22年业绩同比减亏，看好火电盈利改善

大唐发电（601991） 证券研究报告 2023年02月06日 投资评级 22年业绩同比减亏，看好火电盈利改善 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 事件： 当前价格目标价格 2.9元元 公司发布2022年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润-4.0亿元至-5.5 亿元。 点评： 疫情影响下电量有所降低，煤电电价高比例上浮带动综合电价同比+18% 电量方面，2022年公司累计完成上网电量约2,469.302亿千瓦时，同比下降约4.35%。分电源来看，火电方面，公司煤机/燃机分别同比下降5.63%/8.59%，主要系公司火电考虑电力市场交易规模扩大、用电需求放缓、燃料价格高位运行等因素，在完成能源保供任务前提下，优化运行方式，合理安排检修维护；水电方面，受来水不足影响发电量同比下降4.83%至 329.5亿千瓦时；新能源方面，风电和光伏装机容量持续增长，新能源上网电量同比快速增长，其中风电同比增长19.20%，光伏同比增长55.27%。电价方面，2022年公司平均上网电价为460.79元/兆瓦时（含税），同比上升约18.37%，我们认为或主要系煤电电价高比例上浮。 基本数据A股总股本(百万股)12,396.09流通A股股本(百万股)12,396.09A股总市值(百万元)35,948.66流通A股市值(百万元)35,948.66每股净资产(元)1.59 资产负债率(%)75.32 一年内最高/最低(元)4.09/2.08 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 煤价高企下，2022年公司预计亏损4-5.5亿元 2022年燃料成本持续高位运行，公司统筹研判市场形势，深化精益管控，煤电提质增效取得显著成效。此外，受益于上网电价同比上涨及新能源机组有序投产，公司营业收入实现增长，同比实现大幅减亏。但上述利好因素仍无法覆盖燃料成本增加，导致归属于上市公司股东净利润出现亏损。具体来看，公司预计2022年归母净利润约为-4.0亿元至-5.5亿元。 新能源业务快速发展，对业绩贡献有望逐步凸显 2022年上半年公司新投产容量224.2兆瓦，其中风电项目79兆瓦、光伏 项目145.2兆瓦；截至2022年6月末，公司在建新能源项目3,680.7兆瓦， 其中风电项目2,586兆瓦，光伏项目1,094.7兆瓦。“十四五”期间，公司 股价走势 大唐发电沪深300 42% 31% 20% 9% -2% -13% -24% 2022-022022-062022-10 资料来源：贝格数据 计划新增新能源装机容量不低于30GW，新能源业务对公司的业绩贡献有 望逐步凸显。 投资建议：综合考虑到煤价高企下2022年公司处于亏损状态但目前煤价 已有所下行，下调业绩预测，预计公司2022-2024年实现净利润为-5、32、44（原值为26.48、38.45、50.56）亿元，对应PE为-106、17、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式披露年报为准等 相关报告 1《大唐发电-首次覆盖报告:大唐集团旗下电力运营商，加速低碳能源转型》2022-09-05 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 95,614.42 103,411.96 113,204.74 122,099.46 124,973.83 增长率(%) 0.17 8.16 9.47 7.86 2.35 EBITDA(百万元) 31,058.57 10,300.61 17,414.20 24,826.95 27,561.01 净利润(百万元) 3,040.24 (9,263.93) (507.43) 3,224.42 4,409.15 增长率(%) 185.25 (404.71) (94.52) (735.45) 36.74 EPS(元/股) 0.16 (0.50) (0.03) 0.17 0.24 市盈率(P/E) 17.65 (5.79) (105.77) 16.64 12.17 市净率(P/B) 0.73 0.86 0.93 0.87 0.84 市销率(P/S) 0.56 0.52 0.47 0.44 0.43 EV/EBITDA 6.08 20.75 12.59 9.64 8.90 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 8,274.61 11,258.41 9,056.38 9,767.96 9,997.91 营业收入 95,614.42 103,411.96 113,204.74 122,099.46 124,973.83 应收票据及应收账款 15,490.59 18,424.08 18,067.12 21,760.30 18,918.36 营业成本 77,955.51 104,362.15 106,562.34 107,427.93 107,252.93 预付账款 1,475.07 3,096.48 800.47 3,300.70 937.60 营业税金及附加 1,329.80 1,249.78 1,368.13 1,475.62 1,510.36 存货 3,145.95 6,244.63 4,141.09 5,882.51 4,154.48 营业费用 83.47 87.16 72.78 78.50 80.34 其他 5,326.12 6,613.51 5,613.48 6,327.67 6,157.26 管理费用 3,542.36 3,461.64 3,789.45 4,087.19 4,183.41 流动资产合计 33,712.34 45,637.10 