专业的数字企业基础设施平台和能源业务信息化支撑服务，以企业门户及身份安全、云平台组件、能源交易为三大主营业务。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022-2024年营收分别为76.14、83.78、92.19亿元，归母净利润分别为8.07、9.88、10.45亿元，对应EPS为0.67、0.82、0. 87元，当前股价（17.01元，2023.02.03）对应PE分别为25、21、20倍。考虑到：1）公司23年估值21倍PE仍低于行业平均38倍PE估值；2）公司是国网旗下重要子公司，国网快速布局虚拟电厂及电力数字化保证公司订单充沛，夯实公司未来业绩稳定性；3）公司数字一体化布局愈发明确，通过四大全资子公司覆盖信息化全产业链，公司整体盈利能力逐步上升。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：电网数字化投资不及预期，技术创新和产品迭代不及预期，核心技术人才流失。 公司盈利预测与估值简表 1、聚焦信息化业务，一体化布局助推盈利能力持续边际向好 1.1、2019年重组后，转型信息化业务 深耕电力二十载，巧借机遇速转型。国网信息通信股份有限公司前身为四川岷江水利电力股份有限公司（简称“岷江水电”）。岷江水电是1993年12月以定向募集方式设立的股份有限公司，后于1998年4月2日在上交所挂牌交易，是四川省阿坝藏族羌族自治州唯一的上市公司。二十多年来，公司不断深耕传统水电业务，集发输配售于一体，销售区域覆盖阿坝州汶川县、茂县以及都江堰部分区域。2019年1月，公司正式启动与国网信产集团的资产重组，并于2020年正式更名。自此，公司以经济数字化转型与能源结构升级的国内外大环境为契机，转型主营业务为提供新型云网综合服务，并面向电网、发电、水气热等企业及公共事业领域和能源服务企业等市场主体，致力于打造“数字底座+能源应用”为核心定位的云网融合产业布局，努力构建云网基础设施、企业数字化、电力数字化三大业务板块。 图1：公司业务介绍 1.2、背靠国家电网，四家全资子公司聚焦信息化业务 以资产重组为契机，借力国家电网。2019年，公司通过重大资产置换，将原有的发电与配售电资产与国网信产集团所持的100%的中电普华股权、100%的继远软件股权、75%的中电启明星股权、67.31%的中电飞华股权进行了置换。另外，公司还以发行股份的方式向加拿大威尔斯购买其持有的25%的中电启明星股权，并向西藏龙坤、龙电集团分别购买了中电飞华27.69%和5%的股份。 公司的主要控股股东为国家电网有限公司。国家电网不仅是关系国家能源安全的特大型国有重点骨干企业，也是全球最大的公用事业企业，其下属的国网信息通信产业集团有限公司与国网四川省电力公司，分别持有国网信通股权的48.85%、7.98%。因此，重组后公司不仅间接拥有了国家电网覆盖26个省的行业专网资源，更是掌握了云计算平台、能源交易平台等产品优势。截至2022年Q3，公司拥有四家全资子公司以及杨家湾水电的98%与福堂水电的40%股权。 图2：公司股权结构及参控股公司情况，截至3Q2022 1.3、国家电网投资稳中有升，持续投资电网数字化、信息化领域 “十三五”以来，国家电网资本支出稳步发展。“十三五”期间，国家电网的电网投资共计2.38万亿元。根据国网公布，“十四五”期间，国家电网计划投入3,500亿美元（约合2.23万亿元），推进电网转型升级；其中研发投入90亿美元（约合573亿元），用于突破构建新型电力系统的关键核心技术。 国家电网投资平稳增长，2022年计划投资额达到历史最高水平。国家电网投资主要可以拆分为特高压、配网及其他部分。2022年国家电网发展总投入目标为5,795亿元，其中电网投资计划5,012亿元，达到历史最高水平。而在2023年国网将继续加大投资，其中电网投资将超过5,200亿元，再创历史新高，投资方向聚焦于抽水蓄能、特高压、电网数字化转型等重点建设领域。 图3：2018-2022年国家电网投资总额（亿元） 根据国家电网发布的《国家电网智能化规划总报告(修订稿)》，国网的智能化投资占比不断提高，增速稳中有升。根据国网前期规划，将智能化发展分为第一阶段（2009-2010）、第二阶段（2011-2015）、第三阶段（2016-2020）三阶段。 其中，第二阶段较第一阶段智能化投资同比增长413.2%，第三阶段平稳发展。 通过测算，2009-2020年智能化投资比重占总投资额比重为11.1%；假设智能化投资比重占总投资额比重维持11.1%，据此线性外推我们预测国家电网“十四五”（2021-2025年）智能化投资为2,482亿元，较第三阶段（2016-2020年）增长41.8%。 表1：2009-2025年国家电网智能化投资额及占总投资额比重（亿元） 电网数字化、信息化与电力生产链各环节及通信信息平台均紧密关联。根据国家电网规划，智能化投资于发电、输电等六大环节及通信信息平台。其中，用电、配电环节占智能化投资的比重最高。 表2：2009-2020年国家电网各环节智能化投资额及占比（亿元） 国家电网持续投资电网数字化、信息化领域，国网信通有望从中获益。