铅月报：消费逐步回归 铅价逢低做多

2023年2月3日 消费逐步回归铅价逢低做多 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 核心观点及策略 宏观面看，欧美央行2月加息幅度符合预期，且表态均偏鸽，提振资产风险偏好。国内春节期间出现及消费复苏，经济改善前景向好。 供应端看，铅矿供应依旧偏紧，但银铅矿及废料补充下，原生铅炼厂生产稳定性尚可，但提产空间受限。春节假期，原生铅炼厂多正常生产，供应变量集中在再生铅端，约有40%再生铅炼厂放假停产。节后，放假企业集中在初八至元宵节后复工，后期产量将有所回升。但需要注意的是再生铅炼厂利润下滑，抑制产量恢复。 需求端看，春节假期铅蓄电池企业放假较多，开工率下滑幅度较大。元宵节后将全面复工，有望带动开工率回升。同时，当前比价下利于铅锭出口，季节性累库压力或有限。中长期看，国内锂电替代下，消费增速稳中偏弱。同时，海外经济下行预期下，铅蓄电池出口也难提供持续支撑。 整体来看，欧美加息临近尾声，美元震荡偏弱，利好内外铅价。节后，供需两端均逐步恢复，原料供给、利润等或限制供应增量，而需求存短期走强可能，叠加铅锭出口预期提振，铅价有望低位回升。预计2月沪铅主要运行区间在15000-15800元/吨，伦铅主要运行区间在2050-2300美元/吨。 策略建议：逢低做多 风险因素：情绪转向，需求恢复不及预期 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿产量不及预期，2023年或维持偏紧4 2.1.2铅矿加工费维持低位，原料供应依旧偏紧5 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外供应干扰因素较多，精炼铅产量不及预期7 2.2.2假期影响，原生铅产量或小幅回落8 2.2.3再生铅产量季节性下滑10 2.3精炼铅需求情况12 2.3.1全球精炼铅需求情况12 2.3.2春节因素影响，电池企业开工率大降13 2.4内外库存处近年低位16 三、总结与后市展望17 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量5 图表3全球铅矿年度产量情况5 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨）5 图表5内外铅矿月度加工费6 图表6铅矿进口情况6 图表7银铅矿进口情况6 图表82022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨）7 图表9全球精炼铅月度产量8 图表10原生铅产量情况8 图表11原生铅企业周度开工率情况8 图表122022-2023年原生铅产能扩建及闲置产能恢复情况（万吨）9 图表13硫酸价格走势9 图表14白银价格走势9 图表15精炼铅进口情况9 图表16精炼铅出口情况9 图表17再生铅产量情况10 图表18原再价差情况10 图表192022年再生铅计划新增产能（万吨）11 图表20废电池价格维持高位11 图表21再生铅企业利润情况11 图表222023-2024年再生铅计划新增产能（万吨）12 图表23全球精炼铅月度需求情况13 图表24全球精炼铅月度供需缺口情况13 图表25全球汽车产量减量情况13 图表26铅蓄电池周度开工率情况15 图表27铅蓄电池出口情况15 图表28汽车及新能源汽车产量情况15 图表29汽车出口情况15 图表30汽车及新能源汽车产量情况15 图表31两轮电动车销量情况15 图表325G站建设情况（万个）16 图表33LME铅再度去库16 图表34上期所库存快速增加16 图表35社会库存季节性累库17 一、铅市行情回顾 1月沪铅主力期价呈现高位回落的态势。沪铅更多受基本面逻辑主导，一方面，LME注销仓单占比高位回落，挤仓担忧大幅放缓，前期多头止盈；另一方面，国内步入春节假期，产业链上下游企业均有放假，且消费更弱，库存累积预期下，拖累铅价回落。主力期价由月初的15905元/吨附近回落至15210元/吨，月度跌幅4.5%。 伦铅走势强于沪铅，上半月期价震荡运行，源于美国通胀回落下，美联储放缓加息预期较强，美元延续震荡偏弱，伦铅压力减弱。且LME库存维持极低水平支撑伦铅价格，但随着注销仓单占比高位回落，挤仓缓解下期价持续上涨动能减弱，期价宽幅震荡。下半月，伦铅期价探底回升，重回前期震荡区间，截止至1月31日，期价收至2137.5美元/吨，月度跌幅6.7%。 元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 12000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2500 2300 2100 1900 1700 1500 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 1300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿产量不及预期，2023年或维持偏紧 根据ILZSG最新数据，2022年1-11月全球铅精矿产量408.4万吨，累计同比减少1.8%。总的来看，疫情影响下，员工紧缺，叠加矿石品位下降及洪水等影响矿山生产，导致年初以来全年铅矿产出受限，矿端呈现供应偏紧格局。对于全年而言，预计铅矿达456万吨，同比减少0.37%。增量主要来源于澳大利亚、中国、印度和哈萨克斯坦；减量主要源于欧洲，如希腊、黑山、波兰和西班牙等国。 对于2023年，海外铅矿增量较少，预计仅2万吨，分别是GoldResource公司位于美国的BackForty-Michigan和Penoles公司位于墨西哥的ReinadelCobre。