铝月报：强预期待验证，铝价震荡偏强

2023年2月3日 强预期待验证 铝价震荡偏强 核心观点及策略 供应，四川、甘肃继续投复产，伴随气温回暖可能贵州也降出现部分复产动作，但是2月初云南有口头减产消息，2月供应不确定性较强。 需求，房地产虽有向好预期，但是预计体现在消费上要到二、三季度，2月上旬消费季节性淡季预计仍然继续保持，出口或延续稍弱表现，铝消费直至下半月环比或有起色。 成本，1月电解铝理论成本17851.23元/吨，月度利润484.39元/吨。预计2月成本17900元/吨。 整体，供需两端的基本面现实较弱，因供应端缓慢复产和新投，消费因季节性淡季消费受到冲击明显，库存累库超预期且短时间预计仍将继续累库。但供需两端的预期却都较好，云南减产消息扰动供应，消费复苏强预期从春节前一直维持至今未能证伪。铝价短期或继续由强预期主导预计表现偏好，能否突破近半年震荡箱体还需关注兑现情况。2月沪期铝主体运行18500-19500元/吨，伦铝主体运行2500-2750美元/吨。 策略建议：观望 风险因素：美联储超预期转鸽、国内外电解铝大幅减产、消费难以兑现 敬请参阅最后一页免责声明1/19 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 目录 一、行情回顾5 二、宏观6 1、海外6 2、国内6 二、原料成本及利润分析7 1、铝土矿7 2、氧化铝8 3、电解铝利润9 三、电解铝供应分析11 四、电解铝需求分析14 1、铝加工14 2、国内终端消费14 3、铝材出口15 五、行情展望17 图表目录 图表1沪铝和LME走势5 图表2沪伦铝比5 图表3LME升贴水5 图表4国内现货季节性升贴水5 图表5欧、美、日GDP增速7 图表6中国GDP增速7 图表7全球主要国家制造业表现7 图表8欧美CPI当月同比7 图表9国产铝土矿价格9 图表10进口铝土矿价格9 图表11中国铝土矿进口季节性表现10 图表12国内外氧化铝价格10 图表13氧化铝进口季节性表现10 图表14国产氧化铝产能产量10 图表15氧化铝成本利润10 图表16电解铝成本利润趋势10 图表172023年年中国电解铝复产、待复产情况（万吨）11 图表182023年年中国电解铝待新投情况（万吨）12 图表19海外电解铝复产及新投情况（万吨）12 图表20中国电解铝产量13 图表21全球（除中国）电解铝产量13 图表22电解铝进口季节性图13 图表23电解铝库存季节性变化13 图表24铝棒库存季节性变化14 图表25LME库存14 图表26铝加工开工率16 图表27房地产竣工施工同比增速16 图表28中国汽车产量16 图表29中国洗衣机产量16 图表30中国空调产量16 图表31中国家用电冰箱产量17 图表32中国光伏装机量17 图表33电网基本建设投资完成额17 图表34中国铝材出口季节性表现17 一、行情回顾 1月沪铝主力2303合约经历了一波绝地反击，1月初因疫情管控放开，国内感染人数骤然大幅增加，消费端缺工及运输受影响程度较深，加上今年春节较早，市场对一季度消费看空情绪不断增加，铝价自万九附近快速大幅下跌至17700元/吨低点，但1月中中旬国内政策暖风频吹，海外美联储鸽派预期不断加强，市场对春节后国内消费复苏信心回升，铝价一路反弹高至19500元/吨，虽然春节后价格有所回落，但仍然在19000元/吨上方震荡。海外LME相对国内抗跌，1月初伦铝小幅回落至2251.5美元/吨之后即展开反弹，伴随美国通胀回落，美联储加息鸽派预期走强，美指回落，及美国经济数据表现出较强韧性，避免其经济硬着陆的一系列较好预期之下，伦铝一路反弹至2679.5美元/吨，为近五个月 以来的新高。直至月底升至2600美元/吨附近震荡。 1月伦铝较强，加上人民币升值，沪伦铝比值稍走弱，由7.9至月底7.4附近。LME现货维持弱势，区间在-24美元至-38美元/吨。国内现货铝价贴水逐步扩大，月底对当月-120元/吨附近。 图表1沪铝和LME走势图表2沪伦铝比 元/吨期货收盘价(连三):铝 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2019-01-07 2019-04-07 2019-07-07 2019-10-07 2020-01-07 2020-04-07 2020-07-07 2020-10-07 2021-01-07 2021-04-07 2021-07-07 2021-10-07 2022-01-07 2022-04-07 2022-07-07 2022-10-07 2023-01-07 10,000 美元/吨 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 9.