国家电网从2009年起便开始规划电网智能化投资发展路径，近年来更是聚焦于电网数字化、信息化转型，并明确提出以电网数字化转型为重点投资方向。依托于国家电网的大力支持，国网信通作为国网控股的信息服务商有望在不断扩展业务布局的基础上，提升营收和盈利能力，进一步快速发展。 1.4、云网一体化布局，公司盈利能力不断提升 公司营收步伐平稳。公司2019年重组后，营收于2020年略有下行（主要系2019年营收包括公司已置出的原水电购售业务所致，剔除该因素，营收增幅为4.66%）。 公司营收在2021年为74.66亿元，同比增长6.49%，回归上升区间。2022年前三季度，公司实现营业收入46.34亿元，同比增长8.53%。其中主营业务按行业可分为信息通信、电力行业，而信息通信是影响营收增长的最重要的因素。 2021年信息通信业务营收74.46亿元，占总营收的99.73%，同比增长6.52%，毛利率19.07%，较上年增长0.02个百分点。 图4：2017-2022年前三季度公司营业收入（百万元；%） 图5：2019-2021年信息通信与其他业务占营收比重（%） 2020-2021年公司大力拓展信息通信业务，云网基础设施产品营收占比近半。从三大产品营收来看，2021年公司通过云网基础设施、数字化服务、电力数字化分别实现营收38.47/20.79/15.20亿元，同比增加5.32%/5.17%/11.71%，对应各占信息通信业务总营收的51.5%/27.9%/20.4%，云网基础设施占比最高，企业数字化服务次之，近两年产品结构稳定。 图6：2019-2021年信息通信业务盈利状况（百万元；%） 图7：2020-2021年信息通信三大产品营收占比 盈利能力分化，云网基础设施产品毛利上行拉动整体毛利率。云网基础设施业务2019-2021年的毛利率分别为14.2%/15.1%/16.7%， 企业数字化服务2019-2021年的毛利率分别为27.2%/26.2%/23.8%， 电力数字化服务2019-2021年的毛利率分别为18.4%/19.3%/18.6%。其中，企业数字化板块盈利能力最强，但其毛利率呈现下行趋势；营收占比最高的云网基础设施盈利能力持续上行拉动公司整体毛利率。 图8：2020-2021年信息通信业务分拆盈利状况（亿元） 图9：2019-2021年信息通信三大产品毛利率 2021年，公司又在云网基础设施、企业数字化、电力数字化三大产品业务板块基础上，对各板块业务边界做了新的扩展与创新，实现电力数字产业一体化。在云网基础设施上，公司旨在通过5G等新型通信技术为电网企业完善卫星及应急通信系统运维业务体系，打造“云网融合、泛在互联”的新型数字基础设施，同时推进北京、安徽等地数据中心建设，建设面向全国15个省市的高效能传输网络。在企业数字化服务上，公司除依托中台架构推动ERP服务外，不断开展企业应用外延，努力搭建可面向央企集团型的智慧财务共享平台建设，并建设新一代i国网移动门户（国家电网员工专属移动工作平台）。在电力数字化服务上，公司牢牢瞄准电力体制改革，加速发力能源运营服务，围绕“源—网—荷—储”全链条，实现多样化的数字服务和场景创新。 表3：信息通信业务三大产品介绍 1.5、子公司业务分工打通数字一体化软、硬件，形成产业闭环 资产重组助力数字化转型，旗下四家子公司分工齐协作。中电飞华以通信网络建设业务为核心，凭借技术先进、安全稳定、覆盖范围广的高速互联网络平台（FibrLINK），主要面向电网、发电集团、互联网企业主体，聚焦通信运营、系统集成、信息通信运维等服务。继远软件作为国家规划布局内重点软件企业，拥有计算机集成一级等多项国家认可的高水平技术与资质，聚焦云网基础设施建设业务、企业运营支撑服务业务和企业运营可视化业务。中电普华则以打造国内一流的云网融合技术产品提供与服务商为目标，专注于覆盖云平台、ERP、电力营销、企业运营支撑等技术产品开发。中电启明星主要负责提供专业的数字企业基础设施平台和能源业务信息化支撑服务，以企业门户及身份安全、云平台组件、能源交易为三大主营业务。 表4：四家全资子公司主要业务汇总 图10：公司主要业务与子公司覆盖情况 2020年至今，四家全资子公司已多次在数字化、信息化项目中标。在2022年第四十五批采购（数字化项目第三次设备招标采购）及第四十六批采购（数字化项目第三次服务招标采购）项目中，中标金额达3.87亿元。 表5：四家全资子公司中标情况 子公司业绩持续向好，项目订单充沛夯实公司未来业绩稳定性。中电普华、继远软件、中电飞华和中电启明星四家子公司2021年营收25.07/18.29/22.21/9.36亿元，对应净利润分别为2.17/1.10/1.76/1.01亿元。2019-2021年四家子公司中，中电普华的营收一直处在领先地位，而中电启明星的营收排名最后，其营收远低于中电普华营收的50%。在盈利方面，中电普华的营业利润、净利润在四家公司中遥遥领先。中电启明星的营业利润率、净利率最高，2021年其净利率达10.83%。 图11：2019-2021年四家子公司营业收入（亿元） 图12：2021年四家子公司业绩（百万元；%） 2、子公司业务分层，云网融合全方