2024年Boliden位于瑞典的Kristineberg矿上预计将提供2万吨的增量。总的来看，未来两年海外铅矿增量较少，矿端供应或维持偏紧的格局。 图表2全球铅矿月度产量图表3全球铅矿年度产量情况 千吨万吨% 全球铅矿年度产量年度增速 460 440 420 400 380 360 340 320 300 2019年2020年2021年2022年 470 465 460 455 450 445 440 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 435 2018年2019年2020年2021年2022年*2023年* 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 图表42022-2024年海外铅矿新增（万吨） 国家 公司 矿山 新增产能 投产时间 纳米比亚 Trevali RoshPinah 1.4 2022年 秘鲁 Nexa Aripuana 0.6 哥伦比亚 CoeurMining Silvertip 0.44 美国 GoldResource BackForty-Michigan 1 2023年 墨西哥 Penoles ReinadelCobre 1 瑞典 Boliden Kristineberg 2 2024年 数据来源：SMM，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2铅矿加工费维持低位，原料供应依旧偏紧 国内2022年全年看铅矿产量达143万吨，同比仅小幅回落。2022年新增合计在4.79万 吨，主要是2020-2021年新扩建项目及部分闲置产能恢复。对于2023年，国内新增产能预计 在3.61万吨，主要由乾金达、张十八铅锌矿等继续释放产量，同时查干矿业、三贵口铅锌矿等新投也将带来增量。总体看，近年国内矿山产能新增量级较小。 加工费来看，SMM数据显示2023年2月国产铅矿月度加工费报1100-1300元/金属吨， 均值环比持平；进口铅矿月度加工费报40-70美元/干吨，均值环比持平。数据显示，目前内 外铅矿供应维持偏紧的态势。不过，近年炼厂为了保证正常生产，对运营方式及原料元素比例进行了调整，越来越多的铅精矿通过银精矿的名义进口，通过贵金属等副产品收益弥补炼厂利润；或者通过配入其他含铅物料与铅精矿共同冶炼，降低了前期粗炼环节对铅矿的依赖度，总的来看，原料端对生产约束可控。 进口情况看，海关数据显示，2022年12月进口铅精矿8.02万实物吨，环比下滑36.97%，同比增长0.76%。2022年全年累计进口铅精矿达103.03万实物吨，累计同比下滑14.61%。四季度铅矿进口窗口维持关闭，不过国内北方炼厂冬储所需原料一半左右为长单订购的进口铅矿，11-12月炼厂长单进口矿集中到港。对于1月而言，在铅矿集中到港后，月度进口量环比将呈现回落态势。银铅矿方面，12月进口量11.58万吨，同比增加21.33%，单月进口量维持在近年高位。全年累计进口量142.09万吨，累计进口量同比增加29.35%。目前看，2023年全球铅矿或将延续偏紧格局，内外加工费或维持偏低位置，原生铅炼厂利润将更加依赖于贵金属等副产品的收益，预计铅矿及银矿进口量将延续此消彼长的状态。 图表5内外铅矿月度加工费 元/金属吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07 2022/01 2022/07 2023/01 0 国内矿（均）进口矿（均） 美元/干吨 200 150 100 50 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表6铅矿进口情况图表7银铅矿进口情况 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40000 2019202020212022 吨 2021 2022 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 20192020 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表82022-2023年国内铅精矿新增产能（万吨） 地区 公司 矿山 2022年增量 2023年增量 湖南 混合整改 湘西华林 1.25 0 甘肃 白银有色 广坝铅锌矿 0.4 0 内蒙 兴业矿业 银漫 0.25 0 内蒙 兴业矿业 乾金达 0 1 湖南 湖南有色 宝山矿业 0.05 0 内蒙 额尔古纳诚诚 诚诚矿业 0.68 0.00 西藏 华钰矿业 查个勒铅锌矿 0.58 0.00 青海 都兰县多金属矿业 都兰多金属矿 0.30 0.15 广西 德安天宝矿业 张十八铅锌矿 0.50 0.50 江西 江铜集团 冷水坑 0.00 0.08 河北 河北华澳 蔡家营 -0.25 0.25 西藏 驰宏锌锗 鑫湖矿业 0.13 0.00 新疆 金鑫铅锌矿 金鑫铅锌矿 0.00 0.08 内蒙 紫金矿业 三贵口铅锌矿 0.00 0.45 西藏 宝翔矿业 纳如松多 0.00 0.25 辽宁 青城子矿业 青城子矿业 0.90 0.00 合计 4.79 3.61 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外供应干扰因素较多，精炼铅产量不及预期 ILZSG数据显示，2022年1-11月全球精炼铅产量1125.2万吨，累计同比减少0.5%。其中，欧洲地区产量降幅较大，受能源高企、劳动力短