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 1.30 三月期铝沪伦比 三月期铝沪伦比:剔除汇率 1.20 1.10 1.00 2018-12-28 2019-03-28 2019-06-28 2019-09-28 2019-12-28 2020-03-28 2020-06-28 2020-09-28 2020-12-28 2021-03-28 2021-06-28 2021-09-28 2021-12-28 2022-03-28 2022-06-28 2022-09-28 2022-12-28 0.90 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3LME升贴水图表4国内现货季节性升贴水 美元/吨 期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 4,400 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 2022-01-02 2022-04-02 2022-07-02 2022-10-02 2023-01-02 1,400 LME铝(现货/三个月):升贴水 美元/吨 70 50 30 10 -10 -30 -50 元/吨2020202120222023 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观 1、海外 美国2022年12月CPI同比上涨6.5%，符合市场预期，涨幅创2021年10月以来最小；环比则下降0.1%，为两年半来首次环比下降。美国2022年12月CPI通胀环比转负，密歇根大学通胀预期进一步回落，表明美联储抗通胀取得一定进展。显示美国经济基本面在继续“降温”。2月2日凌晨的会议的加息幅度如期降至25个基点。此外，美国12月非农新增就业再度超市场预期，其中制造业就业的多增，再加上失业率再至历史低点3.5%。从劳动力供需来看，美国劳动力需求仍趋于放缓，而劳动参与率在12月回升至62.3%，叠加11月职位空缺继续下降，显示美国劳动力市场紧张程度大幅放缓。 欧元区12月CPI初值同比升9.2%，升幅创4个月新低；环比则下滑0.3%，降幅创2020年11月以来最大，同比环比均低于市场预期。11月工业产出同比升2%，预期升0.5%，前值升3.4%；环比升1%，预期升0.5%。欧元区1月ZEW经济景气指数由前值-23.6大幅上升至16.7，创去年2月以来的最高值。德国1月ZEW经济景气指数由前值-23.3大幅上升至16.9，同样是去年2月以来的最高值，远好于市场预期的-16。 2、国内 央行银保监会共同宣布建立“首套住房贷款利率动态调整机制”，房价连续环比同比下降城市可阶段性放宽首套商贷利率下限，以因城施策稳定当地刚性住房需求。预计本次政策对于支持地产需求较弱地区的刚性需求释放有积极作用。首套房贷利率下限可放宽的城市范围明显扩大，仍集中在地产需求持续偏弱的二三线及以下城市，一线尚未有达到要求情况。 经济数据方面，中国2022年经济数据重磅出炉，GDP规模再上新台阶，全年GDP突破 120万亿元，达到121万亿元，同比增长3%，其中第四季度增长2.9%，好于市场预期。12 月新增社融1.31万亿元，较去年同期少增1.06万亿元，低于市场预期。12月社融存量同比增长9.6%，较上月下降0.4个百分点。12月新增人民币贷款14000亿元，高于历史同期水平，环比亦有逆季节性上行的特征，似乎有信贷“开门红”提前的意味。12月M2同比增11.8%，与社融存量同比增速之差小幅收敛至2.2%。新增社融低于预期，人民币贷款受政策提振。国家统计局发布数据显示，2022年12月份，我国社会消费品零售总额同比下降1.8%，预期降6.5%，前值降5.9%，全年累计为下降0.2%。规模以上工业增加值同比增长 1.3%，预期0.6%，前值2.2%，全年累计为增长3.6%。2022年1-12月固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%，预期增5.1%，1-11月增速为5.3%。统计局指出，2023年中国经济一定会整体好转，特别是当前物价总体处在稳定的、可控的状态，为多方面储备使用相关宏观调控政策工具留有比较好的空间。 此外，人民币本月有所升值，至6.7附近。人民币汇率在新年前后的升值仍与去年末的几大支持因素有关，重要原因可能是中国经济修复快于市场预期。人民币汇率很难长期脱离美元指数走独立的升值行情。在美元指数的趋势性下行行情开始前，人民币汇率以双向宽幅波动为主。 图表5欧、美、日GDP增速图表6中国GDP增速 % 15 10 5 0 -5 -10 2006-12 2007-11 2008-10 2009-09 2010-08 2011-07 2012-06 2013-05 2014-04 2015-03 2016-02 2017-01 2017-12 2018-11 2019-10 2020-09 2021-08 2022-07 -15 日本欧元区美国 % GDP:不变价:累计同比 20 15 10 5 0 -5 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 2022-11 -10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7全球主要国家制造业表现图表8欧美CPI当月同比 %中国日本 70 65 60 55 50 45 40 35 30 12.00 英国 美国 欧元区 美国:CPI:当月同比 欧元区:HICP:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 -2.00