37,678.55 47,039.14 40,165.60 研发费用 10.26 32.22 35.27 38.04 38.94 长期股权投资 17,844.24 17,962.37 17,962.37 17,962.37 17,962.37 财务费用 6,795.47 6,536.84 5,008.26 5,491.72 5,937.18 固定资产 186,682.08 188,265.37 175,119.87 161,974.37 148,828.87 资产减值损失 (1,838.75) (1,282.43) (300.00) (258.44) (279.22) 在建工程 23,361.16 23,353.37 47,353.37 74,353.37 104,353.37 公允价值变动收益 (364.19) 36.82 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,180.58 4,375.92 4,232.50 4,089.08 3,945.66 投资净收益 2,550.38 1,616.57 2,648.50 2,445.86 2,264.25 其他 14,553.12 16,373.57 15,338.86 15,134.60 15,219.38 其他 (1,534.11) (1,229.66) (367.00) (367.00) (367.00) 非流动资产合计 246,621.17 250,330.60 260,006.97 273,513.79 290,309.66 营业利润 7,084.22 (11,459.12) (915.98) 6,054.88 8,322.70 资产总计 280,333.51 295,967.70 297,685.52 320,552.93 330,475.26 营业外收入 262.81 459.31 357.93 360.01 392.41 短期借款 29,040.02 39,277.35 46,557.82 63,725.93 73,261.75 营业外支出 142.38 268.57 408.47 273.14 316.73 应付票据及应付账款 18,830.61 27,582.03 24,206.57 26,763.95 23,472.71 利润总额 7,204.64 (11,268.39) (966.52) 6,141.75 8,398.38 其他 29,610.20 27,373.31 32,638.26 28,927.20 32,756.15 所得税 1,888.61 627.28 (241.63) 1,535.44 2,099.60 流动负债合计 77,480.84 94,232.69 103,402.66 119,417.08 129,490.61 净利润 5,316.04 (11,895.67) (724.89) 4,606.31 6,298.79 长期借款 92,151.10 102,615.86 102,634.21 105,434.43 101,611.93 少数股东损益 2,275.79 (2,631.74) (217.47) 1,381.89 1,889.64 应付债券 5,982.74 9,188.11 8,048.22 7,739.69 8,325.34 归属于母公司净利润 3,040.24 (9,263.93) (507.43) 3,224.42 4,409.15 其他 11,786.89 11,974.61 11,770.17 11,843.89 11,862.89 每股收益（元） 0.16 (0.50) (0.03) 0.17 0.24 非流动负债合计 109,920.72 123,778.57 122,452.60 125,018.01 121,800.15 负债合计 188,940.95 219,800.66 225,855.25 244,435.09 251,290.76 少数股东权益 18,368.53 14,031.69 13,922.95 14,613.90 15,558.72 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 18,506.71 18,506.71 18,506.71 18,506.71 18,506.71 成长能力 资本公积 6,270.09 6,277.71 6,277.71 6,277.71 6,277.71 营业收入 0.17% 8.16% 9.47% 7.86% 2.35% 留存收益 17,111.41 4,727.15 4,219.72 5,831.93 8,036.51 营业利润 37.54% -261.76% -92.01% -761.03% 37.45% 其他 31,135.83 32,623.79 28,903.17 30,887.59 30,804.85 归属于母公司净利润 185.25% -404.71% -94.52% -735.45% 36.74% 股东权益合计 91,392.56 76,167.04 71,830.27 76,117.84 79,184.49 获利能力 负债和股东权益总 280,333.51 295,967.70 297,685.52 320,552.93 330,475.26 毛利率 18.47% -0.92% 5.87% 12.02% 14.18% 净利率 3.18% -8.96% -0.45% 2.64% 3.53% ROE 4.16% -14.91% -0.88% 5.24% 6.93% ROIC 4.66% -2.39% 1.42% 3.87% 4.33% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 5,316.04 (11,895.67) (507.43) 3,224.42 4,409.15 资